非银金融行业：继续推荐非银龙头，券商稳健上行，保险估值修复

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 继续推荐非银龙头，券商稳健上行，保险估值修复证券业观点 本周券商板块跑输沪深 300 指数和非银板块，主因监管层清查场外配资引发板块情绪面波动。我们认为，当前入市资金的杠杆水平远低于 2015 年，监管层及早进行针对性防范，可以用最低的代价实现市场的长期健康发展。同时，我们强调券商板块走势的催化剂将在全年逐步兑现，长期行情值得期待。 流动性方面，央行维持松紧适度的货币政策，证监会多举措放宽交易限制，MSCI 与富时罗素陆续提升 A 股纳入比重，带动两市单日交易额维持在万亿元级别。2 月社融数据不达预期，引发央行逆周期调节猜想；近期国内 CPI 和 PPI 处于回落的过程中，美国非农数据大幅不及预期，国内物价下行和美国加息预期下降为央行降准、降息提供了空间，券商板块有望继续承接货币政策红利。 资本市场改革方面，监管层多项改政策革箭在弦上，科创板、对外开放、托管结算、衍生品等业务领域陆续放开，为券商带来增量收入来源。本周证监会印发 2019 年度立法工作计划，其中有 13 项立法列入“力争年内出台的重点项目”，集中于“规范市场主体行为、完善市场机制”领域，预计随着市场基础制度的完善，各项创新业务的开放进程有望持续提速。 短期来看，若市场行情能够持续，投资者应关注业绩弹性标的，逢低介入，首要关注东方证券（PB 估值远低于 2017 年高点，上行有空间；资管和权益类自营业务强势，奠定业绩高弹性）。长期来看，综合实力突出、风控制度完善的龙头券商是政策红利的主要受益者，当前龙头券商估值为 1.3-1.9 倍 PB，低于 2017 年阶段性高点的水平（1.5-2.0 倍 PB），更远低于 2015 年牛市高点的水平（4.2-4.7 倍 PB），上行有空间，建议关注中信证券（业务结构均衡，机构及海外客户布局超前，创新业务实力强）。 非银金融 维持 增持 张芳 zhangfang@csc.com.cn 010-85130961 执业证书编号：S1440510120002 发布日期： 2019 年 03 月 18 日 市场表现 相关研究报告 -26%-16%-6%4%14%2018/3/192018/4/192018/5/192018/6/192018/7/192018/8/192018/9/192018/10/192018/11/192018/12/192019/1/192019/2/19非银金融上证指数19917889/36139/20190319 09:17 1 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 保险业观点 本周保险板块跑赢沪深 300 指数和非银板块，上市险企 2 月新单保费增速继续改善，长端国债利率低位且可能继续下行是保险股股价主要压制因素，目前估值仍处于低位，全年具有绝对配置收益，二季度负债端同比增速回升有望为板块带来估值修复机会。 本周平安发布 2018 年年报，EV 同比+21.5%，增速超预期，同时逆回购方案落地，两因素共同推动公司估值提升。新华、国寿、太保、平安发布 2 月份保费数据，1-2 月寿险原保费分别同比增长 7.9%、22.4%、2.8%、6.64%，前 2 月新单保费增速国寿>新华>平安>太保，负债端边际改善明显，将带动 NBV 增速持续改善，中国平安、中国太保以价值为导向，新业务价值增速将远超新单保费增速。平安财险、太保财险同比增长分别 9.9%、12.7%，非车险仍然是主要增长动力，伴随着银保监会对保险中介机构人员清虚工作的展开，预计保险中介机构将更加规范化运作，车险手续费率过高问题有望得到缓解。投资端，目前 10 年国债收益率有企稳迹象，但 2019年将持续宽信用政策，大概率通过降息刺激降低融资成本，因此仍有利率下行风险，但随着上市险企保障类产品的占比提升，内含价值对利率的敏感度逐步降低，且慢牛行情将持续利好上市险企权益类资产投资，对冲固收类资产投资收益率下降的影响。建议投资者重点关注新华保险、中国太保。 当前保险股估值 P/EV 为 0.7-1 倍，财险股目前 P/B 为 0.9 倍，龙头险企给予合理的估值溢价，合理估值水平为 1-1.5 倍 P/EV（P/B）的，推荐关注新华保险、中国太保。 推荐股票池 证券：东方证券、中信证券 保险：新华保险、中国太保 19917889/36139/20190319 09:17 2 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目 录 一周市场回顾 ........................................................................................................................................................... 3 行业新闻 ................................................................................................................................................................... 7 公司公告 ................................................................................................................................................................. 11 19917889/36139/20190319 09:17 3 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 一周市场回顾 大盘表现 本周沪深 300 指数报 3745.01，较上周-+2.39%，上证综指报 3021.75，较上周末+1.75%，中证综合债（净价）指数报 98.72，较上周末-009%。 板块及个股表现 本周申万非银板块-1.50%，券商+0.61%，保险-5.25%，多元金融+0.28%，非银板块跑赢沪深 300 指数，跑赢上证综指。 本周非银板块涨幅排名前三的个股为华铁科技（+21.86%）、绿庭投资（+12.54%）、鲁信创投（+8.46%）；跌幅排名前三的个股为中国人保（-17.32%）、财通证券（-10.2%）和哈投股份（-9.35%）。 图表1： 本周非银金融板块跑赢沪深 300 指数 图表2： 2019 年以来非银金融板块跑赢沪深 300 指数 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 市场概况 证券 1. 流动性：截至 3 月 15 日，7 天银行间质押式回购利率为 2.9225%，较上周五+59.36BP；7 天存款类机构质押式回购利率为 2.7638%，较上周五+46.50BP。 2. 证券经纪：（1）交易数据：本周两市 A 股日均成交额 9391.91 亿元，环比-13.04%，日均换手率 1