第三季度收入下滑3%，各品牌店效持续提升

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月28日买 入地素时尚（603587.SH）第三季度收入下滑 3%，各品牌店效持续提升核心观点公司研究·财报点评纺织服饰·服装家纺证券分析师：丁诗洁证券分析师：刘佳琪0755-81981391010-88005446dingshijie@guosen.com.cnliujiaqi@guosen.com.cnS0980520040004S0980523070003基础数据投资评级买入(维持)合理估值16.50 - 17.10 元收盘价15.33 元总市值/流通市值7318/7318 百万元52 周最高价/最低价17.55/13.30 元近 3 个月日均成交额25.00 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《地素时尚（603587.SH）-二季度业绩增长环比提速，电商渠道增速亮眼》 ——2023-08-27《地素时尚（603587.SH）-2023 年一季度净利润增长 9%，费用率改善》 ——2023-04-30《地素时尚（603587.SH）-三季度收入降幅环比收窄，店铺结构持续调整》 ——2022-11-04《地素时尚（603587.SH）-上半年净利润下降 35%，数字化推动品牌力提升》 ——2022-09-01《地素时尚（603587.SH）-一季度业绩下降 23%，疫情不影响品牌力长期提升》 ——2022-05-07第三季度收入与净利润下滑，毛利率小幅提升。地素时尚是一家多品牌运作的高端时尚服装品牌，第三季度在行业整体消费需求增速放缓的情况下，营收同比-3.3%至 5.98 亿元；归母净利润同比-13.5%至 1.07 亿元。毛利率小幅提升 0.5 百分点至 72.9%，维持行业领先的毛利率水平；整体费用率增长 1.0 百分点，主要受管理费用率增长 0.8 百分点影响。营业利润率和净利率分别同比下滑 3.2 和 2.1 百分点，一方面受到管理费用增加影响；另一方面受非经常性损益影响，由于资产减值损失增加，占收入比例同比增加 2.2 百分点，以及投资收益为负，占收入比例同比下降 0.8 百分点影响。第三季度 ROE 为 3.0%，与去年同期相比维持稳定水平；现金流充足，前三季度经营性现金流净额同比增长 36.0%至 4.96 亿元；第三季度经营性现金流净额下滑 7.2%至 1.33 亿元，下滑幅度小于净利润下滑幅度。前三季度电商渠道增速亮眼，各品牌店效持续提升。分渠道看，前三季度直营/经销/电商收入分别同比+9.3%/-1.2%/+32.3%，在今年线上平台流量普遍下滑的趋势下，公司电商渠道仍表现亮眼。电商渠道上半年天猫 d'zzit 旗舰店新品销售占比接近 80%，且稳定在女装行业成交TOP30。同时前三季度电商渠道毛利率同比提升 3.1 个百分点至 79.1%；线下渠道毛利率小幅下滑 0.4 个百分点至 74.1%。分品牌看，前三季度 DA/DZ/DM/RA 收入分别+5.4%/+12.4%/ -10.1%/+37.9%，其中男装品牌 RA（RAZZLE）基数小、增速快，第三季度仍有近 40%正向增长；前两大品牌 DA（DAZZLE）和 DZ（d'zzit）第三季度较前两季度增长降速。基于高端品牌的塑造，各品牌毛利率均在 73%以上，展现优秀的盈利水平和品牌溢价实力。门店方面，截至三季度末，较二季度末门店数量净减少 11家，主要系 DA 门店调整较多，但单店店效仍同比提升。风险提示：品牌形象受损；存货大幅减值；市场竞争加剧。投资建议：看好公司优秀的品牌竞争力，中长期有望保持稳健增长。公司今年前两季度业绩表现出色；第三季度受大环境影响收入增速小幅下滑，同时净利率主要受非经常性损益影响下滑幅度超过收入降幅。经营角度，各品牌店效持续增长，电商渠道增速亮眼。中长期看，公司成功塑造高端品牌基因，拥有优秀的品牌溢价实力和盈利能力。基于未来消费环境存在不确定性，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025 年净利润分别为 5.4/6.5/7.4 亿元（前值为 5.7/6.8/7.8 亿元），同比增长 40%/20%/15%，维持“买入”评级和16.5-17.1 元的合理估值区间，对应 2024 年 12.3-12.7x PE。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)2,8982,4002,5892,9303,261(+/-%)13.0%-17.2%7.9%13.2%11.3%净利润(百万元)689385540646740(+/-%)9.5%-44.2%40.4%19.6%14.6%每股收益（元）1.430.801.121.341.54EBITMargin31.9%23.7%25.1%26.7%27.5%净资产收益率（ROE）18.4%10.7%14.0%15.6%16.6%市盈率（PE）10.719.213.711.410.0EV/EBITDA8.613.311.59.88.7市净率（PB）2.02.01.91.81.7资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司单季度收入与变化情况图2：公司单季度归母净利润与变化情况资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图3：公司单季度毛利率、经营利润率与归母净利率图4：公司单季度四项费用率资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理图5：公司 ROE 变化情况图6：公司经营性现金流净额资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3表1：公司分品牌店数店效测算表2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3DA390.21387.99362.93491.27315.91262.38364.50365.87313.58347.70332.50店铺数量622.00635.00627.00660.00658.00656.00660.00616.00598.00590.00575.00收入端店效(百万元)0.620.620.580.760.480.400.550.570.520.590.57DM48.9046.2541.2265.9947.8230.0037.7248.6140.6932.4430.77店铺数量51.0050.0053.0050.0050.0047.0050.0030.0026.0024.0022.00收入端店效(百万元)0.940.920.801.280.960.620.781.221.451.301.34DZ208.54252.43259.89304.75220.71206.53210.19253.51241.71247.82227.24店铺数量462.00460.00464.00474.00473.00484.00474.00463.00