新力量New Force总第4400期

新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第 4400 2023 年 10 月 31 日 星期二 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 盘内挤压市场状态加剧 有利引发个股独立行情 【公司研究】 中国神华(1088，买入）：煤电一体化模式缓解业绩压力，长协占比逐步提升 五粮液（000858,买入）：Q3 业绩增长提速，经营效率提升 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 【行业评论】 煤炭行业月报 评级变化 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中 71 号永安集团大厦 19 楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com 网址：www.mystockhk.com 新旧新旧变动新旧变动新旧变动五粮液（人民币）858买入 买入 190.00200.00-5%7.7807.6002%8.8708.7102%中国神华1088买入 买入28.8928.890%3.5633.4414%3.6523.26312%公司代码评级目标价(港元）2023年EPS(港元)2024年EPS(港元)第一上海 新力量 New Force - 2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 盘内挤压市场状态加剧 有利引发个股独立行情 10 月 30 日，港股在期指结算日表现震动企稳，科技硬件股和医药相关股领涨撑市，但是在周四凌晨美联储议息结果公布前，估计市场氛围仍将偏向观望谨慎。恒指微涨了不足 10 点，仍处 20 日线 17500 点以下水平，而大市成交量保持在 900亿元以上，但仍少于年内的日均 1066 亿元未能达标。走势上，虽然恒指已跌进价值水平，但目前未可摆脱寻底探底格局，初部估计阶段性底部有望在 15700 至16700 点范围内出现。另一方面，正如我们指出，虽然港股已走到寻底下跌的最后阶段，运行期间或有跌后反弹的机会，但是以过往的见底经验来看，最终还是需要大市成交量有效的增加放大来配合，我们才可以确定港股的阶段性底部出现。因此，如果以配置的角度来看，操作上建议可以考虑逢低买入，但宜分段分批进行执行。至于可以考虑的吸纳名单，包括有华润啤酒(00291)、港交所(00388)、腾讯(00700)、中海油(00883)、中移动(00941)、联想(00992)、比亚迪股份(01211)、药明生物(02269)、李宁(02331)、海底捞(06862)、思摩尔(06969)以及百度-SW(09888)等等，建议可以继续多加关注。 港股出现窄幅震动企稳，日内波幅不足 200 点，盘内挤压的市场状态有所加剧，也更有利于引发个股独立行情。指数股继续普涨，其中，医药相关股持续有好表现，在我们关注名单里的药明生物(02269)，再涨了有 5.75％至 50.5 元收盘，创六个月来的收盘新高，有升穿 250 日线发出中长线转强信号的机会。另外，也在我们关注名单里的联想(00992)也伸延了升势，再涨了 5.02％至 9.61 元收盘，持续创出年内新高，建议可以继续关注跟进。 恒指收盘报 17406 点，上升 8 点或 0.04％。国指收盘报 5960 点，下跌 19 点或0.31％。恒生科指收盘报 3854 点，上升 48 点或 1.26％。另外，港股主板成交量有 924 亿多元依然不达标，而沽空金额有 147.8 亿元，沽空比例 15.99％。至于升跌股数比例是 775：697，日内涨幅超过 11％的股票有 48 只，而日内跌幅超过10％的股票有 42 只。港股通连续第三日出现净流入，在周一录得有逾 22 亿元的净流入额度。 第一上海 新力量 New Force - 3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司研究】 陈晓霞 + 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 李羚玮 + 852-25321539 david.li@firstshanghai.com.hk 行业 煤炭 股价 24.05 港元 目标价 28.89 港元 （+20%） H 股市值 855 亿港元 已发行H股本 33.77 亿股 52 周高/低 25.60/18.23 港元 每股净资产 20.11 元 股价表现 中国神华(1088，买入）：煤电一体化模式缓解业绩压力，长协占比逐步提升 Q3 业绩符合预期 公司 2023 年 1-3 季度实现收入 2525 亿元，同比增长 0.8%；实现归母净利润 525亿元，同比下降 16.4%。其中三季度实现归母净利润 156 亿元，同比下降 23%。三季度业绩环比保持稳定，总体符合预期。 长协销售占比逐步提高稳定盈利 公司前三季度煤炭产量 2.42 亿吨，同比增长 2.8%；煤炭业务前三季度实现收入2201 亿元，同比增长 0.2%。自产煤生产成本主要受社保缴费政策变动、薪酬计提制度变化以及剥离作业成本增加的影响，前三季度自产煤单位生产成本为 172 元/吨，同比增加 10.7%。此外，受今年煤价下行影响，公司前三季度煤炭平均售价同比下降 7.3%。但从销售结构上看，公司年度长协比例不断提高，环比提升3.2ppts。年度长协销售价格不同于现货以及月度长协，三季度不降反升，较上半年提升 5 元/吨。年度长协销售比例的不断增加，在煤价波动时期更有利于稳定公司盈利水平。 售电业务稳定增长缓解盈利压力 售电业务方面，公司前三季度得益于新增装机带动发电量同比增长 9.7%，叠加煤价下行带动单位售电成本同比下降 4.6%。前三季度公司售电业务实现收入 681 亿元，同比增长 9.2%；分部税前利润 101 亿元，同比增长 34.3%。公司煤电一体化运营模式在煤价波动时期，极大缓解公司盈利压力。目前公司还有 1175 万千瓦在建装机，随着新增装机的不断投产，公司售电业务未来有望保持稳定增长。 目标价 28.89 港元，维持买入评级 煤炭行业近期安检形势趋严，煤炭产量短期将受影响，叠加四季度供暖压力增大，我们认为四季度整体煤炭价格将稳重偏强。此外，公司产业一体化运营优势显著，高长协煤销售结构叠加售电业务快速发展，公司盈利稳定性强，同时符合高现金、高派息特点。我们预计 2023-2025 年公司归母净利润为 638/653/661 亿元，对应EPS 3.2/3.29/3.33。我们维持目标价 28.89 港元，对应 2023 年 8.4 倍 PE，较现价有 20%的上升空间，维持买入评级。 重要风险 我们认为以下是一些比较重要的风险: 1)动力煤需求不及预期，2) 发电新增装机容量不及预期。 图表 1: 盈利摘要 资料来源：第一上海, 公司资料 截止12月31日2021年实际2022年实际2023年预测2024年预测2025年预测营业额（百万人民币）335,640344,533339