通信行业：看好中国联通5G时代发展前景

【东吴通信侯宾】 看好中国联通5G时代发展前景 证券研究报告 东吴证券通信分析师 侯宾 联系电话：17610770101、010-66573632 联系邮箱：houb@dwzq.com.cn 执业证号：S0600518070001 核心观点摘要 1  3G时代联通借助制式优势，全力建设3G实现弯道超车，中国移动3G渗透缓慢，各项指标均处劣势。3G时代运营商采用不同制式，联通借助WCDMA成熟的产业链，举全公司之力建设，积极引入iPhone，持续提高用户体验，获得了领先优势和品牌口碑，同时中国电信在用户指标上保持优势，快速增长。  中国移动引领国内4G发展，Verizon成功占领美国4G市场。国内，3G时代的颓势促使中国移动瞄准4G发展并率先进行布局，投资建设力度空前。中国移动在用户口碑和经营均取得利好，成就了其4G时代的领先地位。国外，美国Verizon率先部署4G，投资建设迅猛，发展势头强劲，驱动业绩实现良好增长。  5G商用在即，运营商加深垂直行业互动，应用创新技术创新成为重要战场。5G将在2019进行预商用，与发达国家站在同一起跑线。中国完成试用频谱分配，在2019年将发放临时牌照，与4G不同的是，5G是跨时代的技术，它将从开启物联网时代，并渗透进至各个垂直行业，在生产，生活的方方面面进行应用。中国联通借力混改，在创新方面走在前列。  风险提示：国家对 5G、物联网等新兴领域扶持政策减弱；5G 标准化和产品研发进度不及预期；混改效果不及预期； 一、3G时代，中国联通弯道超车 2 3 1.1. 3G时代中国移动渗透较慢，联通树立口碑实现弯道超车 2G时代中国移动优势巨大，2008年末用户数达到4.57亿，市场份额超过70%，2009年1月工信部发放3G牌照，运营商的竞争格局迎来一次洗牌。 3G时代三大运营商使用不同的网络制式，中国移动TD-SCDMA、中国联通WCDMA、中国电信CDMA2000。 由于中国联通对3G极为重视，举全公司之力建设，如积极引入iphone，持续升级网络技术提升网速，改善了用户体检。加上WCDMA的技术和产业链更加成熟，实现了3G时代的联通的强势和优良的口碑。而采用CDMA2000制式的电信也获得优秀的成绩，相比之下中国移动在3G时代各项指标都处在下风。 用户增速上，中国电信在2012年之前大幅领先，整体走势中国联通次之，移动在2010年之后增速较慢，走势相对较弱。 在3G渗透率上三家在2010年开始大幅上涨，其中电信的渗透率上升幅度最大，联通次之，中国移动垫底，在2013年3G渗透率甚至不足电信的一半。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图1：3G时代三大运营商用户增速（%） -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2008年12月 2009年3月 2009年6月 2009年9月 2009年12月 2010年3月 2010年6月 2010年9月 2010年12月 2011年3月 2011年6月 2011年9月 2011年12月 2012年3月 2012年6月 2012年9月 2012年12月 2013年3月 2013年6月 2013年9月 2013年12月 电信3G渗透率 联通3G渗透率 移动3G渗透率 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图2：3G时代运营商3G渗透率（%） 0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%2009/1/12009/4/12009/7/12009/10/12010/1/12010/4/12010/7/12010/10/12011/1/12011/4/12011/7/12011/10/12012/1/12012/4/12012/7/12012/10/12013/1/12013/4/12013/7/12013/10/1联通用户增速 电信用户增速 移动用户增速 4 1.1. 资本开支占收比显示发展信心，网络建设积蓄发展动力  中国联通在3G时代前期维持了较高的资本开支占收比，全力进行3G网络建设，使得联通取得一定领先地位，但是在4G的准备阶段联通的资本开支停止上升，资本开支占收比下降到平均水平，一定程度上为4G的相对下滑埋下伏笔。  中国移动体量较大，虽然投资额一直位于第一，但资本开支占收比并无优势，而中国电信在3G时代一直投入较小。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：3G时代资本开支情况（亿元） 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%200920102011201220132014中国联通 中国移动 中国电信 050010001500200025002008200920102011201220132014联通累计投资 移动年度投资 电信年度投资 图4：3G时代资本开支占收比（%） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 二、4G时代，国内中国移动、国外Verizon抢占先机 5 2.1. 中国移动率先试水4G，投资和建设力度较大 2013 2014 2015 2016 2017 2018E 中国移动 4G网络 925 806 791 830 657 586 有线宽带接入 240 1329 1165 255 184 74 传输网(不含接入) 684 369 497 445 其他 419 437 557 4G基站总数（个） 72万 110万 151万 187万 中国联通 移动网络 247 370 610 278 159 185 宽带及数据 175 190 338 168 90 100 基础设施及传送网建设 238 229 312 197 119 215 其他 76 60 79 78 53 4G基站总数（个） 39.9万 73.6万 85万 中国电信 移动网络 294 296 512 411 360 270 宽带和互联网 506 263 374 367 318 255 信息和应用服务 64 62 73 85 100 IT支持 35 36 40 35 33 基础设施及其他 112 107 77 89 92 4G基站总数（个） 51万 89万 117万 表1：三大运营商年度资本开支（亿元）及基站建设情况对比 从投资时点来看，中国移动在2013年已开始着手4G的投资建设，资本开支出现高峰，而中国电信和中国联通的4G投资峰值出现在2015年，都晚于中国移动。 从年度资本开支的金额来看，中国移动远远高于另外两家，在4G投资建设力度巨大。 在4G基站数量来看，中国移动大概为中国电信和中国联通的总和，为后续中国移动占据大半国内4G市场份额奠定良好的基础。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 2013年底工信部正式向三大运营商发放牌。中国移动的TDD-LTE与中国联通、中国电信的FDD-LTE技术标准、产业链的差距不大，但是联通4G投资稍慢一些。中国移动作为国内4G的先行者，在