医药生物行业诺和诺德2018年财报简析：GLP~1_激动剂利拉鲁肽和索马鲁肽成增长最大动力

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry]证券研究报告/专题研究报告 2019 年 02 月 19 日 医药生物 GLP-1 激动剂利拉鲁肽和索马鲁肽成增长最大动力 -诺和诺德 2018 年财报简析 [Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：江琦 执业证书编号：S0740517010002 电话：021-20315150 Email：jiangqi@r.qlzq.com.cn 分析师：赵磊 执业证书编号：S0740518070007 Email：zhaolei@r.qlzq.com.cn [Table_Profit]基本状况 上市公司数291 行业总市值(百万元) 3432325.39 行业流通市值(百万元) 2574889.51 [Table_QuotePic]行业-市场走势对比 公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告 <<中泰医药行业周报 20190215：保持信心，2019 年国产创新药雄起-增持-(江琦、赵磊)>>2019.02.17 <<恒瑞医药(600276)——业绩靓丽，2019 仍将是创新药丰收年-(中泰证券_江琦、王超)-20190216>>2019.02.16 <<海外药企财报解读专题报告之罗氏：长江后浪推前浪，Ocrevus 等新一代产品扛起大旗-增持-(中泰证券_江琦_赵磊)-20190212>>2019.02.12 [Table_Finance]重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2017 2018E 2019E 2020E2017 2018E 2019E 2020E 恒瑞医药 66.83 0.87 1.10 1.41 1.77 76.58 60.58 47.24 37.80 2.28 买入复星医药 26.20 1.22 1.02 1.30 1.56 21.49 25.76 20.23 16.79 1.08 买入 药明康德 85.18 1.05 1.85 2.11 2.62 81.22 45.97 40.33 32.55 2.44 买入 备注：数据截止至 2019.02.18 [Table_Summary]投资要点 2019 年 2 月 1 日诺和诺德发布 2018 年财报，实现收入 177.10 亿美元，同比增长 4.48%；实现净利润 61.21 亿美元，同比增长 5.71%。GLP-1 产品利拉鲁肽 Victoza、Saxenda 和索马鲁肽 Ozempic 成为增长的最大动力。公司深耕糖尿病领域，2018 年收入中 81%来自糖尿病用药，绝对额约 148.8 亿美元。其余包括占比 3%的减肥用药 Saxenda、9%的血友病用药、6%的生长发育障碍用药（生长激素）等。分产品来看胰岛素收入下滑 1%，GLP-1 类降糖产品增长 18%，其余糖尿病用药增长 3%，合计糖尿病用药增长 4%。减肥用药 Saxenda 增长 60%，血友病用药下滑 5%，生长发育障碍用药（生长激素）增长 7%，其他生物药下滑 8%。整体来看，GLP-1 类降糖产品对收入的贡献占比最大、达到 78%；Saxenda 贡献 30%。 北美地区是公司最大市场、收入占比 51%，但中国、拉丁美洲等国际地区增速更为亮眼。2018 财年公司地区收入占比变化不大，北美 51%、欧洲19%、AAMEO 11%、中国 10%、日韩 5%以及拉丁美洲 4%，其中拉丁美洲占比较 2017 年提升 1 个百分点、北美下降约 1 个百分点。分地区增速来看，北美地区增长 3%且 GLP-1 收入体量和胰岛素基本接近，相对成熟；AAMEO 增长 11%、中国增长 8%、拉丁地区增长 29%，是收入增长较快的几个区域；且这几个地区 GLP-1 收入体量相对较小，仍有提升空间。GLP-1 类降糖药：索马鲁肽初露锋芒，有望成为公司未来增长核心动力。（1）索马鲁肽：上市首个销售年度实现收入 2.71 亿美元，占整体收入比重达到 1.5%。其中美国实现收入 2.47 亿美元（占比 91%）。目前索马鲁肽已经在美国、加拿大、丹麦等 11 个国家上市，在美国、加拿大和欧洲地区的 GLP-1 激动剂产品中已分别获得约 25.7%、50.7%和 9.6%的市场份额，上市销售势头良好。（2）利拉鲁肽：Victoza 2018 财年实现收入 38.56亿美元、同比增长约 9.6%，占整体收入比重 21.8%。在美国、加拿大和欧洲地区的 GLP-1 激动剂产品中已分别获得约 22.6%、30.7%和 71.5%的市场份额。礼来 2014 年推出的长效 GLP-1 激动剂 Trulicity 凭借产品优势已开始逐步逼近、2018 年实现销售额 31.99 亿美元，诺和诺德新推出的长效GLP-1 激动剂索马鲁肽有望帮助诺和诺德捍卫 GLP-1 优势竞争地位。胰岛素：基本进入平稳期，新一代德谷胰岛素及其复方制剂有一定增长。诺和诺德胰岛素大类产品下滑 1%，其中长效胰岛素下滑 2%、速效胰岛素增长 1%、预混胰岛素持平、二代人胰岛素下滑 1%。与行业相比相对下滑幅度小，我们认为主要是新一代德谷胰岛素及其复方制剂贡献。德谷胰岛素实现销售收入 12.73 亿美元，同比增长 14.4%。口服索马鲁肽临床试验效果良好，计划于 2019Q1 进行上市申请。目前已完成的 PIONEER 系列临床试验结果显示，口服索马鲁肽可以使 HbA1c 降低 1.0%-1.8%，体重降低 2-5Kg；且在部分临床实验中显示一定剂量情况下降糖减重效果优于恩格列净、西格列汀甚至是利拉鲁肽。在 PIONEER 6研究中证明具有一定的心血管安全性并且能够显著降低 2 型糖尿病患者的心血管死亡率。风险提示：药品研发失败风险，同类产品竞争及降价风险，政策扰动风险。 -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%医药生物(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 内容目录 收入增长约 4.5%，GLP-1 产品成为主力、贡献增速的 78% ............................. - 4 - 2018 财年实现收入 177.10 亿美元，同比增长 4.48% ................................ - 4 - 重点产品分析 ...................................................................................................... - 6 - 糖尿病业务增长主要是 GLP-1 激动剂类产品驱动，生物药基本平稳 ......... - 6 - GLP-1 类降糖药：索马鲁肽初露锋芒，有望成为公司未来增长核心动力 ... - 6 - 胰岛素：基本进入平稳期，新一代德谷胰岛素及其复方制剂有一定增长.... - 9 - 在研产品线 .....................................................