超声计量“小巨人”，两大战略业务并肩前行

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 10 月 31 日 天罡股份(832651.BJ) 公司深度分析 超声计量“小巨人”，两大战略业务并肩前行 证券研究报告 仪器仪表Ⅱ 投资评级 买入-A 首次评级 6 个月目标价 15.5 元 股价 (2023-10-31) 11.64 元 交易数据 总市值(百万元) 710.04 流通市值(百万元) 165.40 总股本(百万股) 61.00 流通股本(百万股) 14.21 12 个月价格区间 10.69/16.0 元 股价表现 资料来源：Wind 资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -11.6 17.8 绝对收益 -14.7 6.8 温肇东 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521060002 wenzd@essence.com.cn 周喆 分析师 SAC 执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 王瀚悦 联系人 SAC 执业证书编号：S1450123060045 wanghy10@essence.com.cn 相关报告 立足供热、水务两大战略业务，聚焦技术研发与市场开拓 天罡股份主要从事超声波热量表、超声波水表等物联网超声计量仪表的研发、生产与销售。公司的毛利率和净利率一直维持在行业领先的水平，且得益于近两年持续加大市场开拓力度，业绩在 2023 年迎来增长，前三季度实现营业收入 1.89 亿元（+15.27%），归母净利润4811 万元（+7.63%）。公司自设立以来聚焦技术研发，2023 年前三季度研发费用率 5.22%；截至 23 年 6 月共共获得发明专利 20 项、实用新型与外观专利 72 项、软件著作权 68 项。 政策+需求助力供热与水务领域，智能计量仪表加速发展 超声波热量表：一方面国家节能减排战略推动智能热量表发展，另一方面供热面积的持续增长为热量表市场创造较大的发展空间。预计2023 年超声波热量表市场新增出货量 410 万只累计安装数量 4980 万只；2022 年我国热量表市场规模 95.4 亿元，预计 2025 年增至 143.5亿元。 超声波水表：超声波水表的商业化应用较为成熟，在一户一表、阶梯水价收费的政策推动，以及供水普及率逐年递增、加强智慧水务建设等需求因素的驱动下，我国智能水表产品市场需求快速增长。2009-2019 年智能水表市场需求由 571 万只增长至 3230 万只，年均复合增长率达 18.92%；至 2026 年我国智能水表产量预计 7174 万台，需求量上升至 7094 万台。 智慧解决方案用途广泛，高效销售模式加速市场拓展 公司是国内最早从事超声波热量表业务的企业之一，在超声波水表领域产品也有较高的性价比，核心产品性能指标国际领先。公司建立了较强的声誉和品牌优势，客户资源丰富，超声波热量表对我国北方供暖 15 省市实现全覆盖，超声波水表业务覆盖全国多地，客户集中度较低，不对单一客户过度依赖。同时公司注重开拓国际市场，2022 年海外经销与直销业务合计金额 3322.07 万元（+25.01%），未来有望成为新的利润增长点。 公司的数字供热平台、数字供水平台、标准化热力站自控系统建设、二次网平衡解决方案等全链条智慧解决方案构建了软硬件相结合的一体化产品生态；并采用合作开发+经销的两种销售模式积极开拓市场，2019-2022 年，公司合作开发模式收入占比为 53.31%、43.21%、43.72%和 49.38%，经销模式收入占比分别为 41.16%、47.54%、49.43%和 40.51%。 -24%-14%-4%6%16%2023-062023-082023-092023-10天罡股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 公司深度分析/天罡股份 投资建议： 公司在超声波热量表和超声波水表领域深耕多年，客户资源丰富，随着供热计量收费等政策的逐步推进，公司业绩有望进一步提升。我们预计公司 2023 年-2025 年的营业收入分别为 2.78/3.20/3.94 亿元，归母净利润分别为 0.68/0.80/1.03 亿元，对应当前股价动态市盈率分别为 10.50/8.85/6.90X，由于行业内可比公司平均市盈率为16.78X，我们给予公司 2023 年 14 倍的 PE 估值，对应股价 15.5 元。首次覆盖，给予买入-A 的投资评级。 风险提示： 国家产业政策推进不及预期的风险； 公司新增产能不能消化的风险。 [Table_Finance1] (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 242.8 239.0 278.0 319.8 393.6 归母净利润 60.2 57.2 67.6 80.2 102.8 每股收益(元) 0.99 0.94 1.11 1.32 1.69 每股净资产(元) 4.92 5.24 7.35 7.76 8.27 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 11.8 12.4 10.5 8.9 6.9 市净率(倍) 2.4 2.2 1.6 1.5 1.4 净利润率 24.8% 23.9% 24.3% 25.1% 26.1% 净资产收益率 20.1% 17.9% 15.1% 16.9% 20.4% 股息收益率 5.7% 5.7% 6.6% 7.8% 10.1% ROIC 39.9% 48.5% 61.3% 65.2% 74.4% 数据来源：Wind 资讯，安信证券研究中心预测 公司深度分析/天罡股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 立足供热、水务两大战略业务，聚焦技术研发与市场开拓 ......................... 5 1.1. 专注超声计量仪表二十年，股权结构稳定集中 ............................. 5 1.2. 两大核心业务：超声波热量表、超声波水表 ............................... 5 1.3. 盈利能力较为稳定，市场开拓力度持续加大 ............................... 8 1.4. 聚焦技术研发，产品覆盖完整生态产业链 ................................ 10 2. 政策+需求助力供热与水务领域，智能计量仪表加速发展 ......................... 11 2.1. 智能热量表：政策推动+需求拉动，行业快速发展 ...