邮储银行(601658)存贷增速提升，资产质量稳健

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 邮储银行 (1658 HK/601658 CH) 港股通 存贷增速提升，资产质量稳健 华泰研究 季报点评 1658 HK 601658 CH 投资评级： 买入(维持) 增持(维持) 目标价： 港币：5.61 人民币：6.41 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +(86) 755 2395 2763 联系人 贺雅亭 SAC No. S0570122070085 SFC No. BUB018 heyating@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 李润凌 SAC No. S0570123090022 lirunling@htsc.com +(86) 21 2897 2228 基本数据 (港币/人民币) 1658 HK 601658 CH 目标价 5.61 6.41 收盘价 (截至 10 月 27 日) 3.80 4.79 市值 (百万) 376,812 474,982 6 个月平均日成交额 (百万) 203.15 603.62 52 周价格范围 3.58-5.59 3.88-5.93 BVPS 7.55 9.22 股价走势图 资料来源：Wind 2023 年 10 月 27 日│中国内地/中国香港 国有大型银行 存贷增速提升，资产质量稳健 邮储银行 1-9 月归母净利润、营业收入分别同比+2.4%、+1.2%，增速较 1-6月-2.8pct、-0.8pct，三季报关注点为规模扩张提速、涉农小微特色深化、资产质量稳健。1-9 月年化 ROE、ROA 分别同比-1.00pct、-0.07pct 至 12.90%、0.69%。鉴于重定价拖累息差，我们预测 2023-25 年 EPS 为 0.88/0.92/0.99元，预测 23 年 BVPS 为 7.54 元，A/H 股对应 PB0.63/0.47 倍。A/H 股可比公司 23 年 Wind 一致预期 PB0.57/0.43 倍，公司作为唯一以零售银行为战略目标的大行，应享一定估值溢价，我们给予 A/H 股 23 年目标 PB0.85/0.70倍，A/H 股目标价 6.41 元/5.61 港币，维持“增持/买入”评级。 存贷增长提速，息差边际下行 9 月末总资产、贷款、存款增速分别为+13.3%、+12.1%、+10.0%，较 6月末+0.6pct、+0.3pct、+0.3pct，存贷增长有所提速，9 月末存贷比为59.44%，较 6 月末+0.63pct。23Q3 邮储银行零售/对公/票据增量占比分别为 48%/43%/9%。公司持续发力三农小微领域，涉农贷款/个人小额贷款/普惠小微贷款较上年末分别增加 2984/2408/2280 亿元，增量占整体贷款增量的 37%、30%、28%。1-9 月净利息收入增速较半年报+0.8pct 至 3.1%，公司净息差较 1-6 月-3bp 至 2.05%，维持大行中优异水平，推测息差边际下行主要受负债端拖累。 中收韧性较强，其他非息回落 1-9 月非息收入同比-6.2%，较 1-6 月-7.1pct，主要由于其他非息收入同比-11.8%，较 1-6 月-11.8pct，增速有所回落。中收同比+0.32%，剔除一次性因素后增速为 16.14%，交易银行、投资银行、财富中收保持较快增速，此外公司代理保险业务预计在新政下可保持常态化发展。1-9 月成本收入比较1-6 月提升 4.3pct 至 59.2%，主要由于支出较为刚性而营收增速放缓；储蓄代理费综合费率 1.24%，较 1-6 月-1bp。9 月末资本充足率、核心一级资本充足率分别为 13.83%、9.46%，环比-0.04pct、+0.04pct，23 年 10 月公司发行 300 亿元永续债，有望补充资本。 资产质量稳健，拨备反哺利润 9 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为 0.81%、364%，较 6 月末持平、-17pct，拨备覆盖率在维持优异基础上反哺利润。公司消费贷、信用卡、小企业贷款不良率呈下降趋势，按揭、三农贷款不良率相对平稳，个别房地产对公客户风险有所暴露。9 月末逾期率、关注率较 6 月末-4bp、持平至 0.92%、0.62%，前瞻不良指标优化。1-9 月年化不良贷款生成率 0.82%，较 1-6 月提升0.04pct：Q3 年化信用成本同比-0.15pct 至 0.09%，保持较低水平。 风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。 经营预测指标与估值 会计年度 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 (人民币百万) 318,762 334,956 340,155 351,627 373,345 +/-% 11.38 5.08 1.55 3.37 6.18 归母净利润 (人民币百万) 76,170 85,224 87,677 91,715 98,248 +/-% 18.65 11.89 2.88 4.61 7.12 不良贷款率 (%) 0.82 0.84 0.81 0.80 0.79 核心一级资本充足率 (%) 9.92 9.36 9.29 9.18 9.18 ROE (%) 10.39 10.53 10.24 9.95 9.91 EPS (人民币) 0.77 0.86 0.88 0.92 0.99 PE (倍) 6.24 5.57 5.42 5.18 4.83 PB (倍) 0.75 0.69 0.63 0.58 0.53 股息率 (%) 4.86 5.02 5.16 5.40 5.78 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (5)(3)0353.003.754.505.256.00Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23(%)(人民币)邮储银行相对沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 邮储银行 (1658 HK/601658 CH) 图表1： 累计归母净利润、营收、PPOP 同比增速 图表2： 总资产、贷款总额、存款总额同比增速 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表3： 三级资本充足率 图表4： 年化 ROA、加权平均 ROE 资料来源：公司财报，华泰研究 资料来源：公司财报，华泰研究 图表5： 不良贷款率及拨备覆盖率 资料来源：公司财报，华泰研究 图表6： 可比 A 股上市银行 PB 估值（Wind 一致预期、2023/10/27） 代码 简称 2023 年 PB 估值（倍） 600036 CH 招商银行 0.84 601939 CH 建设银行 0.55 601398 CH 工商银行 0.50 601288 CH 农业银行 0.53 601988 CH 中国银行 0.52 601328 CH 交通银行 0.48 平均值 0.57 资料来源：Wind，华泰研究 14.5%5.2%2.4