新能源汽车产业趋势系列报告之七：虽临补贴退潮之夜终抵初心激昂之晨

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度研究 新能源汽车产业趋势系列报告之七：虽临补贴退潮之夜，终抵初心激昂之晨门槛提高额度退坡，新能源汽车补贴政策 2019 年继续调整 补贴政策是我国新能源汽车产业发展的关键扶持政策之一，经历了从导入期的高额度低门槛起步，逐步提高门槛并退坡的过程。2019 年纯电动乘用车单车补贴退坡约 50%，过渡期后取消地补；各类调整系数也不同程度降低数值提高门槛。 消费者购用车成本提升，产业成长期迎来真正考验 我们对不同档次纯电动乘用车型设定家用、营运情景，分析了从补贴退坡最后阶段到补贴退坡完毕初期补贴退坡额度、消费者理论购车成本和理论（购、用车）综合成本的变化情况，并和燃油乘用车进行了对比。补贴退坡使得消费者的理论购车成本有较明显增加；理论综合成本也有较大增幅，家用场景受补贴退坡实际影响更大；纯电动乘用车内部，中低端磷酸铁锂车型或重获部分市场份额。总体而言，补贴退坡使纯电动乘用车结构/销量/盈利能力不同程度承压，产业或迎来成长期的真正考验。 长期扶持外势不改，新能源汽车内因强化前途光明 新能源汽车产业具备维护国家能源安全、助力“换道超车”、协助消费升级、推动环境保护等关键作用，产业政策从直接补贴向间接扶持过渡。“双积分”、限购限行、基础设施优化、安全核查、电池后处理推进等促进措施将长期推动产业发展。 我们认为，补贴退坡后动力电池单体、系统能量密度仍然重要，但是整车百公里电耗相关指标和寿命、安全性的重要程度会提升，智能驾驶和新能源汽车的协同作用也会逐渐体现。龙头新能源车企在产业链中的地位将逐步提高。 我们通过情景分析认为，到 2025 年，随着整车性能的提高、理论购车成本/综合成本的降低、使用寿命的增加，纯电动乘用车将在若干典型使用情景下具备和燃油乘用车竞争经济性的能力。 诸多因素促使强者更强，龙头新能源车企终盼逐鹿全球 我们认为，龙头新能源车企在技术实力、渠道地位、规模效应等多方面的优势将逐步体现。我国已有若干技术参数优秀的纯电动乘用车产品，初步具备了挑战全球先进产品的能力；未来我国龙头新能源车企有望持续缩小和国际先进水平的差距，并有能力和产业链中上游的自主龙头一起，深度融入全球竞争。 投资建议 建议关注新能源汽车产品力优秀的上汽集团、比亚迪、广汽集团等车企；建议关注产业链各环节客户结构优质的龙头企业。 风险提示 政策风险；新能源汽车销量不及预期、成本下降不及预期、安全事故风险；基础设施建设不及预期风险；动力电池回收不及预期风险；国际车企新能源汽车技术、产品超预期风险。 维持 买入余海坤 yuhaikun@csc.com.cn 010-86451002 执业证书编号：S1440518030002 陶亦然 taoyiran@csc.com.cn 13611210418 执业证书编号：S1440518060002 发布日期： 2019 年 4 月 1 日 市场表现 相关研究报告 -32%-22%-12%-2%8%2018/4/22018/5/22018/6/22018/7/22018/8/22018/9/22018/10/22018/11/22018/12/22019/1/22019/2/22019/3/2汽车上证指数汽车 行业深度研究报告 汽车 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、数量优先已归往事，门槛高企渐成定局 ....................................................................................................... 1 1、产业发展初期补贴幅度大要求低 ............................................................................................................. 1 2、从以量为先到量质兼顾，补贴门槛提升收实效 ...................................................................................... 2 3、补贴完全退坡前夜，门槛渐成“龙门”.................................................................................................. 7 二、补贴收官影响几何，多重因素兵棋推演 ....................................................................................................... 9 1、补贴退坡-升级降本同时进行，多因素纳入实际考虑 ............................................................................ 9 2、补贴退坡直接影响：补贴金额大幅降低................................................................................................ 10 3、车型家用有关成本对比：纯电动不同程度增加 .....................................................................................11 4、车型营运有关成本对比：纯电动“以用补购”初显峥嵘 .................................................................... 13 5、补贴退坡影响车企决策，压力下博弈或逐步展开 ................................................................................ 14 三、外势助推内因强化，道路曲折前途光明 ..................................................................................................... 16 1、直接补贴转向间接扶持，核心诉求不变扶持原则不改 ........................................................................ 16 2、从电池能量密度挂帅到整车综合优化优先，纯电动行稳致远 ............................................................ 22 3、降本并强化综合竞争力，供给逐步适应需求 ........................................................................................ 2