政策利好下债券市场收益率继续下行——2019年1月债券市场利率分析及展望

 债券市场研究报告  1政策利好下债券市场收益率继续下行 ——2019 年 1 月债券市场利率分析及展望 研发部 黄田 摘要：2019 年 1 月，在央行定向降准、开展定向中期借贷便利等多项政策利好下，银行间市场流动性保持合理充裕，货币市场利率较上年末下降，债市收益率继续下行；债市发行较上年同期明显回暖，发行成本除政策性银行债和企业债较上年末上升以外，其他券种的发行成本均下降；信用利差多数回落，中端级差收缩，长端与上年末持平。1 月美国发出暂停加息信号，全球货币政策表态偏宽松，叠加国内货币政策宽松预期，开年以来债券市场收益率继续下行，2 月在社融数据显著回暖，债市供给增加以及民企融资支持政策加码的背景下，利率债收益率继续震荡调整，预期随着实体融资环境的修复，利率债收益率下行趋势将有所放缓。 一、政策及货币市场利率 1 月银行间流动性依然保持合理充裕，央行公开市场操作保持净回笼，政策利率未变。 2019 年 1 月，央行公开市场操作净回笼 6300 亿元，其中逆回购投放 14800亿元，到期 17200 亿元，逆回购当月实现净回笼 2400 亿元；当月未进行 1 年期MLF 投放，但到期量为 3900 亿元，因此 1 月 MLF 净回笼 3900 亿元。1 月公开市场操作利率未变。 图表 1 2017 年至今央行公开市场投放回笼走势（单位：亿元） 数据来源：Wind，新世纪评级整理 美联储发出暂停加息信号，欧洲央行和英国央行货币政策表态偏宽松。 海外央行方面，美联储 1 月进行的议息会议表示维持联邦基金目标利率区间‐8,000‐6,000‐4,000‐2,00002,0004,0006,0008,00010,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,0002017‐012017‐022017‐032017‐042017‐052017‐062017‐072017‐082017‐092017‐102017‐112017‐122018‐012018‐022018‐032018‐042018‐052018‐062018‐072018‐082018‐092018‐102018‐112018‐122019‐01投放量回笼量净投放量（右轴） 债券市场研究报告  2在 2.00%-2.25%的水平，同时删除“进一步加息”的表述，改为“对未来联邦基金利率目标范围的调整保持耐心”； 2月8日英国央行宣布维持基准利率0.75%不变，同时下调 2019 年和 2020 年的经济增长预期。 1 月资金面合理充裕，货币市场利率较上年末下降。 2019 年 1 月，受央行定向降准、逆回购重启等因素影响，银行间市场流动性保持合理充裕，资金利率较上年末下降。1 月，银行间质押式回购、买断式回购和同业拆借的加权平均利率分别为 2.16%、2.22%和 2.15%，较上年末分别下降 30BP、38BP 和 34BP。 具体来看，随着元旦跨节因素逐渐消退，市场资金面较为宽松，资金利率自上年末开始显著下降，上旬整体表现为波动中下行，R007 和 DR007 一度分别低至 2.30%和 2.21%；中旬表现较为平稳，月末受春节前资金需求影响，跨年资金相对紧张，R007 和 GC007 反弹至本月最高点，1 月 31 日分别达到 2.91%和 2.70%，但由于春节期间央行进行公开市场操作呵护资金面，因此 R007 和 DR007 仍较上年末分别下降 22BP 和 34BP。 图表 2 资金利率走势（单位：%）      数据来源：Wind，新世纪评级整理 各期限同业存单发行利率全部下降。 同业存单方面，2019 年 1 月各期限发行利率全部下降，与资金利率表现类似，也是先下降后反弹，月末 1 个月、3 个月和 6 个月期品种发行利率最高分别反弹到 2.90%、3.00%和 3.20%，分别较上年末下降 34BP、29BP 和 21BP。 1 月，同业存单总发行量 1.061万亿元，较上年 12 月减少 8355.50 亿元。从到期来看，本月同业存单总到期量为 8039.70 亿元，净融资额为 2515.40 亿元。                                                              1  数据来源为 Wind 资讯，数据提取日期为 2019 年 2 月 13 日，下同。 2.50003.00003.50004.00004.50005.00005.50000.00002.00004.00006.00008.000010.000012.000014.0000R007DR007GC007:加权平均SHIBOR3M(右轴） 债券市场研究报告  3图表 3 同业存单发行利率走势（单位：%）  数据来源：Wind，新世纪评级整理 图表 4 同业存单净融资量走势（单位：亿元）  数据来源：Wind，新世纪评级整理 二、 债券市场利率 1．债券市场发行情况 剔除同业存单后，2019 年 1 月债券市场发行同比大幅增长，其中利率债、金融类信用债、非金融类信用债和资产支持证券发行均较上年同期增加。 2019年1月，全国债券市场各类债券共发行2914支，较上年1月增长22.95%；发行金额合计 3.26 万亿元，较上年同期增长 25.72%，发行支数和发行规模均高于去年同期。剔除同业存单后，2019 年 1 月，债券市场发行规模为 2.21 万亿元，较上年同期大幅增长 97.87%；发行支数 1375 支，是去年 1 月的 2.30 倍，发行支数和发行规模较去年同期明显回暖。 2.00002.50003.00003.50004.00004.50005.00005.5000同业存单:发行利率:1个月同业存单:发行利率:3个月同业存单:发行利率:6个月‐12,000.00‐7,000.00‐2,000.003,000.008,000.000.005,000.0010,000.0015,000.0020,000.0025,000.002015‐05‐012015‐07‐012015‐09‐012015‐11‐012016‐01‐012016‐03‐012016‐05‐012016‐07‐012016‐09‐012016‐11‐012017‐01‐012017‐03‐012017‐05‐012017‐07‐012017‐09‐012017‐11‐012018‐01‐012018‐03‐012018‐05‐012018‐07‐012018‐09‐012018‐11‐012019‐01‐01总发行量总偿还量净融资额（右轴） 债券市场研究报告  4图表 5 债券市场发行情况（剔除同业存单，单位：亿元） 数据来源：Wind，新世纪评级整理 分类来看，利率债发行规模较上年同期翻番，主要是地方政府债发行大幅增加所致，2019 年 1 月发行 4179.66 亿元，而上年同期未发行。此外，政策性银行债发行规模较去年 1 月增加，同比增幅为 36.54%。 图表 6 利率债发行情况（单位：亿元）   数据来源：Wind，新世纪评级整理 信用债方面，金融类信