长城汽车(02333.HK)盈利显著回升，四季度销量有望加速增长

国信证券（香港） 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 公司研究 长城汽车（02333.HK） 盈利显著回升，四季度销量有望加速增长 长城汽车（02333.HK） Q3 盈利水平显著回升 长城汽车发布 2023 三季报：2023 年前三季，公司实现营业收入 1195 亿元人民币（下同），同比增长 20.1%；股东应占净利润录得 49.95 亿元，同比下滑38.8%。扣非后股东应占净利润 38.1 亿元，同比下滑 12.3%。 2023 年 Q3 单季，公司实现营业收入 495.3 亿元，同比增长 32.6%，股东应占净利润 36.3 亿元，同比增长 42%。扣非后股东应占净利润 30.6 亿元，同比增长 34%。2023 年 Q1、Q2，公司股东应占净利润分别为 1.7、11.9 亿元，扣非后股东应占净利润分别为-2.2、9.7 亿元。从季度数据来看，公司整体盈利能力逐季显著改善。 公司三季度收入实现高增，一方面得益于三季度销量实现快速增长（Q3 单季销量同比增长 21.5%），另一方面，公司高售价车型占比持续提升，平均售价继续走高。三季度盈利能力显著回升，我们认为主因销量的高增长，运营效率的提升，以及原材料价格下降毛利率明显好转。 销量表现优异，连续 6 个月创下当月销量历史新高 2023 年 9 月，公司共销售汽车 12.2 万辆，同比大增 29.9%，环比增长 6.6%，并连续 6 个月创下当月销量历史新高。9 月份，公司旗下各品牌销量同比均录得正增长，其中哈弗品牌销量同比增长 36.7%，坦克品牌同比增长 43.2%，欧拉品牌同比增长 31.8%。 2023 年 1-9 月，公司累计销售汽车约 86.4 万辆，同比增长 7.7%。其中，坦克品牌同比增长 17.2%，哈弗品牌同比增长 9.1%，长城皮卡同比增长 6.5%， WEY 品牌同比增长 8.2%，欧拉品牌同比下滑 8.4%。 新能源车方面，2023 年 9 月，公司新能源车销量录得 2.19 万辆，同比增长近111%。2023 年 1-9 月，公司新能源车累计销量 21.2 万辆，同比大增 75.8%。 新车型密集投放，哈弗猛龙有望成为新爆款 公司今年以来新车型密集上市。根据我们的统计，截至 10 月下旬，公司年内新增车型共 10 款，其中 9 款为纯新增车型，分动力类型来看，其中 8 款为插电混动车型。 公司 9-10 月共有三款新增车型上市，包括 WEY 品牌插混 MPV 高山，坦克品牌之坦克 400 新能源，哈弗品牌重磅新车哈弗猛龙。 哈弗猛龙搭载了1.5T+Hi4 智能四驱电混技术，造型硬派且复古，定位轻越野，指导价 16.58-18.38 万元。我们认为该车型凭借其优秀的设计与准确的市场定位，后续有望成为公司又一款爆款车型。 四季度销量有望加速增长 我们预计公司四季度销量增长将进一步提速，主要理由如下：1、公司三季度以来的几款新增车型有望逐步起量，带动总销量迅速提升；2、行业进入传统旺季，有助于公司销量继续走高；3、公司出口销量增长势头良好，后续月销有望进一步扩大；4、公司去年同期销量基数较低。 2023 年 10 月 30 日 公司研究·点评报告 基础数据 所属行业 汽车 评级 买入 收盘价 (HKD) 11.58 总市值 (HKD 亿) 984 流通市值 (HKD 亿) 269 52 周最高/最低 (HKD) 7.48-12.19 数据来源：Wind；数据日期：2023 年 10 月 30 日收盘 国信证券（香港）研究部整理 股价表现 数据来源： Wind；国信证券（香港）研究部整理 韩卫东 SFC CE No.: BCH669 +852 2899 8300 hanwd@guosen.com.hk 相关研究报告 《长城汽车（02333.HK）： 销量逐月稳步上升，新车型密集推出》（2023-09-06） 《长城汽车（02333.HK）： 新能源转型成效显著，销量向上拐点已现》（2023-06-06） 《长城汽车（02333.HK）：3 月销量降幅缩窄，新能源转型步伐加快》（2023-04-11） 《长城汽车（02333.HK）：新能源车业务明显改观，海外销售持续提升》（2022-12-09） 《长城汽车（02333.HK）：三季度盈利明显改善，海外销售表现亮眼》（2022-10-24） 《长城汽车（02333.HK）：8 月增速创年内新高，哈弗品牌转型新能源》（2022-09-09） 《长城汽车（02333.HK）：下半年销量有望重回双位数增长》（2022-07-15） 《长城汽车（02333.HK）：Q1 毛利率提升，产品结构继续向上》（2022-04-23） 《长城汽车（02333.HK）：2021 收入实现高增，单车收入显著提升》（2022-03-29） 《长城汽车（02333.HK）：12 月产销环比大增，多车型月销创新高》（2022-01-07） -10%0%10%20%30%40%50%60%长城汽车恒生指数 公司研究：长城汽车（02333.HK） 韩卫东, +852 2899 8300, hanwd@guosen.com.hk 国信证券（香港） 请务必阅读正文之后的信息披露及其项下所有内容 2 盈利预测 我们预测公司 2023 年收入规模将再上新台阶，达到 1800 亿元或以上，主因：1、汽车销售规模的有望显著扩大，其中新能源车、出口销售是带动销量增长的主力；2、产品结构持续向上，高售价车型占比提升，带来的单车收入增加。我们预测公司 2023 年净利润或将出现下滑，主要考虑到以下几点影响因素：1、毛利率相对较低的新能源车型占比快速提升；2、行业竞争日趋激烈，预计公司销售、研发等费用开支将继续快速增长；3、去年盈利基数较高。但从长期来看，随着公司新能源车业务整体效率的持续提升，以及产销规模的不断扩大，公司未来整体盈利水平大概率将重回增长轨道。 估值与投资评级 长城汽车（02333.HK）港股 2023 年 10 月 30 日收盘价为 11.58 港元，对应我们的 2023/2024 年预测业绩 PE 约为 14.4/11.4 倍，PB 约 1.45 倍。短期来看，公司向新能源全面转型成效显著，随着已上市新能源车型继续放量，预计后续公司新能源车销量大概率将持续走高。中长期来看，我们认为公司有望凭借自身深厚的技术积累以及优秀的综合实力，在激烈的市场竞争中持续提升销量，并逐步扩大份额。维持买入评级。 （注：以上数据均来自于上市公司公告、公司官网、中汽协、汽车之家、Wind，国信证券（香港）研究部整理） 风险提示 车市竞争加剧，新推车型市场表现不佳，新能源转型成效不及预期。 盈利预测 数据来源：上市公司公告，国信证券（香港）研究部 货币单位：人民币亿元20192020202120222023E2024E营业总收入962.111,033.081,364.051,373.401,863.512,208.26YOY-3.0%7.4%32.0%0.7%35.7%18.5%毛利161.88177.77220.37266.01331.71401.90YOY-6.8%9.8