业绩持续改善，汽车安全及电子业务发展向好

汽车 | 证券研究报告 — 业绩评论 2023 年 11 月 2 日 600699.SH 买入 原评级：买入 市场价格:人民币 18.95 板块评级:强于大市 股价表现 (%) 今年至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 32.0 8.8 1.8 19.6 相对上证综指 35.0 11.7 9.9 17.7 发行股数 (百万) 1,408.70 流通股 (百万) 1,368.08 总市值 (人民币 百万) 26,694.89 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 474.82 主要股东 均胜集团有限公司 36.73 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以 2023 年 11 月 1 日收市价为标准 相关研究报告 《均胜电子》20230403 《均胜电子》20220824 《均胜电子》20220427 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 汽车：汽车零部件 证券分析师：朱朋 (8621)20328314 peng.zhu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517060001 均胜电子 业绩持续改善，汽车安全及电子业务发展向好 公司发布 2023 年三季报，前三季度共实现营业收入 413.1 亿元，同比增长15.6%，其中归母净利润 7.8 亿元，同比增长 494.5%，扣非归母净利润 6.7亿元，同比增长 165.0%。其中 23Q3 共实现营业收入 143.0 亿元（+11.5%），归母净利润 3.0 亿元（28.2%），扣非归母净利润 2.8 亿元（60.4%），我们预计主要是营收增长、成本改善措施推进毛利率改善所致。公司汽车电子业务持续拓展，保持强劲增长；安全业务龙头地位明显，欧美地区盈利改善显著；新订单不断拓展，智驾域控产品持续推出，公司整体盈利能力持续向好。我们预计公司 2023-2025 年每股收益分别为 0.68 元、0.94 元、1.25 元，维持买入评级，持续推荐。 支撑评级的要点  营收增长，毛利率同比改善。2023 年前三季度公司实现营业收入 413.1 亿元，同比增长 15.6%。毛利率 13.9%，同比提升 1.9pct，我们预计主要是成本改善措施持续推进、全球供应链改善所致。销售费用率同比减少 0.4pct，管理费用率同比减少 0.2pct；财务费用率同比增加 0.8pct；研发费用率同比减少 0.4pct；四项费用率同比下降 0.2pct。收入及毛利率增长、费用率下降，前三季度实现归母净利润 7.8 亿元（+494.5%）。其中 23Q3 公司实现营收 143.0 亿元，同比增长 11.5%，毛利率同比提升 1.0pct；归母净利润 3.0 亿元，同比增长 28.2%，我们预计主要是汽车安全业务营收增长及毛利率改善所致。在下游国内汽车市场竞争日趋激烈的情况下，公司营收仍保持稳健增速。公司安全业务龙头地位明显，汽车电子业务持续增长，随着全球主要汽车市场销量的回暖，公司收入及业绩有望持续增长。  汽车电子产品不断推出，商业化落地持续推进。汽车电子业务方面，智能驾驶域控制器领域，公司陆续发布基于高通平台智能驾驶域控制器nDriveH 系列、基于地平线征程 5、征程 3 芯片的 nDriveM 系列产品；智能座舱方面，公司与华为长期合作，使用华为芯片和鸿蒙系统的域控制器整体解决方案已经量产；智能网联业务随着 5G-V2X 订单放量，数字天线等新项目逐渐量产，收入快速增长；新能源业务随着 400V/800V 等高压快充平台逐步应用，产品快速放量。公司新能源及智能网联全面布局，未来业绩有望快速增长。  自主客户积极开拓，新订单拓展顺利。2023 年前三季度公司全球累计新获订单全生命周期金额约 590 亿元，其中汽车电子业务约 250 亿元，汽车安全业务约 340 亿元。公司拓展的品牌基本上包含了全球主流品牌的头部企业，并且与中国市场头部自主品牌/新势力的合作关系不断加强，订单金额占比提升明显，国内业务团队新获全球市场订单金额约 250 亿元，占比提升至约 42%。公司客户和订单持续拓展，业绩有望持续增长。 估值  公司业绩稳定向好，受公司股本变动影响，我们基本维持原先盈利预测，预计公司 2023-2025 年每股收益分别为 0.68 元、0.94 元、1.25 元，维持买入评级。 评级面临的主要风险  1）整车行业竞争加剧；2）原材料价格上升；3）产能提升不及预期。 [Table_FinchinaSimple] 投资摘要 年结日：12 月 31 日 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营收入(人民币 百万) 45,670 49,793 53,859 57,724 61,308 增长率(%) (4.6) 9.0 8.2 7.2 6.2 EBITDA(人民币 百万) (302) 3,301 4,714 5,328 5,979 归母净利润(人民币 百万) (3,753) 394 960 1,328 1,764 增长率(%) (709.1) (110.5) 143.4 38.4 32.8 最新股本摊薄每股收益(人民币) (2.66) 0.28 0.68 0.94 1.25 市盈率(倍) (7.1) 67.7 27.8 20.1 15.1 市净率(倍) 2.3 2.2 2.1 1.9 1.8 EV/EBITDA(倍) (174.1) 13.1 9.5 7.6 5.8 每股股息 (人民币) 0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 股息率(%) 0.0 0.7 1.2 1.7 2.3 资料来源：公司公告，中银证券预测 (14%)(5%)4%13%22%31%Nov-22 Dec-22 Jan-23 Feb-23 Mar-23 Apr-23 May-23 Jun-23 Jul-23 Aug-23 Sep-23 Oct-23 均胜电子 上证综指 2023 年 11 月 2 日 均胜电子 2 图表 1. 2023 年前三季度业绩摘要 (人民币，百万元) 2023 前三季度 2022 前三季度 同比变动(%) 营业总收入 41,310.0 35,743.1 15.6 营业利润 1,171.4 209.9 458.2 净利润 869.8 (8.1) 10,842.1 归属于上市公司股东的净利润 778.7 131.0 494.5 扣非后归属于上市公司股东的净利润 671.2 253.2 165.0 营业成本 35,550.8 31,450.4 13.0 毛利润 5,759.2 4,292.7 34.2 销售费用 435.6 517.9 (15.9) 管理费用 1,985.5 1,794.5 10.6 研发费用 1,743.9 1,652.4 5.5 财务费用 653.7 264.0 147.7 资产+信用减值损失 (48.8) 22.8 (313.6) 销售费用率(%) 1.1 1.4 减少 0.4pct 管理费用率(%) 4.8 5.0 减少