军工行业3月行业动态报告：军工行业景气度提升，改革+成长助力行业逆周期前行

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业研究报告●军工行业 2019 年 03 月 25 日 [table_main] 军工行业景气度提升，改革+成长助力 公司深度报告模板 行业逆周期前行 ——3 月行业动态报告 军工行业 推荐 维持评级 核心观点  最新观点 1、军队改革渐近尾声，军费预算执行力度加大。我国军费将保持稳定增长，与 GDP 占比有望进一步提升。随着军改影响逐渐消除，2018年全军装备采购次数激增，行业需求明显回暖。2019 年进入“十三五”规划末期，军费预算执行力度有望加大，行业将呈现高景气度。 2、军工行业有望形成以军民融合为主体结构的装备市场。我国军工行业正处于以军工集团为主体、社会科研生产力量配套协作的产业格局。随着军民融合高潮迭起，未来有望营造以军民融合为主体的装备市场，在配套层面上形成完全竞争的格局，充分激发军工市场活力。 3、中美企业盈利能力差异较大，总装厂有望受益于军品定价改革。上个世纪 90 年代，美国军工行业掀起了企业兼并浪潮，最终只剩余 5家高度集中的跨军种、跨平台的系统集成商和作战能力提供商。与美国 5 家军工巨头相比，中国主机厂的盈利能力差距较大，随着军品定价改革逐步落地，主机厂有望深度受益，盈利能力将得到提升。 4、资本运作逢佳时，资产证券化预期再提升。军工板块经过三年调整，集团资本运作正逢佳时。2019 年院所改制试点工作有望逐步完成，科研院所资产注入预期或大幅提升，同时混合所制改革的大幕开启，市场活力涌现。预计 2019-2020 年将再次迎来经营类资产证券化的高峰，军工集团有望进入资产证券化 2.0 时代。 5、军工行业估值进入底部区域，增持回购彰显发展信心。当前军工行业共 146 家上市公司，占 A 股总市值近 3%。行业经过三年调整，估值水平进入底部区域，风险得以充分释放。与其他行业相比，军工行业，估值相对较高具有其合理性。2018 年至今，有数十家军工上市公司出台了增持、回购等强有力举措，彰显公司对未来发展的信心。  投资建议 宏观经济下行预期尚存，军工行业作为为数不多具备逆经济周期属性且内生增长较为确定的行业，叠加建国 70 周年大庆、改革改制等因素，军工板块投资机会逐步凸显。看好航空和国防信息化领域，建议龙头白马为基，渐进布局真成长，重点推荐中直股份(600038.SH)、航天电器(002025.SZ)等。  核心组合 证券代码 证券简称 月涨幅(%) 年初至今涨幅(%) 相对收益率（%） 核心组合 002025.SZ 航天电器 0.86 31.17 0.18 000547.SZ 航天发展 -0.47 40.74 9.75 002544.SZ 杰赛科技 10.69 32.99 2.01 300034.SZ 钢研高纳 18.36 58.14 27.15 600038.SH 中直股份 2.87 28.43 -2.56 603678.SH 火炬电子 9.11 33.67 2.68  风险提示 军工改革力度不及预期和军工企业订单不及预期的风险。 分析师 李良 ：010-6656 8330 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515090001 联系人 温肇东 ：010-6656 8330 ：wenzhaodong_yj@chinastock.com.cn 周义 ：010-6656 8330 ：zhouyi_yj@chinastock.com.cn 行业数据 2019.03.22 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现 2019.03.22 [table_reort] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业研究报告/军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、军队改革渐近尾声，军费预算执行力度加大，军工行业景气度回升 ......................................................................... 4 （一）军工行业是国民经济发展的重要引擎 ........................................................................................................................ 4 （二）我国军费持续稳定增长，军费 GDP 占比有望进一步提升 ....................................................................................... 5 （三）军队改革渐近尾声，“十三五”末期装备采购节奏加快 .............................................................................................. 6 1.军队改革渐近尾声，对军工企业的影响将逐渐消除 ..................................................................................................... 6 2.“十三五”规划末期，军费预算执行力度将明显加大 ...................................................................................................... 6 3.全军装备采购次数激增，行业需求明显增强 ................................................................................................................. 7 （四）2019 年军工基本面有望持续向好，将进一步确认业绩反转趋势 ........................................................................... 8 1.军工三张表：2019Q1 军工行业基本面将持续改善 ....................................................................................................... 8 2.杜邦分析：三大影响因子均有明显改善，印证行业基本面反转