行业基本面选股系列报告之十二：TMT，取精用弘，杜渐防萌

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019 年 2 月 24 日 金融工程 TMT：取精用弘，杜渐防萌 ——行业基本面选股系列报告之十二 金融工程深度 TMT 主要包括电子元器件、通信、计算机、传媒行业，涉及较多高新科技领域，是成长性较高的行业；但近年由于商誉问题，也带来了不小的风险，是投资者极为关注，却持相对谨慎观点的领域。本篇报告总结了 TMT 行业上市公司的基本面特征，进而通过量化方式验证了行业内选股逻辑，并从量化基本面角度构造行业内选股策略，供投资者参考。  TMT 行业可进一步分为信息技术行业和传媒行业。信息技术行业包括电子元器件、通信、计算机，这些行业的特点是技术进步和模式创新是重要的盈利增长点，研发投入力度较大；同时，由于涉及国家大力扶持的高新技术领域，接受政府补助也高于市场平均水平。传媒行业特色鲜明，产品的风险性与公共属性并存；行业具有明显的头部效应，并购活动活跃，商誉占比相对较高。 信息技术行业中，研发费用数据具有一定选股价值。信息技术行业研发投入力度较大，可通过上市公司在研发方面的投入规模和研发支出对收入的转化效率，筛选具有盈利增长潜力的公司。经过测试，研发费用数据包含具有选股价值的信息，但指标历史表现受制于研发费用数据公告频率较低。不过，2018 年三季度以后，由于财务报表格式变更，研发费用数据的公告频率有明显提高，值得持续跟踪关注。 成长指标是信息技术行业选股的核心逻辑，本篇报告构建的综合成长指标多空夏普比率可达 2.12。信息技术行业中，各类成长指标均有较好的选股效果，其中，我们创新性构建的毛利润增速标准分指标（NGP_Z）和净利润增速标准分指标(NP_Z)表现尤佳。而在此行业中，政府补助对于净利润的影响较大，毛利润与净利润所包含的信息具有明显差异，因而结合二者所构造的综合成长指标表现可进一步提升。 关注商誉收入比指标，规避风险较大的公司。商誉过高的公司，当业绩无法兑现时存在较大的风险。故而我们通过商誉与营业收入之比衡量这一风险的大小。经过测试，商誉指标近年来，在传媒行业和信息技术行业均有较为稳定的选股效果，尤其下跌行情中，可有效规避风险较大的公司。  信息技术行业基本面选股策略信息比率达 1.48；传媒行业基本面选股策略信息比率达 1.29。我们分别对信息技术行业和传媒行业构造了基本面选股策略，其中，信息技术行业选股选股策略围绕成长、商誉指标构建，等权持仓下，策略信息比率达 1.48，年化收益 28.77%，超额信息技术行业等权基准 14.88%；传媒行业选股策略运用了稳健存货周转率变动指标和商誉收入比指标，等权持仓下，策略信息比率达 1.29，年化收益达13.39%，超额传媒行业等权基准 17.14%（测试期为 2014 年 1 月 1 日至2019 年 2 月 15 日）。 风险提示：本文测试结果均基于通过历史数据建立的模型，随着行业格局的发展变化，行业选股逻辑可能发生改变，此时模型将失效；另外，基本面选股策略注重捕捉公司经营能力带来的长期收益，短期面临市场风险。 分析师 刘均伟(执业证书编号：S0930517040001) 021-52523679 liujunwei@ebscn.com 周萧潇 （执业证书编号：S0930518010005） 021-52523680 zhouxiaoxiao@ebscn.com 联系人 古翔 021-52523686 guxiang@ebscn.com 相关研究 《必需消费品：毛利、周转双轮驱动——行业基本面选股系列报告之一》 ······································ 2018-04-15 《建筑行业：关注成长、资金周转能力——行业基本面选股系列报告之二》 ······································ 2018-05-23 《银行、非银：资产质量是关键——行业基本面选股系列报告之三》 ······································ 2018-08-07 《可选消费：流水不腐，户枢不蠹——行业基本面选股系列报告之四》 ······································ 2018-08-07 《环保行业：如月之恒，如日之升——行业基本面选股系列报告之五》 ······································ 2018-08-07 《装备制造：规模为基，持筹握算——行业基本面选股系列报告之六》 ······································ 2018-09-08 《钢铁&建材：供需驱动，顺势而为——行业基本面选股系列报告之七》 ······································ 2018-09-09 《轻工&化工：因时而变，强者恒强——行业基本面选股系列报告之八》 ······································ 2018-11-09 《资源型行业：周期轮动，存者为王——行业基本面选股系列报告之九》 ······································ 2018-11-10 《房地产：借境观形，蹊径淘金——行业基本面选股系列报告之十》 ······································ 2018-12-28 《公用&交运：以静制动，以守为攻——行业基本面选股系列报告之十一》 ······································ 2019-02-20 2019-02-24 金融工程 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 目 录 1、 TMT：技术驱动成长，商誉值得关注 ........................................................................................ 5 1.1、 TMT 行业：集中于中小市值板块 ............................................................................................................ 5 1.2、 利润表：关注研发费用和政府补助 ......................................................................................................... 6 1.3、 资产负债表：近年需关注商誉 ................................................................................................................ 9 1.4、 行业荐股逻辑：成长逻辑为核心 .................................................