非银金融行业：逆周期货币政策托底券商，财险业绩触底有望迎来转机

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 逆周期货币政策托底券商，财险业绩触底有望迎来转机 本周券商板块跑赢沪深 300 指数和非银板块。①2019 年 1 月国内新增人民币贷款 3.23 万亿元，社融规模增量 4.64 万亿元，双双超预期并创历史新高，表明货币政策逆周期调节力度正在加大、货币政策传导出现边际改善。在宏观经济增速放缓的大背景下，边际宽松的流动性格局仍将延续，为资本市场和券商板块持续托底。②上市券商公布 2019年 1 月财务数据简报，剔除缺乏同比数据的券商后，单月合计实现营业收入 155.35 亿元（同比+0.43%，环比-36%），实现净利润亿元（同比-4%，环比-7%）。在去年“春季躁动”形成的业绩高基数下，券商 2019 年 1月营收仍能实现同比正增长，进一步验证了券商基本面的边际改善；大型券商单月业绩虽普遍同比下降（中信证券除外），但在绝对规模上仍完胜中小券商，行业马太效应显著。③展望全年，证券业有望在拓展科创企业融资渠道、支持传统产业资源整合、协助外资入华和中资出海等方面拓宽业务边界，从而边际改善 ROE 水平，稳步抬升长期价值。在扶优限劣的监管思路下，综合实力突出、风控制度完善的龙头券商是政策红利的主要受益者，行业集中度将持续提升。我们建议投资者重点关注中信证券（行业领头羊，机构及海外客户布局超前）和华泰证券（定增+GDR 夯实资本，投行和财富管理布局领先）。 本周保险板块跑输沪深 300 指数和非银板块。寿险方面，长端国债利率对保险股价压制有所缓解，近期 10 年国债利率下行减弱，进入振荡期维持在 3.1%的位置小幅波动，结合美元强势周期接近尾声，国债利率有望迎来短期向上反弹，带动保险股估值上涨；负债端由于各家险企产品策略不同，新单增速出现较大分化，我们更看好坚持价值主导的上市险企。财险方面，我们预计 2019 年车险或将走出谷底，利润将迎来向上拐点，看好财险公司估值触底回升。回顾 2018 年，在车险增速低迷、行业竞争激烈、手续费率攀升、税负增重、巨灾赔付增加等多重不利因素叠加影响下，财险公司承保盈利大幅缩减，为 2019 年业绩增长提供了低基数，手续费税前抵扣比例的放开也将为净利润的增长带来极大利好，猪瘟赔付对公司的影响市场或过度反应。另外考虑到消费升级政策以及车船税下调对汽车消费的促进作用，2019 年车险业务增速有望超市场预期。基于以上，我们认为保险股估值目前已调整至历史低位，四家 A 股保险当前 P/EV 仅为 0.6-0.9 倍，财险股目前 P/B 仅为 0.9倍，均低于 1-1.5 倍 P/EV（P/B）的合理估值水平，推荐关注中国太保。 维持 增持 张芳 zhangfang@csc.com.cn 010-85130961 执业证书编号：S1440510120002 发布日期： 2019 年 2 月 18 日 市场表现 相关研究报告 19.2.14 政策红利释放，板块β之后还有龙头α——券商 1 月财务数据点评 19.2.11 中国财险：财险龙头如何领跑行业 19.2.11 政策利好持续推动券商板块估值修复 非银金融 -28%-18%-8%2%12%2018/2/12018/3/12018/4/12018/5/12018/6/12018/7/12018/8/12018/9/12018/10/12018/11/12018/12/12019/1/12019/2/1非银金融上证指数 1 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 目 录 一周市场回顾 ........................................................................................................................................................... 2 中信建投观点 ........................................................................................................................................................... 2 市场概况 ................................................................................................................................................................... 3 行业新闻 ................................................................................................................................................................... 7 公司公告 ................................................................................................................................................................. 10 2 非银金融 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 一周市场回顾 大盘表现 本周沪深 300 指数报 3338.7，较上周+2.81%，上证综指报 2682.39，较上周末+2.45%，中证综合债（净价）指数报 99.19，较上周末+0.1%。 板块及个股表现 本周申万非银板块+1.9%，券商+3.32%，保险+0.01%，多元金融-+5.58%，非银板块跑输沪深 300 指数，跑赢上证综指。 本周非银板块涨幅排名前三的个股为中国银河（+14.49%）、鲁信创投（+14.26%）、熊猫金控（+11.8%）；跌幅排名前三的个股为华泰证券（-4.26%）、中国人寿（-1.79%）和中国人保（-1.21%）。 中信建投观点 本周券商板块跑赢沪深 300 指数和非银板块。①2019 年 1 月国内新增人民币贷款 3.23 万亿元，社融规模增量 4.64 万亿元，双双超预期并创历史新高，表明货币政策逆周期调节力度正在加大、货币政策传导出现边际改善。在宏观经济增速放缓的大背景下，边际宽松的流动性格局仍将延续，为资本市场和券商板块持续托底。②上市券商公布 2019 年 1 月财务数据简报，剔除缺乏同比数据的券商后，单月合计实现营业收入 155.35 亿元（同比+0.43%，环比-36%），实现净利润亿元（同比-4%，环比-7%）。在去年“春季躁动”形成的业绩高基数下，券商 2019 年 1 月营收仍能实现同比正增长，进一步验证了券商基本面的边际改善；大型券商单月业绩虽普遍同比下降（中信证券除外），但在