详解浙商银行2023年3季报：信贷增长较好；业绩增长稳健；资本改善

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持(首次) 市场价格：2.55 分析师 戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 Email：daizf@zts.com.cn 分析师 邓美君 执业证书编号：S0740519050002 Email：dengmj@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 27,465 流通股本(百万股) 21,544 市价(元) 2.55 市值(百万元) 65,480 流通市值(百万元) 54,292 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 54,401 60,959 62,683 67,435 72,895 增长率 yoy% 14.19% 12.05% 2.83% 7.58% 8.10% 净利润（百万元） 12,648 13,618 14,995 16,760 18,209 增长率 yoy% 2.75% 7.67% 10.11% 11.77% 8.65% 每股收益（元） 0.59 0.64 0.54 0.61 0.66 每股现金流量 净资产收益率 10.55% 10.39% 10.01% 9.96% 10.03% P/E 4.29 3.98 4.70 4.21 3.87 PEG P/B 0.44 0.39 0.44 0.40 0.37 备注：股价截止 2023/10/31 投资要点 ◼ 财报综述：1、营收同比+4%，净利润同比+10.5%，业绩增长稳健。前三季度营收同比+4.0%（vs 1H23 同比+4.6%），其中净利息收入同比+1.4%；净非息收入同比+11.5%。利润同比增 10.5%（vs 1H23 同比+11%）。2、单季净利息收入环比-2%，单季年化净息差环比下降 9bp 至 1.89%，单季年化资产收益率环比下降 5bp 至4.41%，计息负债付息率环比上升 4bp 至 2.41%。3、资产负债：贷款增长提速，存款增长放缓。（1）资产端：生息资产同比增 16.1%；总贷款同比增 12.7%，债券投资维持高增 31.3%，同业资产连续四个季度同比下降。3Q23 单季新增贷款 445亿，较去年 3Q22 单季多增 123 亿；前三季度新增贷款 1726 亿，较去年同期多增136 亿，信贷投放较好。（2）负债端：总负债同比增 17.2%；总存款同比增 4.1%，发债同比增 29.2%，同业负债同比增 78%。4、净非息收入增速走高、同比增 11.5%，较 1H23 增速边际上升 3 个点（1H23 同比+8.5%），净手续费收入同比增 9.2%（vs1H23 同比+12.2%）增速边际略有走弱，净其他非息收入同比增 12.5%（vs1H23 同比+6.9%），增速边际拉升。5、资产质量：资产质量维持稳健，安全边际进一步提升。不良维度——不良率环比维持在 1.45%，年化不良净生成为1.06%、环比下降 13bp，绝对值水平低。拨备维度——拨备覆盖率环比上升 52bp至 182.94%；拨贷比 2.65%，环比上升 1bp。6、配股完成，核心一级资本充足率环比上升。公司 6-7 月完成 A 和 H 股配股工作，分别募集 97.56 亿元、30.47 亿港元。3Q23 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为 8.28%、9.62%、11.83%，环比变动+10、+5、+0bp。 ◼ 投 资 建 议 ： 公 司 2023E 、 2024E 、 2025E PB 0.44X/0.40X/0.37X ； PE 4.70X/4.21X/3.87X。浙商银行经营区域优质，随着深耕浙江战略不断深化，经济周期弱敏感资产占比不断提升，资产质量包袱加速出清，配股助力资本改善，后续业绩持续增长可期。首次覆盖，给予“增持”评级。 ◼ 风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。 详解浙商银行 2023 年 3 季报：信贷增长较好；业绩增长稳健；资本改善 浙商银行(601916)/银行 证券研究报告/公司点评 2023 年 11 月 1 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 1、营收同比+4%，净利润同比+10.5%，业绩增长稳健 ............................. - 4 - 2、单季净利息收入环比-2%，单季年化净息差环比下降 ............................ - 5 - 3、资产负债增速及结构：信贷增长提速，存款增速放缓 ........................... - 5 - 4、净非息收入同比增 11.5%：净其他非息增速向上，净手续费增速边际略放缓 ............ - 6 - 5、资产质量：资产质量维持稳健，安全边际进一步提升 ........................... - 7 - 6、其他： .................................................................................................... - 7 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表目录 图表 1：浙商银行业绩累积同比 ......................................................................... - 4 - 图表 2：浙商银行业绩单季同比 ......................................................................... - 4 - 图表 3：浙商银行业绩增长拆分（累积同比） ................................................... - 4 - 图表 4：浙商银行业绩增长拆分（单季环比） ................................................... - 4 - 图表 5：浙商银行单季年化净息差 ..................................................................... - 5 - 图表 6：浙商银行资产负债收益付息率（单季年化） ........................................ - 5 - 图表 7：浙商银行资产负债增速和结构占比（百万元） .................................... - 5 - 图表 8：浙商银行净非息收入同比增速与占比营收情况