2023年三季报点评:收入双位数增长,拿地聚焦核心

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 [Table_Header] 公司点评●房地产开发 2023 年 10 月 28 日 [Table_Title] 收入双位数增长,拿地聚焦核心 --2023 年三季报点评 核心观点: [Table_Summary] ⚫ 事件:公司发布 2023 年三季报,2023 年前三季度公司实现收入 1925.06 亿元,同比增长 23.10%;归母净利润 132.93 亿元,同比增长 1.33%;基本每股收益 1.11 元/股,同比增长 1.33%。 ⚫ 业绩实现正增长:2023 年前三季度,公司实现营业收入 1925.06 亿元,同比增长 23.10%;归母净利润 132.93 亿元,同比增长 1.33%。归母净利润增速弱于营业收入增速,主要由于 1)结算项目毛利率下降,2023 年前三季度公司毛利率 19.37%,较去年同期 24.48%下降 5.11pct;2)2023 年前三季度实现投资净收益 14.02 亿元,同比下降 45.33%。费用管控上,2023 年前三季度销售费用率 、 管理 费用 率 分别为 2.39%、1.78%, 分 别与 去年 同 期基 本 持平 、下 降0.16pct,费用管控有成效。 ⚫ 销售金额逆势提升:销售方面,2023 年前三季度公司实现销售金额 3351.53亿元,同比增长 4.7%,销售面积 1918.59 万方,同比下降 0.1%,对应销售均价 17469 元/平米,同比增长 4.81%;销售优于行业表现。拿地方面,2023 年前三季度新增建面 654 万方,总地价 1082 亿元,对应楼面价 16544 元/平米,较去年同期增长 3.28%;地销比 0.95,投资力度 32.28%,较上半年 29.94%的投资力度提升 2.35pct,投资力度有所提升。第三季度,公司共新增建面 268.73万方,楼面价 13880 元/平米权益比例 86.36%,权益比例高。拿地质量上,38个核心城市拓展金额占比 99%。土储方面,截至 2023 年 9 月末,公司土储(在建+待开发)建面 17434 万方,储备充足。2023 年前三季度,公司新开工 1070万方,竣工面积 2809 万方,同比分别下降 38.7%、增长 21.3%。 ⚫ 杠杆维持低位:根据我们的计算,截至 2023 年 9 月,公司货币资金余额 1426.72亿元,现金短债比为 2.08,较去年同期提高 0.14,流动性充裕;2023 年前三季度实现销售回笼 3334 亿元,回笼率为 99%;剔除合同负债后的资产负债率为 66.30%,较去年同期下降 1.43pct,净负债率为 61.42%,较去年同期下降11.6pct,杠杆率下降保持稳健;三道红线维持绿档。 ⚫ 投资建议:公司财务稳健,流动性充裕,资金回笼率高;销售金额逆势增长,拿地质量高,第三季度新增项目权益比例高,土储充足。公司作为行业龙头,保持稳健经营的战略。考虑到行业毛利率下行的趋势, 我们预测公司 2023-2025 年归母净利润 193.14 亿元、221.45 亿元、245.72 亿元,EPS 为 1.61 元/股、1.85 元/股、2.05 元/股,对应 PE 为 6.96X、6.07X、5.47X,维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示:宏观经济不及预期的风险、房价大幅波动的风险、政策实施不及预期的风险、公司销售结算不及预期的风险。 [Table_StockCode] 保利发展(600048) [Table_InvestRank] 推荐 (维持) 分析师 [Table_Authors] 胡孝宇 : :huxiaoyu_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码:S0130523070001 [Table_Market] 市场数据 2023-10-27 股票代码 600048 A 股收盘价(元) 11.23 上证指数 3,017.78 总股本(万股) 1,197,044 实际流通A股(万股) 1,197,044 流通 A 股市值(亿元) 1,344 相对沪深 300 表现图 [Table_Chart] 资料来源:中国银河证券研究院 相关研究 [Table_Research] 【银河地产】保利发展点评_销售规模增长,业绩稳定提升_2023 半年报点评 -30%-20%-10%0%10%20%30%保利发展沪深300 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 2 [Table_ReportTypeIndex] 公司点评/房地产 表1:主要财务指标预测 [Table_MainFinance] 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 281108.24 314915.46 342274.51 359453.40 收入增长率% -1.37 12.03 8.69 5.02 归母净利润(百万元) 18346.82 19313.69 22144.50 24571.92 利润增速% -33.01 5.27 14.66 10.96 毛利率% 21.99 19.92 19.99 20.02 摊薄 EPS(元) 1.53 1.61 1.85 2.05 PE 7.33 6.96 6.07 5.47 PB 0.68 0.65 0.59 0.53 PS 0.48 0.43 0.39 0.37 资料来源:公司公告,中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 3 [Table_ReportType] 公司点评/房地产 附录: (一)公司财务预测表 [Table_Money] 资产负债表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 1300400.62 1404729.47 1483295.05 1546833.91 营业收入 281108.24 314915.46 342274.51 359453.40 现金 176537.08 156963.61 163508.20 172928.02 营业成本 219228.01 252112.21 273768.65 287429.70 应收账款 4043.63 3574.48 3883.06 4077.70 营业税金及附加 13121.19 15111.50 16424.69 17249.21 其它应收款 157425.68 174881.67 190416.28 200278.82 营业费用 7529.75 7240.93 7904.38 8265.25 预付账款 22556.37 32270.36 39741.20 57485.94 管理费用 4744.35 3777.88 4106.17 4312.30 存货 877893.19 965797.15 1010397.98 1036816.44 财务费用 368

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