纺织服装行业：春节扰动，2月贸易承压，增值税下调落地利好龙头

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 春节扰动，2 月贸易承压 增值税下调落地利好龙头 行业动态信息 海关总署公布，纺服整体 2 月出口 130.75 亿美元，同减35.72%；1-2 月出口 381.38 亿美元，同减 12.22%。其中纺织纱线、织物及制品 2 月出口 59.59 亿美元，同减 33.17%；1-2 月出口173.80亿美元，同减8.05%。服装及衣着附件2 月娥出口额71.16亿美元，同减 37.71%；1-2 月出口 207.75 亿美元，同减 15.35%。 2 月份纺服与货物贸易出口情况一致，出现较大幅下滑，反转 1 月纺织品和服装出口同比双升的状态，主要原因为：（1）春节错月效应：2018 年春节位于 2 月下旬，部分纺企节前赶工出口集中在 2 月前期，导致当月出口高增，基数较高。而今年春节位于 2 月初，较去年提前十余天，节前出口订单集中于 1 月份，同时部分企业在正月十五（2 月 19 日）后开工，复产时间有限导致出口金额减少；（2）面对贸易战加征关税的风险，纺企在节前一度存在抢出口动力，亦导致交货前移。 以往各年年初均因春节时间变动而导致纺服出口出现波动，因此我们认为虽然 2 月出口一定程度超预期下滑，但仍不能代表真实出口情况，如剔除春节效应后整体货物出口仍实现正增长。外需上，第 29 届华交会成交 23 亿美元，与 2018 年基本持平，同时中美贸易谈判传出积极信号，纺服担忧有所缓解。判断全年走势需待贸易争端的进一步明朗化以及 3 月份出口增速综合判断。我们认为由于 2018 年春节靠后，纺企开工较晚，去年 3 月纺服整体出口同降 29.23%，今年 3 月低基数下有望迎来较大反弹，后期增速有望逐渐回归至常态。 3 月 5 日，李克强总理在作政府工作报告时表示深化增值税率改革，将 16%、10%档降至 13%、9%，落实去年以来持续减税降负措施。我们将 18 家纺服零售重点公司进行增值税敏感性测算，当公司上下议价能力均强时（即含税买价下降，含税卖价不变），净利润平均变动为+23.4%（以 2018H1 为准）。总体上零售公司更加受益。当上游议价能力强于公司时，弹性有所下降。总体看纺服零售板块有望受益增值税率进一步下调，为业绩端带来正向推动，尤其是上下议价能力均强的零售龙头企业最为受益，建议关注苏宁易购、永辉超市、家家悦。 维持 增持 花小伟 huaxiaowei@csc.com.cn 010-85156325 执业证书编号：S1440515040002 香港牌照：BJU617 史琨 shikun@csc.com.cn 010-65608483 执业证书编号：S1440517090002 发布日期： 2019 年 03 月 11 日 市场表现 -38%-28%-18%-8%2%2018/3/122018/4/122018/5/122018/6/122018/7/122018/8/122018/9/122018/10/122018/11/122018/12/122019/1/122019/2/12纺织服装上证指数纺织服装 1 纺织服装 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 标的推荐 Q3 棉花供需上，中美贸易战使得纺纱企业整体备货积极性下降，加上新棉集中上市以及增发 80 万吨进口配额集仍形成正向支撑，同时国储库存接近底部，存在轮入预期，亦带来上行支撑。上游板块受益棉花上涨预期，毛利率存回升空间，同时市场集中度提升带来国内外订单向龙头企业聚集，制造端强者恒强。今年 5 月以来人民币贬值带来出口收入、毛利率及汇兑损益利好。同时产能继续扩张，龙头海外布局规模加大，愈加受益人工、税收红利，同时对冲贸易战、汇率波动风险。 下游服装家纺企业在零售承压下受影响较大。家纺线上仍受到低价社交电商分流压力，但龙头品牌力、产品品质竞争力仍领先，在低价电商培养家纺消费群、满足入门式消费之后，品牌档次需求亦将加强。同时龙头分化线上线下，明晰线上构建高性价比产品集合，以期更好适应线上客群。品牌服饰行业经受压力期的同时，也是优质龙头的机遇期，外部压力必然会带来行业整合加速，优质龙头的市场份额更快提升，我们坚信品牌的力量，长期精选内生外延明确的行业龙头，尤其是高性价比的大众品牌，在消费动力下行时更加稳健。 从投资的角度分析，服装属于高频消费品，行业万亿级市场空间巨大，我们看好童装与运动两个细分领域，童装看着品质、运动注重功能，能够形成较强的品牌溢价，获得更多的渠道支持力度；而且时尚度都比较低，消费需求的趋同性强，具有更高效的供应链整合能力以及规模效应下的成本优势，有利于龙头品牌不断提高竞争壁垒，市占率提升空间更高。重点关注森马服饰、安踏体育。 目前市场对于消费数据下行，在消费部分降级的背景下，强性价比品牌需求强劲，中短期首选高性价比大众服装龙头，推荐海澜之家，估值处于历史底部，2017 年股息率 7%，分红有望带来稳定回报；以及羽绒服绝对龙头波司登，品牌力强，性价比高，聚焦主业后业务年轻化、功能性等可操作空间大。 中高端品牌中看好内生外延明确，多品牌落地比较好，抗风险能力更强的公司，推荐增长相对稳健的歌力思、安正时尚，以及高尔夫服饰及专业旅游服饰蓝海龙头，品牌力正逐渐形成的比音勒芬。另外家纺继续看好第一梯队品牌，市占率格局稳定，设计研发能力出众，规模效应强，符合家纺需求升级趋势，推荐水星家纺、罗莱生活、富安娜。 上游板块中，短期人民币贬值、棉价涨价预期升温、行业集中度持续提升、海外产能释放带来盈利能力提升。目前板块关注度偏低，Q3 估值继续探底，而业绩稳定增长，具有较强的安全边际。依然重点推荐华孚时尚、百隆东方、天虹纺织、申洲国际。 2 纺织服装 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 标的推荐 ............................................................................................................................................................................ 1 一、板块行情 .................................................................................................................................................................... 4 （一）板块涨跌幅 ........................................................................................................................................... 4 （二）行业市盈率 ..............................................