2023年9月工业企业利润分析：转向主动补库的信号愈加明显

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2023 年 10 月 27 日 点评报告 ——2023 年 9 月工业企业利润分析 频率：月度 事件：2023 年 10 月 27 日，国家统计局发布 9 月全国规模以上工业企业绩效数据。9月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增速为 0%；规模以上工业企业利润累计同比增速为-9%（1-8 月为-11.7%）。 ❑ 营业利润累计同比增速降幅连续 7 个月收窄，继续爬坡回升，具体看 9 月当月，规上工业企业当月利润增速仍然保持高位，录得 12.11%（8 月为17.6%），利润回升趋势未改。 ❑ 与 8 月份相比，主营业务收入利润率出现回升，主营业务成本率、应收账款平均回收期、产成品存货周转天数下降。 ❑ 分所有制类型来看，与 8 月份相比，各类型企业利润累计同比降幅均出现收窄，国营企业和股份制企业收窄幅度较大。 ❑ 上游采选业中，有色金属矿采选累计利润增速表现较高，其他行业均为负值。从当月同比看，黑色金属矿采选业利润同比保持高位，石油和天然气开采业由负转正。 ❑ 受下游需求逐渐恢复、工业品出厂价格持续回升和同期基数较低多重因素的影响，中游原材料加工业利润增速改善幅度较大，行业利润明显恢复。相对而言，中游装备制造业累计利润增速有所回落，其中电气机械及器材制造增速下行幅度较大，但整体行业仍然呈现出稳健的增长态势。 ❑ 下游制造业利润延续改善的态势，但除了橡胶和塑料制品、木材加工利润增速较高以外，多数行业利润的改善仍有较大空间，仍需扩大内需政策的持续发力。 ❑ 整体来看，工业企业累计利润增速持续爬坡，当月利润增速连续两个月为正（8 月为 17.6%，9 月为 12.1%），这再次说明企业增速向上的趋势较为确定，但整体恢复节奏依然没有明显加快；值得注意的是，企业产成品库存增速连续两个月回升、营业收入累计增速由负转为 0 值、PPI 当月增速降幅继续收窄，这均说明企业从被动去库存继续向主动补库存迈进。 风险提示：库存同比回升速度可能受限。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 罗 丹 研究助理 luodan7@cmschina.com.cn 转向主动补库的信号愈加明显 股票报告网整理http://www.nxny.com 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 总体来看： 营业利润累计同比增速降幅连续7个月收窄，继续爬坡回升，具体看9月当月，规上工业企业当月利润增速仍然保持高位，录得 12.11%（8 月为 17.6%），利润回升趋势未改。与上个月相比，39 个主要细分行业中，26 个行业的营业利润累计增速出现回升，其他 13 个行业的营业利润累计增速出现回落，但回落的幅度仍在收窄，其中爬升幅度较大的行业主要是黑色金属冶炼加工、石油煤炭及燃料加工、化学纤维制造、农副食品加工和造纸及纸制品等。 图 1：主营业务收入利润率和收入成本率 资料来源：Wind、招商证券 具体来看： 与 8 月份相比，主营业务收入利润率出现回升，主营业务成本率、应收账款平均回收期、产成品存货周转天数下降。 数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为 85.07 元（8 月为85.17元），同比增加0.22元（环比减少0.10元）；产成品存货周转天数为20.00天（8 月为 20.30 天），同比增加 2 天（环比减少 0.30 天）；应收账款平均回收期为 63 天（8 月为 63.50 天），同比增加 9 天（环比减少 0.50 天）。 分所有制类型来看，与 8 月份相比，各类型企业利润累计同比降幅均出现收窄，国营企业和股份制企业收窄幅度较大。 其中 9 月国有工业企业利润累计同比增长-11.5%（8 月-16.5%，去年同期 3.8%），外商及港澳台商利润同比增长-10.5%（8 月-11.1%，去年同期-9.3%），私营企业和股份制企业同比增长分别为-3.2%（8 月-4.6%，去年同期-8.1%）和-8.7%（8 月-12.1%，去年同期-0.4%）。 上游采选业中，有色金属矿采选累计利润增速表现较高，其他行业均为负值。从当月同比看，黑色金属矿采选业利润同比保持高位，石油和天然气开采业由负转正。 数据显示，有色金属矿采选增速扩大，收录 5.0%（8 月 4.0%）；煤炭开采和洗选、石油和天然气开采、黑色金属矿采选业、非金属矿采选的增速为负，分别收录-26.5%（8 月-26.3%）、-9.4%（8 月-10.8%）、-18.5%（8 月-23.8%）和-6.6%（8 月-7.0%）。从当月同比来看，有色金属矿采选 9 月利润同比仍为正，但增速有所下滑，收录 13.51%（8 月 19.71%），黑色金属矿采选 9 月利润同比增速10152025300123456782022-042022-072022-102023-012023-042023-07主营业务收入利润率（累计值）右轴：主营业务收入成本率（累计值）%%股票报告网整理http://www.nxny.com 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观点评报告 扩大，收录 127.46%（8 月 71.24%），石油和天然气开采 9 月利润同比由负转正，收录 2.99%（8 月-6.56%），非金属矿采选 9 月利润同比仍为负值，但降幅均较上月收窄，收录-3.68%（8月-18.23%），煤炭开采洗选 9月利润同比降幅扩大，收录-28.36%（8 月-27.10%）。 受下游需求逐渐恢复、工业品出厂价格持续回升和同期基数较低多重因素的影响，中游原材料加工业利润增速改善幅度较大，行业利润明显恢复。相对而言，中游装备制造业累计利润增速有所回落，其中电气机械及器材制造增速下行幅度较大，但整体行业仍然呈现出稳健的增长态势。 数据显示，中游原材料加工业中，石油煤炭及燃料加工、黑色金属冶炼加工、有色金属冶炼加工、化学纤维制造累计利润增速的回升幅度较大，分别收录-40.4%（8 月-68.9%）、-1.8%（8 月-57.1%）、-15.1%（8 月-27.0%）、-10.80%（8 月-21.4%）。从本月利润增速看，有色金属冶炼加工业表现持续亮眼，收录1600.86%（8 月 181.79%），化学原料及化学制品、金属制品亦有小幅度回升，分别收录-46.5%（8 月-51.1%）、-2.8%（8 月-3.8%），非金属矿物制品略有回落，收录-26.7%（8 月-26.8%）。 中游装备制造业中，通用设备制造、专用设备制造、汽车制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制造利润增速不同程度回落，分别收录11.0%（8 月 12.9%）、2.4%（8 月 3.6%）、0.1%（8 月 2.4%）、24.7%（8 月32.5%）、24.9%（8 月 33.0%）、5.2%（8 月 10.1%）。计算机通信和电子设备利润增速小幅度上行，收录-18.6%（8 月-20.6