从流动性变量看债之基础篇：穿越迷雾，看清影子银行对流动性的影响

[Table_Yemei0] 资本市场研究•专题报告2019 年 03 月 22 日 敬请参阅尾页之免责声明[Table_Title1]穿越迷雾：看清影子银行对流动性的影响 ——从流动性变量看债之基础篇 [Table_summary1]作为流动性看债基础系列的补充，本篇报告将把目光从商业银行的传统业务向外延伸，着重向大家介绍以影子银行为代表的新型信用派生路径，希望能够为读者梳理出较为清晰的体系。本文将聚焦四个核心问题：除传统信用派生渠道以外，以影子银行为代表的新型渠道是如何派生信用货币的？在发展过程中，影子银行问题的核心是什么，会被如何解决？未来影子银行的发展会呈现什么态势？影子银行的变化会如何影响流动性和债券市场？ ■ 扩展对货币信用创造渠道的认识：从传统到新型。除贷款以外，银行还可以通过其他传统渠道（购买外汇、购买债券）和新型渠道（同业业务、影子银行）来创造信用货币。 ■ 影子银行的症结。按照信用行为机制不同来划分，可以将影子银行划分为“依附于银行开展的‘类贷款’业务”和“传统影子银行”。影子银行有助于填补企业融资缺口，但在发展的过程中也出现诸多问题，一方面，“类贷款”业务具备信用派生的能力，却游离在监管之外，宏观上影响货币政策调控、货币当局的监管；另一方面，银行表外理财业务的资金池模式增加了银行的微观风险，刚兑问题放大了系统性风险。 ■ 影子银行的未来。伴随着资管行业规范的纲领性文件出台，即资管新规及系列文件，影子银行的发展将被长期规范。对此，我们认为监管的政策逻辑主线是打破刚兑、堵监管套利，并且会长期坚持。监管治理影子银行背后是疏导和规范，只要合法经营，影子银行就能成为金融市场的有效部分。中短期来看，随着业务按照监管规定逐步调整，影子银行规模会有序压缩。在此过程中，监管边际上的放松只会体现在实际业务操作的细节上和时间限度上，这主要是考虑到宏观环境的变化，避免业务的调整和经济下行发生共振，对市场产生剧烈冲击。 ■ 理解影子银行对流动性和债市的影响。对于流动性的影响主要体现为，在银行间，影子银行快速扩张或加杠杆行为，一方面会加大银行间利率的波动，另一方面，央行如果无法准确掌握资金需求，就容易出现供给不足的情况，非银机构出现流动性风险的概率会大幅升高。在全社会，影子银行快速发展使得货币总量增加，并且难以被完全掌控，同时导致统计指标 M2 指导意义下降，和社融增速出现背离。对于债市的影响主要体现为（1）非标资产压缩，利好利率债；（2）信用利差分化态势或延续较长时间。 [Table_Author1]柏禹含 资本市场研究员 ：0755-83132042 ：baiyuhan@cmbchina.com 刘东亮 资本市场研究所主管 ：0755-82956697 ：liudongliang@cmbchina.com i [Table_Yemei1] 资本市场研究•专题报告 目 录 1.扩展对货币信用创造渠道的认识：从传统到新型 ................................................... 1 1.1 传统渠道：银行贷款、银行购买外汇和购买债券 ............................................... 1 1.2 新型渠道：同业业务和影子银行 ............................................................. 2 2. 影子银行的症结与未来 ........................................................................ 5 2.1 区别影子银行中的 “依附于银行开展的‘类贷款’业务”和“传统影子银行” ............................. 5 2.2 划分影子银行体系 ......................................................................... 5 2.3 影子银行的起源：填补企业融资缺口 ......................................................... 6 2.4 影子银行问题的核心是什么？ ............................................................... 6 2.5 监管补位，影子银行长期发展方向走向哪里？ ................................................. 8 3.理解影子银行对流动性和债市的影响 ............................................................ 9 3.1 对银行间流动性：加大资金利率的波动 ....................................................... 9 3.2 对全社会流动性：M2 和社融的背离与同步 ................................................... 10 3.3.对债券市场的影响：债券需求发生结构变化 .................................................. 12 ii [Table_Yemei2] 资本市场研究•专题报告 图目录 图 1：银行购买外汇时，资产负债表扩张 ............................................................ 1 图 2：银行购买信用债时，资产负债表扩张 .......................................................... 2 图 3：例：银行同业代付业务中，资产负债表的变化 .................................................. 2 图 4：例：银行买入返售业务中，资产负债表的变化 .................................................. 2 图 5：银行向非银融出资金时，资产负债表扩张 ...................................................... 3 图 6：银行投资信托受益权时，资产负债表扩张 ...................................................... 3 图 7：表内负债和资产出表时，资产负债表的变化 .................................................... 4 图 8：原理演示：表内负债和资产转出表外能为银行进一步的资产扩张和创造信用货币腾挪空间（注：只做原理展示，应区别于实际业务操作） ............................................................... 5 图 9：影子银行的业务范