商贸零售行业2019年3月投资策略：关注细分行业龙头，看好国企改革机会

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 3 月 1 日 批发和零售贸易 关注细分行业龙头，看好国企改革机会 ——商贸零售行业 2019 年 3 月投资策略 行业动态 ◆消费回暖受到压制，零售行业复苏趋弱 2018 年二季度以来，中国消费市场的回暖受到压制，零售行业的复苏力度趋弱。根据国家统计局发布的数据，2018Q4 社会消费品零售总额同比增长 8.3%，增速较 2018Q3 下降 0.7 个百分点。2018Q4 限额以上企业商品零售总额同比增长 2.5%，增速较 2018Q3 下降 3.2 个百分点。扣除石油和汽车销售后，2018Q4 限额以上企业商品零售总额同比增长7.0%，增速较 2018Q3 下降 1.2 个百分点。2019 年春节黄金周全国零售和餐饮企业销售额同比增长 8.5%，增速较 2018 年春节黄金周下降 1.7 个百分点，为近十年来最低水平。 ◆百货和黄金珠宝行业分化严重，龙头优势显现 2019 年一季度，我们认为可选消费复苏仍然处于减弱阶段，百货行业整体的营收增速和净利润增速预计较为平淡，业绩相对稳健的将是具有技术与管理优势的龙头公司。超市行业方面，盒马等新业态项目的盈利能力仍然较弱，通胀水平仍处较低水平，不有利于超市同店收入增速的提升。 黄金珠宝行业的销售情况在春节有回暖迹象（金价因素助推销售增长）， 预计具有渠道拓展能力的龙头公司将继续保持优势。 2018Q4 家电销售数据有所回暖，但我们认为家电销售受地产后周期影响较大，2019Q1 家电 3C 连锁行业的线下同店营收增速压力较大。 ◆投资策略：关注细分行业龙头，看好国企改革机会 我们推荐从以下几个角度来配置组合：1）从细分品类来看，金饰具有消费和避险双重属性，受益于社会避险需求增长，预计增速最为稳健。2）从经营地域来看，中西部地区和三四线城市消费基数低，预计该地区消费增速更为稳健。3）从股权属性来看，国有企业抗风险能力更强，国企改革有望进一步提升经营效率。4）一些物业价值高，市净率低的公司已经步入价值投资区间，收购兼并或者国企改革有可能带来价值重估。 ◆重点公司推荐：重庆百货、天虹股份和老凤祥 我们推荐受益于大股东混改，马上金融有望贡献较多投资收益的重庆百货，门店扩张加速、激励机制不断完善的天虹股份，金饰销售规模最大、受益于避险需求的增长、国企改革有序推进的老凤祥。 ◆风险提示：居民消费需求增速未达预期，地产后周期影响部分子行业收入增速，人工费用上涨速度高于预期。 证券 代码 公司 名称 股价 （元） EPS（元） PE（X） 投资 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 600729 重庆百货 30.90 1.49 2.09 2.40 21 15 13 买入 002419 天虹股份 12.37 0.60 0.75 0.87 21 16 14 买入 600612 老凤祥 41.30 2.17 2.46 2.85 19 17 15 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2019 年 2 月 28 日 增持（维持） 分析师 唐佳睿 CFA CAIA FRM (执业证书编号：S0930516050001) 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 邬亮 (执业证书编号：S0930518040003) 010-58452047 wuliang16@ebscn.com 孙路 (执业证书编号：S0930518060005) 021-52523868 sunlu@ebscn.com 行业主要数据图 0%2%4%6%8%10%12%11-1703-1806-1809-18社会消费品零售总额当月同比增速限额以上企业商品零售总额当月同比增速行业与上证指数对比图 -40%-28%-15%-3%10%01-1803-1805-1806-1808-1809-1811-1801-19批发和零售贸易沪深300资料来源：Wind 相关研报继续看好国企改革机会，关注物业价值较高企业——2019 年 2 月商贸零售行业投资策略 ····································· 2019-02-01 行业复苏趋弱，精选稳健个股——商贸零售行业 2019 年投资策略 ····································· 2018-12-18 2019-03-01 批发和零售贸易 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 消费回暖受到压制，零售行业复苏趋弱 .................................................................................... 5 1.1、 中国消费市场的回暖继续受到压制 ......................................................................................................... 5 1.2、 分品类来看，化妆品和金银珠宝销售在春节有所回暖 ............................................................................ 6 1.3、 线上销售增速高于整体，但呈现下降态势 .............................................................................................. 7 2、 百货和黄金珠宝行业分化严重，龙头优势显现 .......................................................................... 7 2.1、 百货行业：可选消费复苏力度继续减弱，预计龙头公司相对稳健 .......................................................... 8 2.2、 超市行业：新业态项目盈利能力弱，通胀水平较低不利于同店收入增速的提升 .................................. 10 2.3、 黄金珠宝行业：春节数据有所回暖，业内公司表现分化严重 ............................................................... 11 2.4、 家电 3C 连锁行业：家电销售受地产后周期影响，线下同店营收增速压力较大 ................................... 13 3、 A 股零售板块表现位于市场中游.............................................................................................. 15 3.1、 2019 年 2 月零售行业表现在沪深市场位于中游 ...........................................