2019年度A股市场策略展望：警惕风险，政策蓄势

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址：www.avicsec.com联系电话：0755-83692635传真：0755-83688539中航证券金融研究所发布 证券研究报告 2019 年 1 月 28 日 策略报告 股市有风险 入市须谨慎 中航证券金融研究所 所长 董忠云 证券执业证书号：S0640515120001 证券分析师 符旸 证券执业证书号：S0640514070001 研究助理 方堃 证券执业证书号：S0640118070026 电话：010-59562539 邮箱：guihr@avicsec.com 2019 年度 A 股市场策略展望 ——警惕风险，政策蓄势 摘要 2018 年全球资本市场出现明显调整，估值下行，风险溢价中枢上升。美元长期利率中枢的上行压制了全球高风险资产的估值，全球大部分股票市场 2018 年都出现了比较明显的调整，MSCI 新兴市场指数相对 MSCI 发达市场指数跌幅更深。在调整分化加剧的形势下，沪深 300 指数的 P/E 和 P/B 估值进入到低位序列，低于全球平均水平。多个经济体核心股指的风险溢价为正值，随着风险溢价水平的波动中上升。当前我国面临的外部政治经济环境复杂，全球流动性收紧、经济增速放缓与欧洲一体化局势动荡等因素压制市场风险偏好。目前美联储加息放缓已经非常明确，但并未改变缩表计划，需要警惕 2019 年美联储货币政策转向“慢加息、快缩表”的组合，这意味着后续货币政策正常化进程可能将主要由缩表推进，并形成长端利率再次抬升的风险。从 2018 年四季度开始，投资者对于未来全球经济增长下滑的担忧助推了市场的下跌。新兴市场经济增速受到世界贸易形势严峻的威胁，新兴市场股市短期不确定性提升，新兴市场内部的分化会更加明显。 资本市场改革加速 A 股与国际接轨，上市公司业绩继续探底，稳增长政策效果有待检验，A 股市场进入震荡蓄势新阶段。自中美经贸摩擦爆发以来，A 股市场步入持续探底阶段，下跌时间长幅度大。目前市场最悲观的时点已经度过，在国内政策加码的预期背景下，市场风险偏好正处于修复过程中。弱市之中，市场重业绩的特点会更加显著，绩差股炒概念逐渐被市场所摒弃。经济下行导致上市公司业绩承压，外延并购带来的风险可能在2019 年初会集中释放。此后如果对业绩底进一步探明，市场有望迎来一波估值修复行情。同时伴随着 A 股市场改革不断深化，国际化进程的不断提速，外资配置将成为中期利好 A 股的重要因素。而稳增长政策为市场提供支撑，但检验政策效果可能是更为长期的过程，A 股市场维持反复盘整蓄势，这可能是新形势下 A 股步入新阶段的典型特征。面对外部压力，德国联邦政府宏观经济政策及时有效，积极推进经济改革转型，德国股市呈现较长时间横盘震荡。上世纪八九十年代德国经济与我国目前经济状况有诸多相似性。德国推进供给侧改革，改善供给条件，周期性行业得到提振，之后再采取扩内需举措，提振制造业。同时，德国积极改善投资者结构，培育本土机构投资者，减轻资本市场对外资的依赖，缓解外来冲击带来的市场波动。自八十年代开始，经济转型期中的德国股市经历了较长时间的盘整，这为后期全面牛市扫清障碍。对比美日贸易摩擦下市场走势，我国新科技主题行情仍需要等待。美国对华贸易战与日本微电子革命时期的美日贸易战最为相似。美日贸易摩擦由传统的纺织品、服装、钢铁等行业向电子半导体行业扩展升级，培育本土高科技产业面临更严峻的形势。新科技题材需要政策的催化，产业政策的收效同样需要较长时间的检验。贸易摩擦压制资本市场风险偏好影响短期难以消除，新科技题材行情是未来的方向，但时间上预计仍然需要等待。市场阶段性反弹之后可能还有反复，后续行情预计以震荡为主，若国内稳增长政策能够有效提振盈利预期，市场蓄势后有望走出底部。短期来看利好在累积，当前市场下跌时间长、幅度大、估值低，市场预期美联储大概率推迟加息、美股短期波动缓和，2019 年一季度 A 股有望阶段性反弹。但国内基本面尚不足以支撑趋势性行情，风险事件相继出现将压制投资者风险偏好，2019 年二季度市场行情或将出现反复。长期来看，多层次资本市场扩容、国际化进程提速、市场流动性好转，有利于 A 股长期走强。 2 【年度策略报告】 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 目录 一、全球股票市场回顾 ............................................... 4 1.1 全球主要股指收益情况 ........................................................... 4 1.2 估值水平 ....................................................................... 4 1.3 风险溢价 ....................................................................... 6 二、国内外因素共同推动 A 股市场步入新阶段 ........................... 8 2.1 全球宏观新形势压制权益市场风险偏好 ............................................. 8 2.1.1 全球流动性继续收紧 ......................................................... 8 2.1.2 全球经济增速放缓 .......................................................... 10 2.1.3 欧洲一体化局势动荡 ........................................................ 11 2.2 新形势下，A 股市场出现新变化 ................................................... 12 2.2.1 A 股估值处于历史底部 ...................................................... 12 2.2.2 A 股业绩下行压力加剧 ...................................................... 13 2.2.3 A 股市场结构优化，绩差股被市场抛弃 ........................................ 15 2.2.4 A 股资本市场改革不断推进 .................................................. 16 2.2.5 A 股国际化加速，外资加大流入 .............................................. 18 三、转型阶段海外经验借鉴——德国、日本股票市场表现 ................ 19 3.1 德国改革红利并非