公用事业行业：继续看好蒙华铁路投运带来的区域电力投资机会

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度研究 继续看好蒙华铁路投运带来的区域电力投资机会重点推荐蒙华铁路投运对区域电力的投资机会，长期看好新能源公司装机成长以及天然气未来前景 电力方面，国家发改委明确省级电网企业含税输配电价水平降低的空间全部用于降低一般工商业电价，验证了我们之前对于降电价有望以降低电费附加和电网增值税环节红利转移为主的判断。火电板块考虑到蒙华铁路投产有望大幅改善华中地区煤炭供需格局，叠加湖北地区火电机组受特高压影响较小，我们重点推荐湖北能源和长源电力。水电和新能源方面，我们重点推荐各项指标表现较好、具有装机增长与稳定高分红属性的稳健标的长江电力及海上风电极具成长性且收购集团优质权益核电资产的福能股份。天然气方面，国家管网公司有望年中成立，我们认为其成立后将推动中游管网运营机制改革，一方面能够吸引更多主体参与上游气源的开发，另一方面可以降低管输成本从而推动下游消费量的增长，我们重点推荐立足深圳，面向全国的深圳燃气以及拥有煤层气优质产能的新天然气。 19 年 3 月电力板块跑输大盘 19 年 3 月份电力指数上涨 3.66%，而沪深 300 指数上涨 5.53%，电力板块跑输大盘 1.87 个百分点。年初至今电力板块上涨了9.61%，沪深 300 指数同期上涨了 28.62%，电力板块年初至今累计跑输大盘 19.01 个百分点。分子板块看，3 月份火电板块、水电板块和燃气板块分别上涨 3.22%、4.73%和 10.00%。 发电量增速维持低位，火、水电利用小时有所提升 1-2 月份，我国全社会发、用电量分别同比增长 2.9%、4.5%，其中火电发电量 8427 亿千瓦时，同比增长 1.7％，增速比上年同期回落 8.1 个百分点，水电发电量 1352 亿千瓦时，同比增长 6.6％，增速比上年同期提高 0.7 个百分点。1-2 月份，全国发电设备累计平均利用小时 611 小时，比上年同期下降 3 小时。其中火电设备平均利用小时为 730 小时，比上年同期增加 1 小时，水电设备平均利用小时为 433 小时，比上年同期增加 23 小时。 LNG 进口增速略有回落 2 月，我国进口 LNG 435 万吨，同比增长 9.7%，进口管道气 321万吨，同比增长 9.1%。1-2 月，我国累计进口 LNG 1092 万吨，同比增长 19.7%，累计进口管道气 644 万吨，同比增长 16.5%。从进口气结构来看，2019 年 1-2 月进口 LNG 的占比达到 63%，与去年同期相比提升了 0.8 个百分点。 风险提示：电力需求增速放缓；煤价下跌不及预期；燃气消费增速下滑。 维持 买入万炜,CFA wanwei@csc.com.cn 021-68821626 执业证书编号：S1440514080001 研究助理：高兴 gaoxing@csc.com.cn 021-68821600 研究助理：任佳玮 renjiawei@csc.com.cn 021-68821600 发布日期： 2019 年 04 月 03 日 市场表现 相关研究报告 19.03.21 发电增速如期回落，继续看好区域电力投资机会 19.03.05 降税利好发电侧，减费为降电价提供空间 19.03.04 特高压短期影响有限，蒙华铁路投运利好区域电力 -28%-18%-8%2%12%2018/4/32018/5/32018/6/32018/7/32018/8/32018/9/32018/10/32018/11/32018/12/32019/1/32019/2/32019/3/3公用事业上证指数公用事业 20163035/36139/20190403 14:47 行业深度研究报告 公用事业 请参阅最后一页的重要声明 重点公司报告汇总及行业动态点评 天然气产业链寻踪系列（三）：管网公司将至，中游储运环节迎来破冰 长期以来，我国天然气供给和需求之间存在明显的地域错配问题。从供给端来看，我国国产气主要集中在陕西、四川、新疆等地，进口管道气从新疆、云南两地进入我国境内，进口 LNG 则是从东部沿海地区进入国内；从消费端来看，我国的天然气消费量主要集中在京津冀、长三角、珠三角三大城市群，因此加强中游运输能力是我国天然气发展的重要一环。截至 2017 年底，我国长输天然气管道总里程达到 7.7 万千米，根据《中长期油气管网规划》，到 2020 年我国天然气管道里程规划达到 10.4 万公里， 2025 年天然气管网里程规划达到 16.3 万公里。 目前我国已经形成了西气东输系统、陕京系统、川气东送等多条天然气主干管道，以及冀宁线、榆济线等多条联络线，大部分管道由中石油运营，2018 年底其运营的管道长度达到 5.4 万千米，占全国的比重达到 70%，另外中石化、中海油占比则分别为 8%、7%。进口通道方面，中亚 A、B、C 线及中缅线均由中石油运营，沿海LNG 接收站也有 87.1%由“三桶油”控股。而“三桶油”既是天然气的生产商又是输送方，必然会通过其在管网层面的垄断地位限制其他市场参与者的发展，从而对我国天然气管网建设、资源调配、市场保供等形成一定限制。 为了推动国内油气体制改革，实现天然气中游管输环节的独立，国家油气管网公司组建方案目前已上报至国家层面等待批复，具体方案有望今年上半年落地。国家油气管网的组建将分为三阶段：首先，将“三桶油”旗下管道资产和员工进行剥离，并转移至新公司，再按各自管道资产的估值厘定新公司的股权比例；随后，新管网公司拟引入约 50%的社会资本，新资金将用于扩建管网；最后，公司将寻求上市。 国家管网公司作为一个独立的经营主体，能够使得天然气中游管网对所有上游气源公平开放，从而吸引更多主体参与 LNG 进口以及国内气源的开采，上游气源保障能力将有所增强；另一方面，国家管网公司的成立也能够使得成本监审进一步深入推进，同时可以通过减少中间环节，使得中游管输费用进一步下降。从目前政府的政策基调来看，我们认为中游管输成本下降后节省出来的空间将充分让利给下游终端用户，从而推动天然气消费量进一步增长。我们推荐立足深圳、面向全国的城燃公司深圳燃气，以及在上游环节拥有优质煤层气资源布局的新天然气。 国投电力：电量电价双增长，火电回暖现弹性 国投电力发布 2018 年年报，公司 2018 年实现营业收入 410.11 亿元，同比增长 29.61%；实现归属于上市公司股东的净利润 43.64 亿元，同比增长 35.02%；扣非后归母净利润为 41.85 亿元，同比上升 30.26%；加权平均ROE 为 12.11%，同比增长 1.53 个百分点。 2018 年公司火电上网电量达 608 亿千瓦时，较去年增长 47.36%；火电含税上网电价为 0.369 元/千瓦时，较去年 0.357 元/千瓦时同比增加 3.14%。火电业务受益于湄洲湾二期两台百万机组全年贡献电量、北疆二期两台百万机组 18 年 6 月份投产、广西福建等地区用电保持高增长以及公司火电所在部分区域来水偏枯等因素，上网电量实现较大幅度增长。公司火电全年利用小时达 4367 小时，同比增长 823 小时，增幅远高于全国平均水平。火电业务实现毛利润 23