电子行业科创板估值专题报告：科创板点燃电子产业新引擎，重塑估值新体系

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 3 月 22 日 电子行业 科创板点燃电子产业新引擎，重塑估值新体系 ——电子行业科创板估值专题报告 行业深度 科创板：将成为电子产业升级新引擎科创板重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和战略性新兴产业。过去智能手机黄金十年，大陆电子厂商随之崛起，但大陆电子产业代工属性强，亟需向上游附加值高的材料、设备、电子元件、半导体等领域延伸。无论从市场还是国家安全角度，半导体都是国家必须要大力发展的行业，也是大陆电子产业升级的桥头堡。半导体在新一代信息技术领域中排名首位，是科创板首要支持领域。 ◆ 鉴古知今：海外市场的科技股如何定价？ IC 设计公司和 IC 设备公司在发展初期，PE 估值波动区间非常大，进入成熟期之后，PE 估值逐渐趋于稳定，但依然会根据其自身业绩增速以及竞争格局等因素的不同，存在较大的差别。IC 制造公司和 IC 封测公司在发展初期，PE 估值波动区间同样非常大；进入成熟期之后，EV/EBITA估值逐渐趋于稳定，且排名第一的厂商远大于排名第二的厂商。 ◆ 科创板的电子企业又当如何定价？ 目前成熟市场中标普电子制造指数、费城半导体指数、台湾电子指数、台湾半导体指数的 PE 估值均在 10-20X 区间。而 A 股市场中申万电子指数 PE 估值约在 30-40X 区间，申万半导体指数 PE 估值约在 50-100 区间，明显高于成熟市场估值水平。登陆科创板的科技型企业以技术驱动为主，我们按照轻资产和重资产经营模式进行分类，然后结合企业生命周期给予不同的估值方法，具体如下：一是成长期的轻资产公司：能否把资源转化为收入是这个阶段的关键，此时使用 EV/S、P/S 等估值方法较合适，例如IC 设计、IC 设备类企业；二是成长期的重资产公司：此时企业的折旧、摊销、财务费用较大，使用 EV/EBITDA 可以更好地反映企业的价值，例如 IC 制造类企业。 此外，我们认为科创板科技企业有望享受一定的估值溢价，原因主要有以下四点：1、科创板制度与成熟市场仍有差距；2、国家政策大力支持硬科技的发展；3、科创板电子企业大多处于年幼-成长期；4、炒作周期带来估值溢价。 ◆ 投资建议 重点关注有望登陆科创板的电子企业，比如中微半导体、沈阳拓荆、上海微电子、澜起科技、华润微电子、安集微电子、无锡新洁能、嘉兴斯达、新晟半导体、思瑞浦、睿励科学仪器、屹唐半导体等。看好科创板对科技股的主题催化，持续推荐半导体和 5G 两大主线，推荐半导体标的：北方华创、兆易创新、圣邦股份、韦尔股份；推荐 5G 标的：信维通信、三环集团、深南电路。 风险分析：科创板推进不及预期风险，中美贸易摩擦恶化风险，半导体景气周期持续下行风险，5G 建设进度不及预期风险。买入（维持） 分析师 杨明辉 (执业证书编号：S0930518010002) 0755-23945524 yangmh@ebscn.com 联系人 耿正 021-52523862 gengzheng@ebscn.com 王经纬 0755-23945524 wangjingwei@ebscn.com 行业与上证指数对比图 资料来源：Wind -40%-28%-15%-3%10%01-1803-1805-1806-1808-1809-1811-1801-19电子行业沪深30019979972/36139/20190322 16:022019-03-22 电子行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 科创板将成为电子产业升级新引擎........................................................................................................... 3 1.1、 科创板大力支持新一代信息技术产业 .....................................................................................................................3 1.2、 科创板将助力大陆电子产业升级 .............................................................................................................................4 1.3、 值得关注的未上市半导体企业 .................................................................................................................................6 2、 估值方法：基于生命周期和资产属性的估值探讨.................................................................................. 7 2.1、 常用估值方法：PE、PEG、PS、EV/EBITDA、PB 等 ........................................................................................7 2.2、 企业生命周期：不同时期注重的指标不同 ............................................................................................................8 2.3、 轻资产和重资产经营模式的估值有何不同？ ........................................................................................................9 3、 鉴古知今：海外市场的科技股如何定价？ ........................................................................................... 11 3.1、 轻资产型企业估值情况 ........................................................................................................................................... 11 3.2、 重资产型企业估值情况 ........................................................................................................................................... 13