家电行业19年一季报预览：补库存加促销提前，板块基本面略好于预期

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 3 月 10 日 家电行业 补库存加促销提前，板块基本面略好于预期 ——家电行业 19 年一季报预览 行业动态 ◆收入预览：弱零售下，促销提前+补库存带动 19Q1 出货略好于预期 零售端方面，需求整体仍处偏弱环境，所以经营压力下，企业纷纷提前促销节点，对 1~2 月零售表现带来一定拉动：龙头 1-2 月安装卡普遍略有增长，第三方数据中线上表现好于线下。企业反馈对后续零售需求持谨慎态度，我们预计 2~3 月零售数据在高基数效应下仍有小幅下行压力。 企业出货层面，由于本轮周期空调龙头普遍从 18Q3 起就采取保守经营思路，收缩较快，美的海尔库存水平相对较低。在淡季备货中，经营适度积极，结合自身库存水平进行补库存，出货端增速普遍高于零售端，预计白电龙头 Q1 收入将实现接近两位数的正增长。 其他板块方面，受地产影响较高的厨电/家居板块经营压力依旧更高，收入端增速预计延续环比下行趋势，其中欧普照明依靠多渠道扩张增速领跑行业。小家电板块则继续展现较强逆周期属性，收入增速普遍环比保持稳定。 ◆利润预览：竞争趋紧叠加成本红利，板块利润表现分化 需求趋弱，企业诉诸份额增长，使得格局逐步偏紧，企业利润端有一定压力。但经过 17-18 年 ASP 的较快提升，原材料成本上升的压力已经基本得到消化，随着原材料价格进入弱周期，成本红利有望成为支撑龙头盈利的重要抓手。 不同板块方面，小家电受益于出口业务低基数和汇率等一次性因素，利润增速弹性领先；白电板龙头凭借产业链定价权充分享受成本红利，利润率稳中有升；厨电板块在去库存背景下利润表现有一定压力。 ◆19Q1 基本面略好于预期，但维持弱零售紧格局判断 所以尽管 1~2 月经营和出货数据有一定翘尾，但考虑到后续的高基数压力以及企业对零售端的谨慎判断，我们对于 19H1 的预判基调维持不变。在内外需求均存回落压力的情况下，行业整体竞争格局会趋紧，企业的经营策略也会从“温和竞争、量价齐升”转向“保份额、保增长”。 ◆投资建议： 2019 年家电需求仍处弱周期，但促销提前叠加适度补库存支撑了 1~2月基本面表现，预计一季报整体表现相对稳定。但考虑到 19H1 零售偏弱和竞争格局趋紧仍是主基调，临近年报和一季报发布，基于基本面预期，板块个股的表现预期也将开始出现分化。从估值修复的大逻辑角度出发，叠加短期的基本面预期，我们建议关注： （1）壁垒深厚，业绩确定较高，估值安全边际最高的白电龙头：格力电器、青岛海尔、美的集团（小天鹅 A）；（2）中长期逻辑清晰，短期业绩相对稳定的：欧普照明、海信家电、三花智控、九阳股份、新宝股份。 ◆风险分析：经济不景气，地产销量快速下滑，中美贸易争端扩大。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS(元) PE(X) 投资 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 000333 美的集团 45.80 2.66 3.08 3.33 17 15 14 买入 000651 格力电器 44.51 3.72 4.41 4.88 12 10 9 买入 600690 青岛海尔 15.72 1.14 1.21 1.35 14 13 12 买入 000418 小天鹅 A 53.65 2.38 2.74 3.14 23 20 17 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2019 年 03 月 08 日 增持（维持） 分析师 金星 (执业证书编号：S0930518030003) 021-52523878 jinxing@ebscn.com 甘骏 (执业证书编号：S0930518030002) 021-52523877 ganjun@ebscn.com 行业与上证指数对比图 -40%-30%-20%-10%0%01-1803-1805-1806-1808-1809-1811-1801-19家电行业沪深300资料来源：Wind 相关研报降税率刺激需求，定价权决定利润——增值税率降低对家电行业的影响 ······································ 2019-03-05 单月翘尾不改基本面判断，估值修复仍是全年基调 ——家电行业每周观点 20190224 ······································ 2019-02-24 前期收缩带来节前出货翘尾，维持弱零售紧格局判断——空调 2019 年 1 月数据点评 ···································· 2019-02-20 2019-03-10 家电行业 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 1、引言 2019 全年的市场环境应该是一个分子与分母跷跷板不断的震荡行情，随着年报和一季报的发布时间将近，基本面预期可能将成为下一阶段左右股价表现分化的主要因素。所以为了解答市场对于行业和公司运行情况的关注，我们对截止 2019 年 1~2 月行业和公司的运行情况做了总结和分析，并以此对重点公司 19Q1 经营表现做出展望和预判。 2、收入预览：弱零售下，促销提前+补库存带动19Q1 出货略好于前期预期 2.1、内销：促销提前托底零售，补库存出货翘尾 基本面基调：地产+宏观压制需求，高基数下 19H1 基本面承压。地产和宏观压制维持，家电需求在 18Q3 以来的弱周期将持续。同时，由于 18H1空调终端需求和企业出货的基数较高，19H1 板块会进一步面临基数压力。而需求压力下企业的经营策略会逐步收紧，故而基本面增速可能较18Q3~Q4 进一步收缩。 图 1：2014 年至今家电行业周期回顾 资料来源：Wind，产业在线，光大证券研究所绘制 那么 1~2 月需求表现如何？——零售整体依旧偏弱，但环比未有进一步收缩。 2019 年 2 月第三方监测数据尚未发布，但结合我们对淘宝 2 月线上销量的监测以及企业经营情况反馈。1~2 月整体需求虽然依旧承压，但预计整体同比增速较 18H2 也并没有进一步出现显著的下滑。为何？我们认为主要为以下两点。 （1）促销活动普遍提前对整体需求表现有一定支撑。在需求压力下，今年主要厂家推出的终端促销政策都比往年提前了不少，如美的、奥克斯的万人抢活动，海尔空调品质节，以及线上各品牌愈加频繁的促销活动，都在一定程度上对需求形成了支撑。 2019-03-10 家电行业 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 图 2：奥维云网群渠道推总销量同比增速情况 图 3：空冰洗线上（淘宝）线下（中怡康）销量增速 资料来源：奥维云网，光大证券研究所，数据截止 19 年 1 月 资料来源：中怡康，淘宝网，光大证券研究所 从淘宝监测数据来看，积极促销拉动线上增长。空冰洗 19 年 1~2 月淘宝平台的累计销量分别同比+32%/26%/20%，整体增速良好。我们认为一个重要因素便是 2018 年 11 月份以来线上较为频繁的促销活动对需求的提振。对比线上线下均价走势可以看出，线上均价增速的下降幅度要明显大于线下，故而需求表现出了更强的增长弹性。 图 4：京东爆款空调大多有不同程度的降价促销 图 5：京