云计算行业万国数据：成长最为强劲的国内三方IDC龙头

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·海外行业研究 万国数据：成长最为强劲的国内三方 IDC 龙头国内三方 IDC 龙头收入规模持续高增长 公司成立于 2000 年，从成立之初到现在一直专注于三方独立数据中心业务。万国数据收入体量上目前处于我国三方 IDC 第二名的位置（2017 年实现营收 16.2 亿元）；但公司的收入增速显著高于可比公司，基本保持行业第一，2014-2017 年复合增长率为51.1%。由于快速扩张，导致利息支出以及折旧摊销过高，公司一直处于亏损状态，但公司 EBITDA 增长强劲，2014-2018Q3 实现EBITDA 0.4 亿、1.4 亿、1.9 亿、5.1 亿、6.5 亿，2015-2018Q3 同比增速为：250%、35%、168%、94%。 所处行业行驶在高速赛道，三方 IDC 竞争优势明显 得益于数据量以及云计算的爆发，IDC 需求持续旺盛。数据量爆发是 IDC 建设的最根本动因，随着移动互联网的到来，数据量呈指数级上涨，而数据中心受制于其扩张模式只能较为线性供给，供需缺口持续加大。根据统计，近 5 年我国 IDC 市场规复合增长率为 39.6%，远低于我国移动互联网接入流量的 5 年复合增速（123.7%）。 云服务提供商已经成为 IDC 厂商最大的客户，因此云服务提供商的资本开支情况直接决定了 IDC 市场的增长情况。我国云计算龙头阿里 2015-2018 年资本开支总体呈现加速增长状态，分别为：61%、41%、62%、70%，因此我们认为未来随着巨头的加速投入，我国 IDC 业务将持续保持高景气度。 三方 IDC 竞争优势明显，未来将会聚焦龙头。三方 IDC 与运营商相比具有：可定制化、性价比高、三方独立性强、服务响应快、资源丰富等优势。从中美 IDC 近年来发展经验来看，龙头将会通过持续收购巩固优势地位。 先发抢占一线城市优质资源，项目储备充足保证收入高速增长 目前 IDC 的主要客户云服务提供商、互联网、金融等对 IDC 的需求主要集中在一线城市，而一线城市资源日趋紧张，万国数据通过牺牲短期利润快速资本扩张，迅速抢占一线城市优质资源，资本支出水平显著高于同行业，2018Q3 达到了第二名的 3.4 倍。 稳定的大客户资源保证贷款额度以及收入增长确定性：万国数据的主要客户来自云服务提供商，2017 年合同额占比达到 57.9%，且根据最新客户签约情况，这一比例会持续上升。 武超则 wuchaoze@csc.com.cn 010-85156318 执业证书编号：S1440513090003 金戈 jinge@csc.com.cn 010-85159348 执业证书编号：S1440517110001 发布日期： 2019 年 03 月 05 日 相关研究报告 海外研究 行业深度研究报告 通信 请参阅最后一页的重要声明 盈利预测 我们预计 2018-2020 年公司实现营业收入为 27.7 亿元、41.0 亿元、58.1 亿元，对应增速为 71.0%、48.0%、41.7%，实现 EBITDA 为 10.3 亿元、16.3 亿元、24.1 亿元。 风险提示 云计算提供商资本开支低于预期，一线城市 IDC 政策发生重大变化。 行业深度研究报告 通信 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、国内三方 IDC 龙头收入规模持续高增长 ....................................................................................................... 5 1.1 公司简介 ..................................................................................................................................................... 5 1.2 目前国内规模最大的三方 IDC 龙头，收入增长趋势十分强劲 ............................................................. 5 二、所处行业行驶在高速赛道，三方 IDC 未来竞争优势明显 ........................................................................... 8 2.1 得益于数据量以及云计算的爆发，IDC 需求持续旺盛 ......................................................................... 9 2.2 三方 IDC 竞争优势明显，未来将会聚焦龙头 .......................................................................................11 三方 IDC 竞争优势明显 .........................................................................................................................11 三方 IDC 未来将会聚焦龙头................................................................................................................. 12 三、先发抢占一线城市优质资源，项目储备充足保证收入高速增长 .............................................................. 13 3.1 公司先发优势明显，依托自身发展策略迅速抢占稀缺一线城市资源 ................................................ 13 目前 IDC 的主要客户云服务提供商、互联网、金融等对 IDC 的需求主要集中在一线城市，主要有两大原因： ......................................................................................................................................................... 13 一线城市资源日趋紧张 ......................................................................................................................... 14 先下手为强，快速抢占一线城市资源 ..................................................................