地方政府债（二）

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 宏观固收 [Table_Title]专题报告 2019 年 02 月 19 日[Table_BaseInfo]一年沪深 300 与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 120 中债长/中短期指数 123/122 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 29.10/74.66/2.17 相关研究报告： 《固定收益专题报告：为何国债期货近期贴水幅度加深，后续如何演变》 ——2019-02-15 《专题报告：中债市场隐含评级初探》 ——2019-02-12 《专题研究：高价转债风险收益初探》 ——2019-02-13 《2018 年四季度基金转债配置分析：混合基持有的转债市值显著提升，一级债基的转债仓位较高》 ——2019-01-30 《利率预测模型系列之一：简单的 N-S 模型运用》 ——2019-01-31 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：赵婧 电话： 0755-22940745 E-MAIL： zhaojing@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513080004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 地方政府债（二） 地方政府债投资者结构 目前 98%的地方政府债都托管在银行间债券市场，所以银行间债券市场的投资者结构基本等同于地方政府债的投资者结构。 截至 2018 年 12 月，银行间市场地方政府债的投资者结构见图 1。地方政府债的投资者高度集中，其中第一大投资者是商业银行，占比 86.6%；其次是政策性银行，占比为 10%；第三大投资者是非法人产品（即广义基金），占比 2%；前三持有量已经超过 98%。 地方政府债的交易特征 2015 年置换债推出后，地方政府债的快速扩容，相应的二级市场活跃度也明显上升。2015 年 10 月至 2019 年 1 月，地方政府债的月均成交额为 2063 亿，占全体债券交易量均值为 1.7%。 地方政府债的定价 1、中债市场隐含评级 已发行地方债的地区中，仅贵州省、内蒙古自治区和云南省三个地区隐含评级为 AAA-，其他均为 AAA。 2、一级市场各地区发行利率的差异 我们统计了 2015 年以来，各地区 3 年、5 年以及 7 年期一般债发行利率与当天同期限国债收益率利差的平均值，黑龙江省和内蒙古自治区利差较高，北京、上海和浙江利差较低。 3、地方政府债和国债利差的影响因素主要有三个： （1）财政部的相关规定 （2）债券市场的牛熊 （3）地方债与国债的相对供给 0.90.91.01.01.1F/18A/18沪深300中债综合指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 地方政府债投资者结构................................................................................................. 4 地方政府债的交易特征................................................................................................. 4 地方政府债的定价 ........................................................................................................ 5 中债市场隐含评级 ............................................................................................... 5 一级市场各地区发行利率的差异 .......................................................................... 7 地方政府债和国债利差的影响因素 ...................................................................... 8 国信证券投资评级 ........................................................................................................ 9 分析师承诺 .................................................................................................................. 9 风险提示 ...................................................................................................................... 9 证券投资咨询业务的说明 ............................................................................................. 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：银行间债券市场的地方政府债投资者结构 ......................................................... 4 图 2：商业银行的地方政府债投资者结构 .................................................................... 4 图 3：地方政府债成交量及占比 .................................................................................. 5 图 4：金融债成交量及占比 ......................................................................................... 5 图 5：5 年期 AAA 和 AAA-地方政府债到