科沃斯(603486)2023年三季报业绩点评：等待盈利能力触底回升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 11 月 1 日 公司研究 等待盈利能力触底回升 ——科沃斯（603486.SH）2023 年三季报业绩点评 买入（维持） 当前价/目标价：43.00/52.00 元 作者 分析师：洪吉然 执业证书编号：S0930521070002 021- 52523793 hongjiran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.77 总市值(亿元)： 247.93 一年最低/最高(元)： 42.36/98.00 近 3 月换手率： 46.33% 股价相对走势 -26%-3%20%43%66%10/2202/2304/2307/23科沃斯沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -7.65 -34.38 -31.21 绝对 -10.73 -45.06 -32.08 资料来源：Wind 相关研报 品牌出海弄潮儿，洗地机海外潜力被低估——科沃斯（603486.SH）动态跟踪报告（2023-10-06） 静待利润率向上反弹——科沃斯（603486.SH）2023 年半年报点评（2023-08-30） 盈利拐点将至，洗地机内销千万量级，清洁龙头再起航——科沃斯（603486.SH）动态跟踪报告（2023-08-08） 事件：公司发布 2023 年三季报：23Q1-Q3 实现营业收入 105 亿元，YoY+4%；归母净利润 6.0 亿元，YoY-46%；扣非归母净利润 5.2 亿元，YoY-53%。其 23Q3 公司实现营业收入 34 亿元，YoY+3%；归母净利润 0.2 亿元，YoY-92%；扣非归母净利润 0.16 亿元，YoY-94%。 点评： 品类竞争加剧，线下基本盘扎实。Q3 收入同比+3%，外销估计维持较高增速，内销整体略有承压，其中线下表现优于线上渠道。分渠道看：1）线上渠道：扫地机品牌“价平量减”、洗地机品牌“以价换量”。根据奥维云网，23Q1-Q3 科沃斯扫地机线上零售额、零售量同比-10%/-11%（均价同比+1%），其中 23Q3 科沃斯扫地机线上零售额、零售量同比-20%/-23%（均价同比+4%）；23Q1-Q3 添可洗地机线上零售额、零售量同比-5%/+7%（均价同比-12%），其中 23Q3 添可洗地机线上零售额、零售量同比-11%/-2%（均价同比-9%），线上双品牌 Q3 销额增长进一步承压主要系可选消费偏弱+行业竞争加剧；2）线下渠道：23Q1-Q3 科沃斯销售额、销售量分别同比+22%/+25%，其中 23Q3 科沃斯销售额、销售量分别同比+22%/+23%；23Q1-Q3 添可销售额、销售量分别同比+14%/+23%，其中 23Q3 添可销售额、销售量分别同比+2%/+10%，线下双品牌稳健增长，得益于公司线下渠道的长期投入+线下竞争格局更优。 销售费用率向上，净利率暂时承压。23Q1-Q3/Q3 公司毛利率分别为 48.0%/45.9%（同比-1.8/-1.2pct），第三季度毛利率下滑主要系洗地机产品均价下滑。23Q3 销售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 分 别 为33.0%/4.1%/6.3%/1.2% （ 同 比+2.9/-0.7/+0.6/+3.3pct），营销费用大幅提升主因可选消费偏弱下转化率较弱+抖音等新兴渠道投放加大，23Q3 归母净利率 0.6%（同比-6.8pct），净利率承压主因行业竞争加剧+费用刚性+新增业务的前期投入大。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司短期经营面临竞品推新干扰，行业竞争亦有加剧趋势，下调公司 23-25 年归母净利润分别为 11.0/14.8/17.2 亿元（较前次盈利预测分别下调 28%/18%/19%），当前股价对应 PE 估值 22/17/14 倍。公司双品牌龙头地位稳固，基于长期看好公司的国内外增长潜力以及多品类运营能力，考虑到 23年利润率中枢处于近三年历史低位，我们给予公司目标价 52.00 元（对应 24 年 20倍 PE），维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、竞争态势恶化风险、新兴品类迭代风险。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 科沃斯（603486.SH） 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 13,086 15,325 16,222 18,725 21,708 营业收入增长率 80.90% 17.11% 5.86% 15.43% 15.93% 净利润（百万元） 2,010 1,698 1,104 1,481 1,719 净利润增长率 213.51% -15.51% -34.99% 34.09% 16.08% EPS（元） 3.51 2.96 1.91 2.57 2.98 ROE（归属母公司)（摊薄） 39.46% 26.42% 15.73% 18.25% 18.46% P/E 12 15 22 17 14 P/B 4.8 3.8 3.5 3.1 2.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-11-01 图 1：公司单季度营收及同比 图 2：公司单季度归母净利润及同比 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0102030405060单季度营业收入（亿元）同比增速（右） -1000%-500%0%500%1000%1500%2000%2500%0.01.02.03.04.05.06.07.08.0单季度归母净利润（亿元）同比增速（右） 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 图 3：公司单季度三费率 图 4：公司单季度毛利率及净利率 -5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%销售费用率管理费用率财务费用率 0%10%20%30%40%50%60%毛利率净利率 资料来源：Wind，光大证券研究所 资料来源：Wind，光大证券研究所 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 科沃斯（603486.SH） 财务报表与盈利预测 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 13,086 15,325 16,222 18,725 21,708 营业成本 6,359 7,415 8,355 9,456 10,963 折旧和摊销 143 187 188 226 257 税金及附加 72 89 97 112 130 销售费用 3,237 4,623 5,191 5,618 6,512 管理费用 525 645 616 936 1,085 研发费用 549 744 762 936 1,085 财务费用 75 -110 36 57 62 投资收益 12 -22 0 0 0 营业利润 2,256 1,817 1,219 1,681 1,951 利润总额 2,253 1,827 1,256 1,684 1,954 所得税 239 126 151 202 234 净利润 2,01