电子行业科创板电子专题：半导体定义核心资产

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry]证券研究报告/行业专题报告 2019 年 03 月 10 日 行业名称 电子 科创板电子专题：半导体定义核心资产 [Table_Main][Table_Title]评级：买入（维持） 分析师：谢春生 执业证书编号：S0740518010002 Email：xiecs@r.qlzq.com.cn 分析师：张欣 执业证书编号：S0740518070001 Email：zhangxin@r.qlzq.com.cn [Table r fit]基本状况 上市公司数： 行业总市值(百万元)： 行业流通市值(百万元) [Table_QuotePic]行业-市场走势对比 公司持有该股票比例[Table_Report相关报告 《半导体短周期下的材料设备设计轮动》2019-01-02 《北方华创深度：半导体设备龙头，迎战略机遇期》2018-12-03 《韦尔股份深度：收购豪威进军 CIS，自研协同大展宏图》2018-09-12 《兆易创新深度：国之重器，亮剑DRAM》2018-03-05 [Table_ inanc 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE 市值 评级 2017 2018 2019E 2020E 2017 2018 2019E 2020E 韦尔股份 50 0.300.81 1.10 1.35 167.3061.7845.6137.19228.7未评级 北方华创 73 0.270.54 0.83 1.20 269.07134.5987.0360.36332.7买入 兆易创新 106 1.961.69 2.12 2.74 54.0362.7050.0538.69301.4未评级 闻泰科技 30 0.520.08 0.99 1.28 57.63376.9830.1323.40191.0未评级 备注 [Tab e_Summar ]投资要点 总体结论：我们认为科创板将重构成长股估值，尤其以集成电路为代表的重资本开支、重研发且在国家未来发展中具备重要战略地位和核心资产属性的行业，从我们对半导体的一些公司梳理，我们认为核心资产新方向：核心资产=国产化决心+稀缺性+空间大+格局好+高成长。科创板制度回顾与展望。1、 2019H2 可看到公司上市。从 2018 年 11 月 5 日首次宣布在上交所设立科创板并试点注册制到 2019 年 3 月 4 日，相关政策完成发布，公司可以提交申请科创板。短短 4 个月科创板各项细则推进表面监管层的改革决心，而 3-6 个月的审核周期加 20 个工作日的最终审核，最快 2019H2可看到公司上市，且从对象看集中于集成电路等指标进一步放宽到市场空间大、有阶段成果、被知名 VC 投资或有明显技术优势等条件。 2、 科创板重构 A 股成长股估值体系。以集成电路类似的企业初始需要投入较大的资金和较长的回报周期，参考一级市场用估值乘数这种相对估值是一个较好的选择，根据企业生命周期可给予 10-100 的估值倍数，我们以 PS 法统计半导体所以在一级市场美股科技股、国内一级市场独角兽一级、国内二级市场科技半导体股发现：美股科技股部分略低于国内一级市场独角兽略低于国内二级市场科技股。但考虑到中美半导体生命周期不同一级一、二级估值差，我们认为 A 股稀缺和国产化较强的的应给予较高估值倍数。 科创板集成电路尚未上市标的梳理分析。集成电路资本化程度较低，未上市的公司涉及设备、设计、材料、制造等，包含中微半导体、澜起科技、上海新晟、寒武纪等独角兽。以我们统计的未来几年可能的 23 家科创板半导体潜力公司（不完全统计），发现如下。 1、 板块：设计企业 15 家，占比 69.5%；设备和材料企业各 3 家，占比13%：代工企业 1 家，占比 4.3%；封测为 0。 2、 区域：上海 15 家，占比 65%；杭州 3 家，13%；北京和江苏 2 家，各占比 8.6%；武汉 1 家，占比 4.3%。 3、 财务：多数营收分布在 5-10 亿，符合，但净利润差异较大。 我们重点推荐：我们结合国家在半导体的政策、资金以及从集成电路几个19781506/36139/20190311 17:23 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业专题研究 设备、设计、材料代表性公司的稀缺性、市场规模、竞争优势和成长阶段认为，半导体的核心资产=国产化决心+稀缺性+空间大+格局好+高成长。 1、 核心资产方向：映射到 A 股半导体，推荐关注北方华创、兆易创新、韦尔股份、闻泰科技、扬杰科技、圣邦股份、景嘉微等。 2、 可能参股受益的电子方面公司：上海贝岭、上海新阳、太极实业、北方华创、江丰电子、士兰微、晶方科技等。  风险提示：科创板不及预期，半导体国产替代低于预期。 19781506/36139/20190311 17:23 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业专题研究  内容目录 科创板有望重构成长股估值体系 ......................................................................... - 6 - 科创板对象以及节点判断 ............................................................................ - 6 - 科创板推进成长公司资本化并强调研发等 ................................................... - 7 - 科创板有望重构 A 股成长股估值体系 .......................................................... - 8 - 科创板：集成电路定义核心资产 ....................................................................... - 10 - 科创板未来标的梳理及示例：中微/澜起/上海新昇 .................................... - 10 - 集成电路核心资产=国产化决心+稀缺性+空间大+格局好+高成长 ............. - 13 - 重点公司：韦尔股份&北方华创&兆易创新&闻泰科技 ...................................... - 17 - 韦尔股份：收购豪威进军图像传感 CIS 龙头 ............................................. - 17 - 北方华创：半导体设备龙头，市场规模千亿，对标美国的 AMAT ............. - 21 - 兆易创新：NOR+MCU+NAND 稳步推进，国产 DRAM 稀缺标的 ............ - 25 - 闻泰科技：收购安世半导体，打造全球领先的半导体标准器件龙头 ......... - 28 - 风险提示 .......................