联合资信评估-2018年度中国债券市场评级表现和评级质量研究报告

2018 年度中国债券市场评级表现和评级质量研究报告 2019 年 2 月 18 日 联合资信评估有限公司 联合信用评级有限公司 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2号 PICC 大厦 17 层 邮箱：lianhe@lhratings.com 网址：www.lhratings.com 电话：010-85172818 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2号 PICC 大厦 10 层 邮箱：lh@unitedratings.com.cn 网址：www.unitedratings.com.cn 第 01 页 2018 年度中国债券市场评级表现和评级质量研究报告 2018 年度中国债券市场评级表现和评级质量研究报告 作者：王自迪 郝 帅 本文从违约率、信用等级迁移和利差三个方面对 2018 年我国债券市场评级表现进行分析，对评级质量进行检验。研究结果显示，违约率方面，2018年，我国债券市场违约风险持续释放，公募和私募债券市场新增违约发行人家数、涉及违约债券期数和违约金额1以及主体违约率较 2017 年均显著上升；信用等级迁移方面，2018 年公募债券市场发行人主体信用等级和评级展望调升趋势均有所减弱，评级稳定性有所上升；利差方面，各主要券种利差较 2017 年基本均有所上升，利差波动水平变化不大，各主要券种信用等级对利差体现出较好的区分度。 一、违约情况统计分析23 （一）新增违约主体数量明显增多，违约风险持续释放 2018 年，我国债券市场新增 40 家违约发行人，共涉及 106 期违约债券4，违约金额合计约 864.86 亿元，新增违约发行人家数、涉及违约债券期数和违约金额较 2017 年（10 家、11 期和 42.41 亿元）均明显上升；债券市场发行人主体违约率为 0.90%，较 2017 年（0.23%）显著上升。另有 8 家 2018 年之前已发生违约的发行人继续未能按时偿付其存续债券利息或本金，涉及违约债券 21期，违约金额合计约 147.27 亿元，其中 16 期债券为首次发生利息或本金到期违约。 1 债券未偿付本金和利息之和，以下同。 2 根据最新信息披露情况，2018 年报告对 2017 年和 2016 年数据进行了追溯调整。 3 联合资信认为当出现下述一个或多个事件时，即可判定主体和债券为违约：一是债务人未能按照合同约定及时支付债券本金和/或利息；二是债务人被法院受理破产申请，或进入破产清算程序、被接管、被停业、关闭；三是债务人进行债务重组且其中债权人做出让步或债务重组具有明显的帮助债务人避免债券违约的意图（例如和解或重整中的债务重组），债权人做出让步的情形包括债权人减免部分债务本金或利息、降低债务利率、延长债务期限、债转股（根据转换协议将可转换债券转为资本的情况除外）等情况；但在以下两种情况发生时，不视作债券/主体违约：一是如果债券具有担保，在债务人发生上述第二种情况时，担保人履行担保协议对债务进行如期偿还，则债券视为未违约；二是单纯由技术原因或管理失误而导致长期债务未能及时兑付的情况，只要不影响债务人偿还债务的能力和意愿，并能在 1~2 个工作日得以解决，不包含在违约定义中。 4 违约债券具体信息参见附表。 第 02 页 2018 年度中国债券市场评级表现和评级质量研究报告 1. 公募市场主体违约与债券违约统计 2018 年，我国公募债券市场新增 26 家违约发行人（详见表 1），共涉及74 期违约债券，违约金额合计约 724.55 亿元；新增违约主体数量与 2016 年（28 家）相当，较 2017 年（7 家）显著上升，涉及违约债券期数和违约金额远超 2017 年（8 期，39.64 亿元）和 2016 年（26 期，181.52 亿元）。 新增违约发行人中，公司治理存在缺陷、经营管理不善是发生违约的重要原因，上海华信国际集团有限公司大举扩张、负债高企，在控股股东中国华信能源有限公司董事会主席涉嫌经济犯罪接受调查等负面事件冲击下爆发流动性危机，11 期债券发生违约，违约金额达 246.52 亿元；中弘控股股份有限公司内控制度存在重大缺陷，实际控制人违规操作并购项目，致使公司资金链高度紧张，同时公司涉及多起诉讼事件，股份悉数被冻结，且存在信息披露违规等问题，外部融资环境逐渐恶化，4 期存续债券均发生违约；凯迪生态环境科技股份有限公司、洛娃科技实业集团有限公司、雏鹰农牧集团有限公司、大连金玛商城企业集团有限公司、金鸿控股集团股份有限公司、中融双创（北京）科技集团有限公司等发行人因激进投资导致债务规模大幅增加、流动性持续紧张，再融资环境收紧背景下信用风险加速暴露进而触发违约，其中凯迪生态环境科技股份有限公司控股股东阳光凯迪新能源集团有限公司亦发生债券利息违约；永泰能源股份有限公司、江苏宏图高科技股份有限公司和银亿股份有限公司均存在过度扩张和商誉较高的特点，同时控股股东股权质押比例过高，导致其融资弹性下降，最终陷入流动性危机并发生违约，其中永泰能源股份有限公司的控股股东永泰集团有限公司亦未能按时兑付所发超短期融资券到期本息；新光控股集团有限公司近年来大量举债进行并购或投资，主营业务盈利水平下滑，同时过于依赖非标等表外融资渠道，且所持有的上市子公司的股份几乎全部被质押，融资渠道严重受限，2018 年公司存续债券集中到期，因流动性严重不足发生违约；富贵鸟股份有限公司存在大额对外担保和资金拆借的情况，严重影响自身信用水平，2017 年下半年以来公司发生多起担保代偿事项，偿债能力严重恶化，最终发生违约。 第 03 页 2018 年度中国债券市场评级表现和评级质量研究报告 同时，公募市场有 7 家 2018 年之前已发生违约的发行人继续未能按时偿付其存续债券利息或本金，共涉及违约债券 13 期，违约金额合计约 103.87 亿元，其中 9 期债券为首次发生利息或本金到期违约。 表 1 2018 年我国公募市场违约发行人主体信息表 序号 发行人名称 企业 性质 所属行业 地区 是否 上市 期初主体级别/展望 期末主体级别/展望 主体首次违约时间 是否为新增违约发行人 1 上海华信国际集团有限公司 民营 石油、天然气与供消费用燃料 上海 否 AAA/稳定 C 2018-05-21 是 2 永泰能源股份有限公司 民营 石油、天然气与供消费用燃料 山西 是 AA+/稳定 C 2018-07-05 是 3 永泰集团有限公司 民营 石油、天然气与供消费用燃料 北京 否 AA+/稳定 * 2018-12-10 是 4 凯迪生态环境科技股份有限公司 公众 企业 独立电力生产商与能源贸易商 湖北 是 AA/稳定 AA/稳定 C C/稳定 2018-05-07 是 5 阳光凯迪新能源集团有限公司 中外 合资 建筑与工程 湖北 否 AA