Q3利润率表现靓丽，零售大家居-欧派优材战略持续推进

证券研究报告 | 公司点评 | 家居用品 http://www.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 欧派家居(603833) 报告日期：2023 年 10 月 29 日 Q3 利润率表现靓丽，零售大家居&欧派优材战略持续推进 ——欧派家居点评报告 投资要点 ❑ 欧派家居发布 2023 年三季报 23Q1-Q3 营收 165.65 亿（+2%），归母净利 23.1 亿（+16%），扣非归母净利 22 亿（+15%）；其中 23Q3 单季度营收 67.21 亿（+2.22%），归母净利 11.77 亿（+21%），扣非归母净利 11.29 亿（+20%），单 Q3 归母净利率 17.52%（同比提升 2.73pct），利润端增长靓丽。 ❑ 多重因素催化毛利率表现超预期 利润端表现优异主要系毛利率提升显著：23Q3 毛利率达到 37.62%（同比提升4.49pct），板材、五金件等原材料价格持续下行且公司集采优势明显，且 22 年 8月起公司全线产品落地 0.8%提价。同时公司内部精细化管理，材料利用率上升、各类返工问题减少。 ❑ 其他业务（欧派优材等）Q3 增长较多，木门、卫浴快速增长 23Q3 单季度品类拆分：厨柜收入 20.92 亿（-4.14%）、衣柜+配套品 34.43 亿（-1.33%）、卫浴 3.52 亿（+12%）、木门 4.2 亿（+6%），其他业务（主要为欧派优材等）收入 2.55 亿（+232%），卫浴、木门以及优材业务贡献主要增量。 ❑ 直营、大宗渠道 Q3 表现较优，门店调整，零售大家居快速推进 23Q3 单季度渠道拆分：直营收入 2.22 亿（+14%）、经销收入 50.55 亿（-2%）、大宗收入 11.93 亿（+12%），直营/经销/大宗毛利率分别同比+4.5pct/+5.6pct/-1pct。经销渠道收入的下滑预计与期内门店调整有关，23Q3 门店总数合计 7376家（较年初减少 239 家），厨柜（-139 家）、卫浴（-126 家）、欧铂尼（-30 家）收缩，衣柜（+43 家）、欧铂丽（+13 家）增加。 此外，公司的零售大家居新模式推进顺利，平台监管、联合交付、体系交付、社区微改等多种模式同步推进，持续前置布局流量。 ❑ 引流套餐拉动，预计 Q4 业绩有较好兑现 公司前期 699 元/m2 限时促销活动预计取得较好成效，且活动以引流为核心、实际成交价预计仍然较高，看好传导至 Q4 业绩端兑现。从中期维度来看，我们认为今年特定的消费环境下部分订单流向小品牌是短期现象，龙头品牌在交付/服务/品质上优势更明显，叠加欧派坚定走零售大家居路线，看好份额持续抬升。 ❑ 财务指标 1）费用率：23Q3 单季度期间费用率合计同比提升 1.12pct，其中销售费用率+0.6pct，管理+研发费用率+0.16pct，财务费用率+0.35pct。 2）现金流表现优异，23Q3 单季经营性现金流净额 16.8 亿（+64.5%）。 ❑ 盈利预测与估值 欧派家居是家居行业份额提升强确定性的龙头，我们看好公司以厨衣木卫为核心，以领先的信息化系统为桥梁，持续向软体、主辅材等领域延伸，提供真正的一站式解决方案，并从中收获业绩的快速增长。预计 23-25 年收入 236.27 亿（+5.1%）/267.64 亿（+13.28%）/302.28 亿（+12.94%），归母净利润 31.35 亿（+16.61%）/35.35 亿（+12.75%）/40.38 亿（+14.24%），对应 PE 为 17.14X/ 15.2X/13.3X，维持“买入”评级。 投资评级: 买入(维持) 分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 shifanke@stocke.com.cn 分析师：傅嘉成 执业证书号：S1230521090001 fujiacheng@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥88.19 总市值(百万元) 53,721.15 总股本(百万股) 609.15 股票走势图 相关报告 1 《Q3 预告盈利超预期，降本控费成效显著》 2023.10.20 2 《Q2 利润率超预期，组织改革+零售大家居稳步推进》 2023.08.29 3 《组织改革稳推进，降本增效显成效》 2023.07.24 0%15%30%45%60%76%22/1022/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/10欧派家居上证指数欧派家居(603833)公司点评 http://www.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ❑ 风险提示：渠道建设不达预期，房地产调控超预期 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 22,480 23,627 26,764 30,228 (+/-) (%) 9.97% 5.10% 13.28% 12.94% 归母净利润 2,688 3,135 3,535 4,038 (+/-) (%) 0.86% 16.61% 12.75% 14.24% 每股收益(元) 4.41 5.15 5.80 6.63 P/E 19.98 17.14 15.20 13.30 资料来源：浙商证券研究所 表1： 欧派家居季度数据一览 资料来源：Wind，浙商证券研究所 欧派家居(603833)公司点评 http://www.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表2： 欧派家居收入拆分 资料来源：Wind，浙商证券研究所 欧派家居(603833)公司点评 http://www.stocke.com.cn 4/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_ThreeForcast] 表附录：三大报表预测值 资产负债表 利润表 (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E (百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 13,381 16,833 20,155 23,906 营业收入 22,480 23,627 26,764 30,228 现金 8,270 12,305 14,205 18,328 营业成本 15,374 16,026 18,143 20,457 交易性金融资产 803 803 803 803 营业税金及附加 168 173 194 222 应收账项 1,467 1,002 1,875 1,464 营业费用 1,679 1,701 1,913 2,198 其它应收款 197 83 198 158 管理费用 1,336 1,323 1,419 1,602 预付账