全球货币市场换“锚”系列报告：LIBOR操纵案后的新加坡金融基准改革概述

1 特别提示：本报告内容仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析，不属于证券报告，也不构成对投资人的建议。 ○C 兴业研究版权所有 “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明2018 年 3 月 7 日 宏观研究 货币市场与流动性专题 LIBOR 操纵案后的新加坡金融基准改革概述 ——全球货币市场换“锚”系列报告（本文首发于 2014 年 7 月 4 日） 导读： 近日，纽约联储宣布，将从 4 月 3 日起发布三个美国国债的回购参考利率，其中包含可能会替代 LIBOR 作为基准的参考利率——有担保隔夜融资利率（SOFR）。2012 年 6 月，LIBOR 被曝出被各大机构操纵定价，引发了市场对其作为基准利率的信任危机，至今全球依旧在探索市场之“锚”。 我们此前曾对 LIBOR 操纵以及全球基准利率重建做了深入研究，现特集合成《全球货币市场换“锚”》系列报告进行分享。系列报告第二篇将聚焦于 LIBOR 操纵案后新加坡金融基准改革的研究。原文发表于 2014 年 7 月 4 日。 摘要： 2012 年 6 月 LIBOR 被操纵的丑闻得到曝光之后，IOSCO 发布了对于基准利率建设的一般性原则报告，要求各国监管机构对其基准利率进行审查并进行相应调整。基于此，2013 年 6 月，新加坡银行业鲁政委 兴业银行 首席经济学家 华福证券 首席经济学家 宏观研究 货币市场与流动性系列 2 ○C 兴业研究版权所有 “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 协会(ABS)与新加坡外汇市场委员会（SFEMC）发布了其对在新加坡生成的各金融基准改革办法。  ABS 和 SFEMC 首先成立了独立的公司和监督小组专门负责基准的管理、运营和监管，并完善了相关的法律法规。同时减少了基准数量，舍弃了在币种或期限上没有活跃交易的基准。对于国际组织“基准尽可能由实际成交数据生成”的呼吁，最终改为由实际成交数据生成的基准全部为汇率基准，而利率基准（比如 SIBOR）仍是基于报价形成。  我们推断，对“基准尽可能由实际成交数据生成”“心向往之”的新加坡，之所以在 LIBOR 操纵案爆发之后仍没有让 SIBOR 由实际成交数据生成，很可能是利率基准中包含着更为复杂的风险因子（比如信用风险、流动性风险等），而汇率基准则更为单纯。 宏观研究 货币市场与流动性系列 3 ○C 兴业研究版权所有 “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 图表目录 图表 1 新加坡各基准的现状……………………………………………………………..6 图表 2 THB Spot FX 计算方法 .......................................................................................... 9 图表 3 SGD Spot FX 计算方法 ........................................................................................ 10 图表 4 SGD SOR ............................................................................................................... 11 图表 5 JISDOR 的计算方法 ............................................................................................. 12 图表 6 SGD SIBOR ........................................................................................................... 13 宏观研究 货币市场与流动性系列 4 ○C 兴业研究版权所有 “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 引言 新加坡作为金融中心之一，是全球重要的“欧洲货币市场”（离岸金融中心）。因此，在新加坡生成的金融市场基准，不仅包括与新元相关的基准，还包括其他离岸货币基准。各金融市场基准均由新加坡银行业协会（Association of Banks in Singapore, ABS）和新加坡外汇市场委员会（Singapore Foreign Exchange Market Committee，SFEMC）监管。在2012 年 6 月 LIBOR 操纵丑闻被曝光之后，国际证监会组织（IOSCO）发布了关于金融市场基准的一般性原则的指导意见，并倡议各国监管组织对其在国家或地区生成的基准进行审查和改进，以满足 IOSCO 的一般性原则。为此，在 2013 年 6 月，ABS 和 SFEMC 发布了新加坡的各基准利率改革办法，对其计算方法进行了调整。本报告对此进行介绍。 一、新加坡的基准概述 新加坡作为全球重要的离岸金融中心之一，其不但自身有着新元较为成熟的利率市场，同时也承担着亚洲其他主要经济体离岸货币汇率市场中心的责任。因此，在新加坡形成的金融市场基准，大致可以分为汇率基准和利率基准两大类，在改革前共有 11 条基准。 在汇率市场上，在改革前新加坡有 8 条基准，分别为新加坡即期汇率（SGD Spot FX）、泰铢即期汇率（THB Spot FX）、印尼卢比即期汇率（IDR Spot FX）、马来西亚林吉特即期汇率（MYR Spot FX）、越南盾即期汇率（VND Spot FX）、泰铢美元互换伸引利率（THB Swap Offered Rate, THB SOR）、印尼卢比美元互换伸引利率（IDR SOR）、新元美元互换伸引利率（SGD SOR）。 特别需要说明的是，对于各币种 SOR，其定价由美元兑各货币即期汇率、无交割远期合约定价及美元 LIBOR 构成。以 SGD SOR 举例， 宏观研究 货币市场与流动性系列 5 ○C 兴业研究版权所有 “兴业研究”为兴业银行成员机构 使用前请参阅最后一页重要声明 其定价公式为： {（无交割新元远期汇率/美元兑新元即期汇率）×（1+美元 LIBOR×合约剩余天数/360）-1}×365/合约剩余天数 由于美元 LIBOR 直接来自伦敦，对于新加坡来说是外生的，因而，从在新加坡生成的角度来说，各种货币 SOR 基准本质上其实属于汇率基准。 在利率市场上，新加坡有 3 条基准，分别为银行间市场新加坡元拆借利率（SGD SIBOR）、银行间市场美元拆借利率（USD SIBOR）