债市启明系列：消费贷还能增长吗？

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 消费贷还能增长吗债市启明系列｜2019.3.27 ▍中信证券研究部 ▍核心观点 明明 首席固收分析师 S1010517100001 章立聪 固定收益分析师 S1010514110002 余经纬 固定收益分析师 S1010517070005 居民贷款近年来一直增长迅速，于 2017 年达到最高增速，去年底增速虽有所放缓，但整体同比增速仍达到 17%。我们认为居民贷款快速增长的原因主要有银行存在增加消费贷的动力、居民消费观念的转变以及 P2P 爆雷等。由于消费贷目前存在诸多的风险和隐患，因此我们认为监管趋严是主流，消费贷难以进一步大幅增加。我们维持 10 年期国债收益率 3.0%~3.4%的判断，未来如果进一步宽松的货币政策落地，我们认为 10 年期国债收益率仍可能突破 3%，达到 2.8%的水平。 ▍居民贷款近年来增长迅速。居民贷款近年来一直增长迅速，于 2017 年达到最高增速，同比上升 24%，去年底增速虽有所放缓，但整体同比增速仍达到 17%。居民短期消费贷增长势头强劲超过中长期消费贷款。从长短期贷款各自的消费贷占比来看，中长期贷款的消费贷比重一直高于短期贷款中消费贷的比重。 ▍居民贷款快速增长的原因主要有银行有增加消费贷的动力、居民消费观念的转变以及 P2P 爆雷等。货币政策宽松叠加宏观经济影响，银行增加消费贷的动力增大。居民借贷消费的理念的确在不断深入，居民短期贷款由此增加。P2P 的爆雷，也使部分原本互联网金融领域的消费信贷回到了银行体系。 ▍消费贷目前存在诸多的风险和隐患。第一，消费贷是否真正促进消费存疑，例如从2016 年底至 2017 年底，很多消费贷的资金没有用于日常消费，而是流向了住房市场。第二，消费贷款自贷款公司流向个人之后，由于缺乏监督和统计机制，对其流向很难加以判别。第三，在去杠杆周期中，消费贷款的不良率可能上升。存量较大的消费贷与地产牵连，将对市场形成连锁反应，影响加大。 ▍监管趋严是主流，消费贷难以进一步大幅增加。银行通过消费贷的方式变相对居民增加信贷投放，此举将对实体经济产生影响，企业的融资难度和融资成本将会增加。并且资金涌入房地产市场，会间接推高房价，造成资金在金融领域的空转而不产生实际价值。并且从去年以来实体企业的融资难融资贵一直是政府较为关注的问题，因此我们认为未来对消费贷的监管将会加强。 ▍整体而言，近年来地产行业的繁荣刺激了居民消费贷的快速增长，在监管严格的管控下中长期消费贷增长有所放缓，而在货币政策宽松的条件下银行可投资资金增加，与此同时居民消费观念向短期信用消费转变，导致短期消费贷增长更为显著。我们维持 10 年期国债收益率 3.0%~3.4%的判断，未来如果进一步宽松的货币政策落地，我们认为 10 年期国债收益率仍可能突破 3%，达到 2.8%的水平。 债市启明系列｜2019.3.27 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 居民贷款是银行信贷投放的主要去向之一，其中消费贷的增长更为显著。消费贷在一定程度上对与消费的增长具有正面意义，但是如果信贷资金流向房地产等行业则一方面背离了经济转型的目标，另一方面对实体企业而言其融资额度可能受到挤压，融资难融资贵的问题也将加剧。最新的金融数据显示，2 月居民贷款出现下滑，特别是短期贷款下滑明显，那么影响居民贷款变化的主要因素有哪些，未来这一现象是否能够成为趋势，我们将在下文进行探讨。 ▍ 居民贷款近年来增长迅速 居民贷款近年来一直增长迅速，于 2017 年达到最高增速，同比上升 24%，去年底增速虽有所放缓，但整体同比增速仍达到 17%。居民贷款目前以中长期贷款为主，从 2015年至今虽然中期贷款的比重微升，但基本比例不变，即中长期贷款占七成左右。居民的短期贷款是指借款期为 1 年以内(包括 1 年)的贷款。居民的长期贷款是指款期为 1 年以上的贷款。从贷款用途来看，住户贷款分为消费贷款和经营贷款。其中，消费贷款主要用于居民消费，居民经营性贷款主要用于补充生产经营所需流动资金、租赁商铺、购置设备等。 居民短期消费贷增长势头强劲超过中长期消费贷款。目前消费贷款总体占住户贷款总体比重很高，根据 2019 年 2 月的数据，目前占比为 78.99%。也就是说在居民总体贷款中，消费贷款占八成左右。从消费贷款的总量变化来看，中长期消费贷款和短期消费贷款均呈现快速上升趋势，其中短期消费贷款的增长速度更快。2019 年 2 月，居民中长期消费贷款达到 30.15 万亿，同比上升 18.21%，环比上升 0.7%。居民短期消费贷款达到 8.41 万亿，同比上升 20.24%，环比微降 0.29%。 从长短期贷款各自的消费贷占比来看，中长期贷款的消费贷比重一直高于短期贷款中消费贷的比重，中长期贷款中消费贷款的比重自 2015 年以来一直高于八成，并且呈现缓慢上升的趋势，最新数据显示占比达到 85.30%。这可能是由于中长期的贷款中以住房贷款为主，近些年居民对住房的资金需求日益旺盛有关。短期贷款中消费贷款的比重从 2015年的 40.5%到最近的 62.4%，实现了主体地位的转变。短期贷款中消费贷款占比的提升可能与居民消费观念的转变以及信用卡使用更为频繁有关。 图 1：近期居民消费贷款上升明显（亿元） 图 2：短期贷款中消费贷比重上升更快（%，%） 资料来源：Wind，中信证券研究部 资料来源：Wind，中信证券研究部 050,000100,000150,000200,000250,000300,0002010-052010-122011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-02短期消费贷款 中长期消费贷款 00.20.40.60.812015-022015-052015-082015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-082018-112019-02短期贷款中消费贷款占比 中长期贷款中消费贷款占比 债市启明系列｜2019.3.27 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ▍ 居民贷款快速增长的原因 相比企业贷款单笔贷款金额大但风险高，居民贷款具有单笔贷款金额小但不良率较低的优点。银行给个人的消费贷款更多地倾向于关系型贷款，关系型贷款是指为金融提供的一种特殊的融资服务：这种服务旨在通过投资获取客户的特定信息，通常是专有性的信息，并通过与客户建立起长期的多方位交互关系来评价这些投资的盈利前景。关系型贷款能够在充分了解客户的基础上较好地降低不良率。2017 年 12 月底信用卡不良率仅为 1.6%，低于 2016 年的 1.9%，自 2010 年以来，信用卡不良率一直在 2%以下。 货币政策宽松叠加宏观经济影响，银行增加消费贷的动力增大。一方面，目前货币政策逐渐走向宽松，流动性总体上升，银行资金更为充裕，可投资的资金增加。另一方面，从宏观经济的角度来看。今年以来经济增长放缓、企业需求走弱等宏观环境的