2024年度策略展望：2016为鉴，峰回路转

证券研究报告 2016为鉴，峰回路转 ——2024年度策略展望 2023年11月3日 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001 1 核心观点 基本面展望——2024年宏观经济环境或将与2016年类似 展望2024年，宏观经济环境或将与2016年类似，名义GDP增速或将显著回升助力企业盈利迅速修复。2023年前三季度，价格端仍面临下行压力，使得名义GDP增速下行压力大于实际GDP增速下行压力。展望2024年，经济增长的动力来自出口与地产，并且随着价格因素改善，名义GDP增速向上弹性较大。参考2016年，虽然实际GDP增速保持相对平稳，但随着经济景气度逐步好转，名义GDP增速回升助力企业盈利增速修复。因此，展望2024年，经济景气回升速度或许比实际GDP增速更加值得关注，预计2024年经济景气度以及企业盈利将显著回升，这将成为权益市场上行的核心动力。 流动性展望——新增资金来自哪里？ 展望2024年，海外流动性拐点或将到来，国内流动性或将保持合理充裕，而权益市场微观流动性方面，预计资金将持续涌入A股市场。展望2024年，随着美国经济降温，美国通胀逐步回落，美联储货币政策或将逐步转向宽松，美债收益率有望逐步下行，海外流动性拐点或将逐步出现，而国内方面，预计国内货币政策将继续保持稳中偏松，国内流动性或将保持合理充裕。权益市场微观流动性方面，未来随着我国经济逐步回升，海外投资者对我国经济和权益市场的看法或将更加积极，预计2024年北上资金将恢复净流入，险资、社保、杠杆资金或将持续流入A股市场。若北向资金仍然持续流出，中长期资金以及或将推出的平准基金相关资金有望对冲北向资金持续流出的影响，此外，除了吸引增量资金之外，政策或仍将在收紧大股东减持、阶段性收紧IPO等方向发力。整体来看，展望2024年，预计权益市场微观流动性将重回均衡。 AH市场展望——峰回路转 展望2024年，预计A股和港股市场均有较好的投资机会。展望2024年，随着我国经济逐步复苏，预计A股和港股盈利增速将逐步回升，叠加美债收益率有望持续下行，A股和港股市场估值有望显著抬升，预计A股和港股市场均有较好的投资机会。市场风格方面，预计市场情绪与经济现实将会出现双重好转，A股市场风格或重回均衡，因此，建议从顺周期主线和成长主线进行行业配置。顺周期主线，建议关注食品饮料（白酒）、创新药、纺织制造、白羽肉鸡等行业；成长主线，建议关注电子（半导体）、华为产业链、舰船、运营商等板块。港股方面，建议关注恒生科技、医药、啤酒和纺织服装等。 风险提示：经济增长不及预期，导致A股市场表现不佳；中美关系波动压制市场风险偏好；地缘冲突超预期。 rYgVnVjZfWrVoPrQaQbPbRtRmMpNsRfQnMpOfQmMrN9PmOpPxNqRoONZtRrR2 跌宕起伏——2023年市场回顾  2023年年初以来，市场跌宕起伏。2023年年初以来，市场经历了若干阶段。一季度，经济与市场均实现了“开门红”，总体经济预期的好转叠加AI带来的主题行情，A股市场表现欣欣向荣。但二季度开始，疫后的“疤痕效应”带来的经济压力开始逐步增加，市场也随之震荡下行。7月政治局会议传递出积极信号，之后，随着各部委及地方政府具体政策措施陆续落地，“政策底”逐步夯实，但从“政策底”到“经济底”的过渡阶段，市场仍然面临着来自海外资金流出与投资者信心不足等带来的多重压力。 图1：2023年年初以来，市场跌宕起伏 资料来源：中国政府网、新华社、光明网、wind等，光大证券研究所 注：数据截至2023/10/17 目 录 3 1、基本面展望——2024年宏观经济环境或将与2016年类似 2、流动性展望——新增资金来自哪里？ 4、AH市场展望：峰回路转 5、风格重回均衡 3、海外事件与海外冲突 6、风险提示 4 1.1 2024年宏观经济环境或将与2016年类似 图2：地产与出口是2023年经济的主要拖累项 资料来源：Wind，光大证券研究所 注：以上数据为各项数据TTM值并将2020年1月（若2020年1月数据不可得，则使用的是2019年12月的数据）的数据标准化为1后得到，数据截至2023/09  回顾2023年前三季度经济基本面，前三季度GDP增速略超市场预期，其中地产与出口是经济的主要拖累项，消费修复速度也略低预期。2023年年初，市场对今年经济增长寄予厚望，但后疫情时代的“疤痕效应”在一定程度上拖累了经济修复进程。相比于2022年，2023年前三季度，出口与地产面临较大的下行压力。消费虽然出现一定程度的修复，但结构上呈分化式修复特征，且从两年复合增速来看，2023年前三季度居民收入增速显著高于社零增速，在一定程度上反映当前居民边际消费倾向相对偏弱。 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：2021、2022以及2023年前三季度数据为两年复合同比增速 图3：消费修复速度仍相对偏慢 -6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%2017201820192020202120222023年前三季度 中国:社会消费品零售总额:累计同比 中国:居民人均可支配收入:累计名义同比 0.60.81.01.21.41.62020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-05出口金额 商品房销售额 社零总额 工业企业营收 5 图4：中长期贷款余额增速相对偏弱 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：数据截至2023/09  企业投资意愿相对偏弱，并且选择保留了大量的现金。需求不振在一定程度上使得企业投资行为仍趋于谨慎，下半年之后中长期贷款余额增速逐步震荡下行。此外，上市公司投资活动现金流出金额同比处于相对较低的水平，上市公司货币资金占总资产比例处于相对高位，在一定程度上反映上市公司投资意愿相对偏弱。 图5：上市公司更愿意保留现金 7%9%11%13%15%17%19%9%11%13%15%17%19%21%23%2014-122015-112016-102017-092018-082019-072020-062021-052022-042023-03中长期贷款余额同比 社会融资规模存量同比(右) 10%11%12%13%14%15%-10%0%10%20%30%40%50%60%2014-032015-032016-032017-032018-032019-032020-032021-032022-032023-03投资活动现金流出TTM同比 筹资活动现金流入TTM同比(右) 货币资金/总资产(右) 资料来源： Wind，光大证券研究所 注：以上数据统计口径为全部A股非金融，数据截至2023年中报 1.1 2024年宏观经济环境或将与2016年类似 6 图6：当前名义GDP增速低于实际GDP增速 资料来源： Wind，光大证券研究所 注： 2021年数据为相较于2019年的复合同比增速，数据截至2023/09  价格端仍面临下行压力，名义GDP增速下行压力大于实际GDP增速下行压力。展望2023年全年，实际GDP增速或将低于年初乐观情形下的GD