证券业务市占率逆市提升，研发投入蓄能长期增长

非银行金融 2023 年 10 月 28 日 东方财富(300059.SZ) 证券业务市占率逆市提升，研发投入蓄能长期增长 公司报告 公司季报点评 推荐（维持） 股价：15.06 元 主要数据 行业 非银行金融 公司网址 www.eastmoney.com 大股东/持股 其实/19.31% 实际控制人 其实 总股本(百万股) 15,857 流通 A 股(百万股) 13,431 流通 B/H 股(百万股) 总市值（亿元） 2,388 流通 A 股市值(亿元) 2,023 每股净资产(元) 4.44 资产负债率(%) 69.4 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】东方财富（300059.SZ）*半年报点评* Q2业 绩 环 比 改 善 ， 证 券 业 务 市 占 率 仍 在 提 升 * 推荐20230813 【平安证券】东方财富（300059.SZ）*季报点评* 市场活跃度同比下滑，23Q1业绩延续承压*推荐20230423 证券分析师 王维逸 投资咨询资格编号 S1060520040001 BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷 投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 研究助理 韦霁雯 一般证券从业资格编号 S1060122070023 WEIJIWEN854@pingan.com.cn 事项： 东方财富发布 2023 年三季报，实现营业总收入 84.88 亿元（YoY-11.22%）；归母净利润 62.09 亿元（YoY-5.84%）；总资产 2300.02 亿元，归属母公司净资产704.51 亿元，EPS（摊薄）0.39 元，BVPS4.44 元。 平安观点：  Q3 单季度业绩环比、同比均下滑。受 23Q3 市场相对低迷的影响，公司主营业务表现相对承压，23Q1-Q3 营业总收入同比-11%，其中手续费及佣金净收入/利息收入/营业收入分别同比-10%/-10%/-13%。单季度业绩降幅更高，23Q3 单季度营业总收入 27.4 亿元（QoQ-6.9%，YoY-15.8%），归母净利润 19.8 亿元（QoQ-9.6%,YoY-7.7%），其中，手续费及佣金净收入/利息收入/营业收入分别同比-10%/-16%/-22%。  费用端继续加大投入。23Q1-Q3 管理费率 21.0%，较 2022 年全年提升3.4pct，预计系职工薪酬增加所致。研发费率 9.3%，较 2022 年全年提升1.8pct。据季报披露，公司持续加大 AI 研发技术投入，自研金融领域大模型取得重大进展，目前正在按照监管要求推进备案工作。  投资收益驱动利润降幅收窄。前三季度自营收入 16.0 亿元（YoY+61.5%），但受限于 Q3 市场景气度回落，单季度自营收入 4.6 亿元（QoQ-30.3%，YoY+26.1%）。整体来看，23Q1-Q3 公司年化 ROE12.2%（YoY-4.2pct）。  受制于市场交投活跃度下滑，经纪与基金业务收入承压，但主要业务市占率继续提升，自营业务稳定扩张。具体来看： 1）经纪：据 Wind 统计，23Q3 市场股基日均成交额 9157 亿元（YoY-9%，QoQ-13%），23Q1-Q3 日均股基成交额 10059 亿元（YoY-3.5%）。前三季度公司手续费及佣金净收入同比-10%，降幅深于行业，预计系公司用户多为个人投资者、受市场行情影响较大和佣金率下滑的共同作用。假设前三季度佣金率、证券经纪净收入在手续费收入中的占比保持 23H1 水平不变，测算公司股基交易额市占率 4.05%，较 2022 年提升 0.13pct。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 13,094 12,486 11,289 12,426 13,741 YOY(%) 58.9 -4.6 -9.6 10.1 10.6 归母净利润(百万元) 8,553 8,509 8,192 9,078 10,076 YOY(%) 79.0 -0.5 -3.7 10.8 11.0 净利率(%) 65.3 68.2 72.6 73.1 73.3 ROE(%) 22.2 15.6 12.1 12.4 12.8 EPS(元) 0.54 0.54 0.52 0.57 0.64 P/E(倍) 27.9 28.1 29.2 26.3 23.7 P/B(倍) 5.7 3.7 3.4 3.1 2.9 证券研究报告 东方财富·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 4 2）两融：23Q3 末公司融出资金 433 亿元，较 2022 年末增长 18.3%，在 Wind 统计的 23Q3 市场两融余额中的市占率约2.72%，较 2022 年末提升 0.35pct。但前三季度利息净收入同比-9.6%，预计系利息支出增加所致。 3）基金：据 Wind 统计，23Q3 单季度全市场新发行基金份额 2467 亿份（QoQ-3.3%，YoY-43.3%）、权益型基金（股票+混合）份额 626.7 亿份（QoQ-19.0%，YoY-60.4%），基金申购量仍显低迷，拖累公司代销业务，前三季度公司营业收入（主要为基金代销收入，23H1 占比为 94%）同比-13.5%，较 22H1 同比降幅走阔。 4）自营：自营规模保持相对稳定，23Q3 自营资产规模 805 亿元（YoY+18.7%），较年初增长 11.5%。年化收益率约 2.66%（YoY+0.70pct），较 2022 年全年提升 1.12pct。  投资建议：依托绝对流量优势和持续完善的互联网财富管理生态圈，公司证券业务市占率仍在突破、基金代销业务维持龙头地位。公司组建人工智能事业部，有望提升公司产品能力与运营能力、疏解降费降佣压力。近期资本市场利好政策稳步落地，市场交投情绪有望边际好转，公司作为互联网财富管理龙头将率先受益。8 月公司也启动股权回购，彰显管理层信心、提振投资者情绪。但考虑到 23Q3 市场股基成交量及基金销售量相对低迷，下调公司 23/24/25 年归母净利润预测至 81.9/90.8/100.8亿元（原预测为 85.7/94.1/104.3 亿元），同比变动-3.7%/+10.8%/+11.0%，维持“推荐”评级。  风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行致使投资者风险偏好降低；3）基金代销行业竞争空前加剧；4）新发基金量、基金申购量、基金保有量下滑；5）新业务展业受阻。 图表1 公司营业总收入及归母净利润变动 图表2 公司营业总收入结构 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表3 公司管理费率、销售费率、财务费率、研发费率 图表4 公司年化 ROE 变动 资料来源：公司公告，平安证券研究所 资料来源：公司公告，平安证券研究所 -20%0%20%40%60%80%100%12