银行行业动态跟踪：四季度银行二永债供给怎么看

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 银行行业 ⚫ 2023 年以来，我国商业银行资本充足率有所承压。较 22 年末，23H1 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别下滑 46bp、52bp、50bp，核心一级资本充足率由于补充工具发行难度较高，参照监管底线要求相对紧张。分银行类型来看国有行资本充足率降幅最大，农商行降至近五年历史低位。资本金的内生补充无法覆盖风险加权资产的增长，是资本充足率承压的主要原因。2023 年以来银行助力经济修复，驱动风险加权资产规模加速扩张，同时在银行让利实体经济、LPR 调降背景下，净利润同比增速下降至近年低位，二者同比增速之差走阔至 8pct 左右。 ⚫ 银行二永债的发行状况和特征如何？我们对历史发行状况进行了复盘。1）永续债：自 2019 年推出以来迅速放量，2022 年在二级资本债的替代下发行量明显缩减，国有行发行占比过半，近年发行成本稳中有降，整体评级分布较优；2）二级资本债：2013 年推出，2019 年以来增长较快，2022 年规模攀升至近万亿，多在 Q3、Q4 发行，国有行发行占比约 65%，近年发行成本明显压降，中低评级占比较永续债更高。此外，我们也梳理了中小银行资本补充专项债的发行情况：2022 年专项债发行规模回落，2023 年发行再提速，截至 10 月 25 日已发行 1523 亿，辽宁、甘肃、内蒙古等省份发行量居前。 ⚫ 2023 年四季度二永债供给压力可能边际增加。从历史发行情况来看，四季度多为银行二永债供给高峰。23 年 1-9 月二永债发行规模不及往年同期，我们从银行资本缺口和批文发放情况两个维度展望四季度供给压力：1）资本缺口方面，我们假设A 股上市银行 23-25 年资本充足率与 22 年持平，风险加权资产、归母净利润增速为过去四年复合增长率，暂不考虑 TLAC 债发行的影响， 结合到期规模得到四季度缺口超 3000 亿；2）批文发放情况方面，截至 10 月 25 日 A+H 股上市银行在手批文额度约 1.3 万亿，其中包括金管局三季度批复的农业银行、中国银行各 4500亿额度。我们假设年内到期的批文将于四季度发行完毕，同时结合国有行历史发行节奏，假设新增批文四季度还将发行 20%左右，可得到四季度二永债发行规模。综合资本缺口和批文发放情况两个维度来看，预计四季度二永债供给压力边际增加。 ⚫ 当前国内经济处于温和复苏区间，伴随实体部门的经营、收入预期好转，以及政策托底下的房地产、地方政府融资平台债务风险化解的深化，银行业或受益于信用成本改善下的利润表修复。同时，面向企业、居民、政府各部门的存量贷款利率调整，为银行业资产负债表带来修复机会，9 月社融数据已有迹象。当前银行板块 PB（LF）估值仅 0.55X，我们认为银行板块在 Q4 具有较好的结构性投资机会，维持银行业看好评级。 ⚫ 配置策略：1、高股息策略，建议关注：工商银行(601398，未评级)、建设银行(601939，未评级)、农业银行(601288，未评级)、中国银行(601988，未评级)；2、顺周期逻辑清晰，业绩增长确定性强的江苏银行(600919，买入)。 风险提示 ⚫ 测算假设变化对测算结果影响的相关风险；统计遗误风险；流动性环境超预期收紧。 投资建议与投资标的 核心观点 国家/地区 中国 行业 银行行业 报告发布日期 2023 年 10 月 27 日 屈俊 qujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523060001 于博文 yubowen1@orientsec.com.cn 王霄鸿 wangxiaohong@orientsec.com.cn 二级资本债不提前赎回回顾与前瞻 2023-10-25 稳定增长预期，2024 年财政靠前发力：1万亿元特别国债增发点评 2023-10-25 社融超预期，信贷略低于预期，但结构趋于改善：9 月金融数据点评 2023-10-15 四季度银行二永债供给怎么看 看好（维持） 银行行业动态跟踪 —— 四季度银行二永债供给怎么看 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、当前银行业资本充足率压力如何 .............................................................. 4 二、二永债及中小银行专项债发行状况梳理 ................................................... 5 2.1 银行永续债 ................................................................................................................... 5 2.2 二级资本债 ................................................................................................................... 5 2.3 中小银行专项债 ............................................................................................................ 6 三、二永债后续供给展望 ............................................................................... 7 四、投资建议 ................................................................................................. 9 五、风险提示 ................................................................................................. 9 银行行业动态跟踪 —— 四季度银行二永债供给怎么看 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图 1：商业银行各级资本充足率走势............................................................................................. 4 图 2：各类型银行资本充足率走势 ...............................................