2023年三季报点评：Q3业绩增速放缓，盈利能力稳定

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 10 月 30 日 证 券研究报告•2023 年 三季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 19.56 元 埃 斯 顿（002747） 机 械设备 目标价： ——元（6 个月） Q3 业绩增速放缓，盈利能力稳定 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：邰桂龙 执业证号：S1250521050002 电话：021-58351893 邮箱：tgl@swsc.com.cn 分析师：周鑫雨 执业证号：S1250523070008 电话：021-58351893 邮箱：zxyu@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.70 流通 A 股(亿股) 7.87 52 周内股价区间(元) 18.62-28.56 总市值(亿元) 170.08 总资产(亿元) 98.25 每股净资产(元) 3.15 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2023 年三季报，2023Q1-Q3 公司实现营业收入 32.26 亿元，同比增长 26.88%；实现归母净利润 1.40亿元，同比增长 16.64%。2023Q3公司实现营业收入 9.84亿元，同比增长 11.01%，环比下降 21.56%；实现归母净利润 0.43 亿元，同比下降 2.47%，环比下降 21.14%。  工业机器人业务快速增长，核心零部件业务平稳。受益于光伏、储能、新能源汽车等新能源行业发展机遇，公司的工业机器人及智能制造业务保持了快速增长，2023 年 Q1-Q3工业机器人及智能制造系统销售收入同比增长 35.92%，其中埃斯顿品牌工业机器人销售收入增长近 60%，继续保持高速增长，自动化核心部件及运动控制系统销售收入同比增长 2.82%，保持平稳增长。  盈利能力保持稳定。1）2023Q1-Q3公司综合毛利率为 33.12%，同比基本持平；公司通过优化供应链、提升国产替代、实施制造精益管理及降本增效等措施进一步降低成本对毛利率的影响，维持整体毛利率的稳定；净利率 4.50%，同比下降 0.55pp。2023Q3毛利率为 33.19%，同比下降 0.62pp，环比提升 0.48pp；净利润率 4.30%，同比下降 0.77pp，环比下降 0.37pp。2）2023Q3 公司期间费用率 31.93%，同比提升 1.49pp，环比提升 3.36pp。销售费用率为 8.88%，同比下降 0.45 pp，环比提升 0.96pp；管理费用率为 11.24%，同比提升 0.11pp，环比提升 4.20pp；研发费用率为 10.25%，同比提升 2.15pp，环比下降 0.29pp；财务费用率为 1.55%，同比下降 0.32 pp，环比下降 1.51pp。  盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 2.60、3.83、5.82 亿元，对应 PE 分别为 65、44、29X，未来三年归母净利润保持 52%的复合增长率，维持“持有”评级。  风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；管理变革不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 3880.78 5004.25 6528.10 8558.42 增长率 28.49% 28.95% 30.45% 31.10% 归属母公司净利润（百万元） 166.30 260.35 383.48 582.48 增长率 36.28% 56.55% 47.29% 51.89% 每股收益 EPS（元） 0.19 0.30 0.44 0.67 净资产收益率 ROE 5.96% 8.85% 11.70% 15.36% PE 102 65 44 29 PB 6.13 5.78 5.19 4.50 数据来源：Wind，西南证券 -7%3%13%23%33%43%2022-102023-012023-042023-072023-10埃斯顿 沪深300 埃 斯顿（002747） 2023 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 工业机器人及智能制造系统：公司为国产工业机器人龙头，在机器换人的大背景下，下游锂电、光伏、焊接、包装、3C 等领域对工业机器人需求不断增长，国产替代持续推进，预计 2023-2025 年工业机器人及智能制造系统订单增速分别为 37.6%、33.3%、33.8%，公司持续推进核心零部件的国产替代以及精密管理降本增效工作，预计 2023-2025 年毛利率分别为 34.0%、34.0%、34.0%。 自动化核心部件及运动控制系统：下游行业需求稳定增长，公司在光伏等领域不断取得突破，预计 2023-2025 年自动化核心部件及运动控制系统订单增速分别为 5%、20%、20%，毛利率分别为 35.5%、35.5%、35.5%。 基于以上假设，我们预测公司 2023-2025 年分业务收入成本如下表： 表 1：公司分业务收入及毛利率预测 单 位 ： 百 万 元 2022A 2023E 2024E 2025E 合 计 收 入 3,880.78 5004.25 6528.10 8558.43 增 速 28.5% 28.9% 30.5% 31.1% 毛 利 率 33.9% 34.3% 34.3% 34.3% 工业机器人 及智能制造系统 收入 2,855.30 3927.50 5236.00 7007.90 增速 41.2% 37.6% 33.3% 33.8% 毛利率 33.4% 34.0% 34.0% 34.0% 自动化核心部件 及运动控制系统 收入 1,025.48 1076.75 1292.10 1550.53 增速 2.8% 5.0% 20.0% 20.0% 毛利率 35.2% 35.5% 35.5% 35.5% 数据来源：Wind，西南证券 埃 斯顿（002747） 2023 年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现 金 流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3880.78 5004.25 6528.10 8558.42 净利润 182.86 289.28 426.09 647.20 营业成本 2567.09 3286.66 4289.17 5625.30 折旧与摊销 118.67 130.97 130.97 130.97 营业税金及附加 21.98 25.02 32.64 42.79 财务费用 83.01 105.08 113.89