全球科技行业专题报告：阿里巴巴的飞轮

请务必阅读正文后的重要声明部分 [Table_IndustryInfo] 2019 年 02 月 19 日 强于大市(维持) 证券研究报告•行业研究•电子 全球科技行业专题报告 阿里巴巴的飞轮 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn 联系人：陈杭 电话：021-68415309 邮箱：chenhang@swsc.com.cn 联系人：李少青 电话：021-68415309 邮箱：lisq@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 行业相对指数表现 -50%-30%-10%10%30%50%15/415/615/815/10 15/1216/216/4医药生物沪深300 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 股票家数 229 行业总市值（亿元） 28,004.42 流通市值（亿元） 27,912.69 行业市盈率 TTM 27.06 沪深 300 市盈率 TTM 11.5 相关研究 [Table_Report] 1. 全球科技行业专题报告：跳动在飞轮上的字节 (2019-01-16) 2. 全球科技行业专题报告：2C+2B+2T 丨复盘 20 年+展望 20 年 (2018-12-30) 3. 半导体设备行业报告：ASML 独领风骚，上微电寻国产光刻星火 (2018-12-10) 4. 电子行业 2019 年投资策略：科技基建，设备先行 (2018-11-18) 5. 半导体行业专题报告：景气来临，设备先行 (2018-09-06) [Table_Summary]  核心逻辑：我们仰望互联网世界那些闪耀的巨星，发现其纷繁复杂的表象背后都有一个如 E=MC²般优雅有力的底层算法，我们认为飞轮模型是互联网企业无边界扩张的通用逻辑，为了研究阿里巴巴的护城河，我们对比亚马逊原始飞轮的核心思想，通过分析阿里巴巴多轮成长的业务以及正在不断夯实的基础设施服务，从五个层次来探寻阿里巴巴的成长边界。  第一层飞轮：电商赋能。阿里巴巴以 B2B 业务起家，通过 2B 和 2C 业务相互融合形成了以淘宝和天猫等 2C 业务为主体的核心电商业务，后续不断以提升用户体验为中心，进行区域扩张、渠道铺展、内容引流，将飞轮快速推动到其他领域，最终形成拉动增长的底层飞轮，2018 财年淘宝移动端年度活跃用户数达到 5.52 亿，GMV 达到 26890 亿。为了持续的为底层飞轮提供动能，阿里布局大文娱板块，持续吸引新增流量补全其唯一短板。  第二层飞轮：金融赋能。当核心飞轮高速旋转带来更多的流量和客户，为了满足客户支付需求和商户信用需求，阿里巴巴以支付宝作为支付平台，为底层飞轮的支付环节赋能。随着海量交易数据逐渐产生，阿里巴巴于 2014 年将其金融业务整合，建立蚂蚁金服，提供信用评级及投融资服务，自此阿里巴巴极强的 B 端赋能效果初显，成为商业世界新的信用基础设施。截至 2018 年底，蚂蚁金服国内活跃用户超过 7 亿，其中近 70%使用了蚂蚁金服的三种或三种以上服务，市场流量进一步攀升。  第三层飞轮：物流赋能。阿里巴巴成立初期以电商渠道为主，随着快递物流时代的变迁，消费者对于服务质量的要求日益提升，在此背景下，阿里巴巴构建了以用户体验为中心的菜鸟物流网络，打通线上线下全渠道，通过数字化全服务链路，有效提高整体系统效率，为前两层飞轮的增长提供了有力支撑，也再次加强了阿里巴巴的 B 端赋能。2018 年天猫双 11 的物流订单量更是历史性的达到了 10.42 亿，创造了世界物流业的奇迹。  第四层飞轮：技术赋能。阿里巴巴云计算将成为未来 To B 时代新的商业基础设施，使得其真正成为 2B 产业互联网的巨头。作为中国和全球云计算的领军者，阿里巴巴构建了企业级全栈服务平台，成为 B 端开展业务的底层基础设施，并最终推动全产业数字化。随着飞轮持续的快速旋转，自身生态的繁荣终将技术外溢赋能其他企业，形成升维的第四层飞轮。目前，阿里云已成为亚洲最大的云计算平台，中国 IaaS 市场份额高达 45.5%。  第五层飞轮：万物赋能。目前，阿里巴巴的生态圈初步形成，并呈现出无与伦比的成长性，2C+2B 的四个飞轮正在飞速旋转，但随着底层基础设施不断地更新与迭代，To Things 的万物互联时代的终将到来，基于 IoT 泛互联和 AI 泛智能的第五个飞轮将是阿里巴巴探索的星辰大海。  风险提示：B 端赋能效果显著下降的风险，IoT 平台建设不及预期的风险。 -36%-26%-16%-6%4%15%18/218/418/618/818/1018/1219/2电子 沪深300 全球科技行业专题报告 请务必阅读正文后的重要声明部分 目 录 1 飞轮上的阿里巴巴 ............................................................................................................................................................ 1 2 底层飞轮：聚焦 C 端，开启增长 ..................................................................................................................................... 3 2.1 2C 核心飞轮：淘宝+天猫 .................................................................................................................................................. 3 2.2 2C 支撑飞轮：区域扩张+渠道铺展+长尾流量 ................................................................................................................ 5 3 第二层飞轮：蚂蚁金服，信用赋能.................................................................................................................................. 7 3.1 蚂蚁金服的赋能三阶段 ........................................................................................................................................