东方证券(600958)2023年三季报点评：自营业务继续贡献业绩弹性

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证券Ⅲ 2023 年 11 月 1 日 东方证券（600958）2023 年三季报点评 推荐 （维持） 自营业务继续贡献业绩弹性 目标价：12.8 元 当前价：8.67 元 事项：  东方证券发布 2023 年三季报，前三季度营收合计 136.95 亿元（同比+13.87%），归母净利润 28.57 亿元（同比+42.71%），归母净资产 786.82 亿元（较期初+1.67%）。第三季度营收 50.0 亿元（同比+5.70%，环比+17.42%），归母净利润 9.56 亿元（同比-29.45%，环比+101.90%），单季度 ROE 为 1.21%（同比-0.54pct，环比+0.61pct）。 评论：  受市场景气度影响，轻资本业务承压。前三季度手续费及佣金净收入 54.39 亿元（同比-11.60%），第三季度 18.03 亿元（同比-13.57%，环比-9.04%），其中： （1）前三季度经纪业务手续费净收入 21.57 亿元（同比-6.77%），占营收比重15.75%（同比-3.49pct）;第三季度经纪业务手续费净收入 6.89 亿元（同比-8.92%，环比-10.74%），占营收比重 13.79%（同比-2.21pct）。对比市场：2023Q3市场股基日均成交额为 7984 亿元（同比-12.8%，环比-20.7%），交投活跃度同比尚未完全修复，导致收入同比下滑。 （2）前三季度投行业务手续费净收入 11.89 亿元（同比-13.35%），占营收比重 8.68%（同比-2.73pct）；第三季度投行业务手续费净收入 4.55 亿元（同比-11.33%，环比-0.54%），占营收比重 9.10%（同比-1.75pct）。公司前三季度股权承销规模 34.63 亿元，其中完成 IPO 项目 3 单，承销规模 30.23 亿元，市占率 3.13%。 （3）前三季度资管业务手续费净收入 16.17 亿元（同比-21.30%），占营收比重 11.81%（同比-5.28pct）；第三季度资管业务手续费净收入 4.73 亿元（同比-28.23%，环比-14.82%），占营收比重 9.47%（同比-4.48pct）。  自营收益率明显提升。前三季度重资本业务净收入 37.49 亿元（同比+46.28%），占总收入比重为 27.38%（同比+6.06pct），自营收益率有所增长；第三季度重资本业务净收入 12.36 亿元（同比-16.14%）： （1）前三季度自营业务收入（投资净收益+公允价值变动-联营合营企业投资收益）24.22 亿元（同比+71.03%），年化自营收益率 1.69%（同比+0.59pct）；第三季度自营业务收入 9.03 亿元（同比-10.20%）。规模方面，截至 2023Q3 自营资产规模 1906.10 亿元（同比+11.0%），对应财务杠杆增长至 3.75 倍（同比+0.11 倍）。 （2）前三季度利息净收入 13.27 亿元（同比+15.73%），第三季度利息净收入3.3 亿元（同比-28.91%）。  投资建议：公司自营资产权益能力较强，资产管理业务能力卓越，在市场行情同比有所回升时，公司业绩增长弹性明显更高。当前经济预期及市场风险偏好尚在修复，财富管理业务短期有所承压，但不改长期向好趋势，看好东方证券的市场表现。我们维持 2023/2024/2025 年 EPS 预期为 0.63/0.73/0.82 元，BPS分别为 9.13/9.63/10.19 元，对应 PB 分别为 0.95/0.90/0.85 倍，ROE 分别为6.87%/7.53%/8.02%。综合考虑经济环境及市场风险偏好调整，参考同业可比估值，我们维持 2023 年业绩 1.4 倍 PB 估值，对应 2023 年目标价 12.8 元，维持“推荐”评级。  风险提示：市场交易量回落；风险偏好下降；资本市场创新不及预期；国内及全球疫情反复、加重；实体经济复苏不及预期。 [ReportFinancialIndex] 证券分析师：徐康 电话：021-20572556 邮箱：xukang@hcyjs.com 执业编号：S0360518060005 联系人：刘潇伟 邮箱：liuxiaowei@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 849,664.53 已上市流通股(万股) 746,948.29 总市值(亿元) 736.66 流通市值(亿元) 647.60 资产负债率(%) 77.95 每股净资产(元) 8.67 12 个月内最高/最低价 11.70/8.17 市场表现对比图(近 12 个月) 相关研究报告 《东方证券（600958）2023 年中报点评：自营持续修复 业绩持续高增长》 2023-08-31 《东方证券（600958）2023 年一季报点评：把握财富管理主线，高弹性，高成长》 2023-04-28 《东方证券（600958）2022 年报点评：秣马厉兵，弹性可期》 2023-03-31 -1%16%34%51%22/1023/0123/0323/0623/0823/102022-10-31~2023-10-31东方证券沪深300华创证券研究所 东方证券（600958）2023 年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入(百万) 18,729 19,161 22,320 25,930 同比增速(%) -23.2% 2.3% 16.5% 16.2% 归母净利润(百万) 3,011 5,330 6,164 6,946 同比增速(%) -44.0% 77.0% 15.6% 12.7% 每股盈利(元) 0.36 0.63 0.73 0.82 市盈率(倍) 24.1 13.8 12.0 10.6 市净率(倍) 1.02 0.95 0.90 0.85 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 2023 年 10 月 31 日收盘价 东方证券（600958）2023 年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 图表 1 东方证券营业总收入及市占率情况一览 图表 2 东方证券归母净利润及市占率情况一览 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 注：2022Q3 指 2022Q1-3，2023Q3 指 2023Q1-3，下同 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 3 东方证券及行业 ROE 对比 图表 4 东方证券及行业杠杆倍数对比 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 注：2023Q3 数据已年化，下同 资料来源：Wind，公司公告，华创证券 图表 5 东方证券归母净资产及市占率情