新能源汽车行业专题报告:补贴大幅退坡之际,燃料电池磷酸铁锂机会来临
万联证券请阅读正文后的免责声明 [Table_MainInfo]证券研究报告|新能源 补贴大幅退坡之际,燃料电池磷酸铁锂机会来临 强于大市(维持) ——新能源汽车专题报告日期:2019 年 03 月 28 日[Table_Summary]事件: 2019 年 3 月 26 日晚,财政部等四部委发布《关于进一步完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》,通知从 2019 年 3 月 26 日起实施,2019 年 3 月 26 日至 2019 年 6 月 25 日为过渡期。过渡期期间,符合 2018 年技术指标要求但不符合 2019 年技术指标要求的销售上牌车辆,按 18 年标准 0.1 倍补偿;符合 2019 年技术指标要求的销售上牌车辆,按 18 年标准 0.6 倍补偿;正式期补贴退坡基本维持在50%左右,同时地补取消。结合第二批推广目录磷酸铁锂乘用车比例提升,我们认为磷酸铁锂机会来临。燃料电池过渡期补贴退坡 20%,公交车和燃料电池后续再出政策,我们认为该政策是为了防止整车厂骗补,燃料电池支持政策不变。 投资要点: ⚫磷酸铁锂和燃料电池机会来临: 磷酸铁锂能量密度已经能够满足基本续航需求。作为材料本身,在能量密度方面,相对三元材料确实不占优势,但当前磷酸铁锂的能量密度生产纪录也已达到 153.59Wh/kg,已经能够基本满足 300-350km 续航里程的要求。我们认为,2019年将不会出现 2018 年厂家追求续航而导致能量密度在短时间内多次提升的情况,而磷酸铁锂成本低和安全性能高的特点使其替代性更低,在和三元材料电池的竞争中有望占据主动。 补贴大幅退坡,三元电池优势逐渐减弱。三元材料电池能量密度高的优势使得推广目录中三元材料电池的车型总能占据绝对优势,且这种优势在可预见的未来仍会继续存在,然而补贴政策退坡后三元材料对磷酸铁锂能量密度优势在逐渐减弱。首先补贴门槛的提升使得所有电动车型绝对补贴数额遭遇了 50%以上的退坡,在更新后的工信部推广目录中三元材料电池仅比磷酸铁锂平均能量密度高出不到 20Wh/kg 的现状下,我们认为三元材料电池不会在 2019 年相对磷酸铁锂占据巨大的优势。除此之外,我们进行敏感度分析的结果也显示,面对同样价格向电池厂商转移 25%/50%的情景,磷酸铁锂的降价幅度低于三元电池。磷酸铁锂电池对补贴退坡的敏感性更低,也使得厂商能够实现更好的成本控制。 [Table_IndexPic] 电新行业相对沪深 300 指数表现 数据来源:WIND,万联证券研究所 数据截止日期: 2019 年 03 月 27 日 [Table_DocReport]相关研究 万联证券研究所 20190307_2019 第 1 批推广目录跟踪报告_宁德时代三元电池能量密度创新高 [Table_AuthorInfo]分析师: 宋江波 执业证书编号: S0270516070001 电话: 02160883490 邮箱: songjb@wlzq.com.cn [Table_AssociateInfo]研究助理: 江维 电话:01056508507 邮箱:jiangwei@wlzq.com 000000电气设备沪深300证券研究报告 行业专题报告 行业研究 万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@wlzq.com.cn)万联证券 证券研究报告|新能源 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 16 页 ⚫ 燃料电池进入配置周期,优选加氢站等基础设施环节:氢能产业是国家能源安全和可靠供应的重要部署,燃料电池是氢能产业的重要一环,燃料电池汽车过渡期补贴退坡 20%,公交车和燃料电池后续再出政策,我们认为该政策是为了防止整车厂骗补,国家对燃料电池的支持政策不变。同时补贴政策要求地方从 2019 年起完善政策,过渡期结束后不再对新能源汽车(公交车和燃料电池汽车除外)给予购置补贴,将购置补贴集中用于支持充电(加氢)等基础设施“短板”建设和配套运营服务等环节。从规划来看,2020 年中国燃料电池汽车数量达到 10000 辆、加氢站数量达到 100 座,行业总产值达到 3000 亿元;到 2030 年,燃料电池车辆保有量达到200 万,加氢站数量达到 1000 座,产业产值将突破一万亿元。目前是千辆级别,未来空间巨大。 风险提示: 1.补贴政策不及预期;2.燃料电池技术发展不及预期;3.动力电池成本下降不如预期。 万联证券版权所有,发送给报告发布岗(江珊:jiangshan@wlzq.com.cn)万联证券 证券研究报告|新能源 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 16 页 目录 1、新能源汽车动力电池装机现状 ..................................................................................... 4 1.1 补贴政策出台前抢装导致装机量大增,乘用车占主要部分 .................................... 4 1.2 动力电池装机结构现状 ................................................................................................ 5 1.3 从推广目录看未来投放车型动力电池类型选择 ........................................................ 7 2、补贴退坡前后装机结构选择 ......................................................................................... 8 2.1 2018 年补贴政策下成本分析 ........................................................................................ 8 2.2 2019 年补贴策退坡情况 ................................................................................................ 9 2.3 政策退坡后不同电池路线成本敏感性分析 .............................................................. 11 3、 燃料电池产业链配置机会来临 ................................................................................. 13 4、报告总结:磷酸铁锂和燃料电池机会来临 ............................................................... 14 5、风险提示 ................................................
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