单三季度归母净利润同比增长23%，海外业务增长显著

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月30日买 入新产业（300832.SZ）单三季度归母净利润同比增长 23%，海外业务增长显著核心观点公司研究·财报点评医药生物·医疗器械证券分析师：张超证券分析师：张佳博0755-81982940021-60375487zhangchao4@guosen.com.cnzhangjiabo@guosen.com.cnS0980522080001S0980523050001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价64.50 元总市值/流通市值50679/45047 百万元52 周最高价/最低价66.50/45.47 元近 3 个月日均成交额156.69 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《新产业（300832.SZ）—2023 年中报点评：23H1 营收净利同比增长 32%，试剂收入增长加速》 ——2023-09-03《新产业（300832.SZ）—2022 年年报点评：归母净利润同比增长 36%，仪器销售和装机结构持续优化》 ——2023-04-10《新产业（300832.SZ）-化学发光领导者，加速国际化和平台化布局》 ——2023-03-03单三季度收入利润均实现快速增长。2023Q1-3 公司实现营收 29.08 亿（+26.6%），归母净利润 11.87 亿（+28.4%），扣非归母净利润 11.02 亿（+29.2%）。其中第三季度营收 10.43 亿（+18.6%），归母净利润 4.37 亿（+23.0%），扣非归母净利润 4.15 亿（+25.9%）。海外业务增长显著，仪器装机结构持续优化。分区域看，Q1-3 国内营收 19.33亿元，同比增长 24.2%，其中单三季度国内试剂增速符合预期，仪器增速受到行业监管的短期影响；海外营收 9.68 亿元，同比增长 31.7%，试剂收入增速预计快于仪器收入，表明前两年在海外的快速装机正在拉动终端试剂消耗，试剂放量趋势逐步明朗。分业务看，Q1-3 试剂类营收同比增长 28.5%，仪器类营收同比增长 21.9%。截至 2023 年前三季度，国内外 X8 实现销售/装机 646 台。单季度毛净利率同比提升，试剂及仪器研发项目顺利推进。2023Q3 毛利率74.4%（+4.0pp），环比增加 0.74pp，毛利率增长预计主要由于试剂收入占比提升所致。销售费用率 15.2%（+1.1pp），主要为展会费用和差旅费增长；管理费用率 3.2%（-0.6pp）；研发费用率 9.5%（-0.9pp）；财务费用率 0.5%（+3.2pp），主要为汇兑损益变动影响。归母净利率 41.9%（+1.6pp），扣非归母净利率 39.8%（+2.3pp）。公司仪器在研项目中有化学发光 X10、生化 C10、凝血 H6、流水线 T8 多款机器处于样机阶段，分子 R8 处于转生产阶段，平台化优势不断增强。前三季度经营性现金流量净额为9.27 亿（+38.9%），销售回款情况良好，现金流保持健康优质。投资建议：2023 年前三季度仪器装机稳步推进，中大型机占比不断提升，装机结构持续优化。维持盈利预测，预计 2023-25 年归母净利润为16.61/21.64/27.75 亿，同比增长 25.1%/30.3%/28.2%，当前股价对应PE 30.5/23.4/18.3X。新产业生物是化学发光免疫分析领域的龙头，拥有技术、生产和销售等方面的多重优势，坚实庞大的装机基础未来将持续带动试剂销售，促进进口替代，同时国际化和平台化布局将开启新成长曲线，维持“买入”评级。风险提示：体外诊断集采降价风险；行业竞争加剧导致降价的风险；海外拓展不及预期的风险；新业务领域拓展不及预期的风险。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,5453,0474,0245,1966,599(+/-%)16.0%19.7%32.1%29.1%27.0%净利润(百万元)9741328166121642775(+/-%)3.7%36.4%25.1%30.3%28.2%每股收益（元）1.241.692.112.753.53EBITMargin41.2%44.2%43.8%45.0%46.4%净资产收益率（ROE）17.4%20.8%22.5%24.9%26.8%市盈率（PE）52.138.230.523.418.3EV/EBITDA44.935.227.921.116.3市净率（PB）9.047.926.865.834.89资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：新产业营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：新产业单季营业收入及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：新产业归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：新产业单季归母净利润及增速（单位：亿元、%）资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：新产业毛利率、净利率变化情况图6：新产业三项费用率变化情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：新产业经营性现金流情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价（23/10/27）总市值亿元EPSPEROEPEG投资评级22A23E24E25E22A23E24E25E（22A）（23E）300832新产业64.505071.242.112.753.5351.930.523.418.321%0.8买入603658安图生物43.152531.662.242.773.4226.019.215.612.615%0.7无评级300760迈瑞医疗265.8532236.599.5611.5213.8740.427.823.119.232%1.1买入688575亚辉龙20.681170.530.680.901.1939.030.422.917.348%0.7无评级300463迈克生物15.55951.730.520.781.109.029.719.914.213%0.4买入资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理注：除新产业、迈瑞医疗、迈克生物外，其余均为 wind 一致预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物61848388913912110营业收入25453047402451966599应收款项280486542764930营业成本734906116914621779存货净额645839112113811701营业税金及附加1012162126其他流动资产1395316