多重因素导致23Q3业绩承压，在研管线蓄力长期发展

1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 多重因素导致 23Q3 业绩承压，在研管线蓄力长期发展 2023年三季度业绩情况：2023年1-9月公司实现营业收入21.70亿元，同比增长45.71%；实现归母净利润14.18亿元，同比增长43.74%。 报告摘要 前三季度收入和利润增速均超40%，多重因素导致Q3业绩承压。 2023年1-9月公司实现营业收入21.70亿元，同比增长45.71%；实现归母净利润14.18亿元，同比增长43.74%；扣非后归母净利润13.96亿元，同比增长45.41%，业绩持续稳定增长。其中，2023Q3实现收入7.11亿元，同比增长17.58%，环比下滑14.29%；归母净利润4.55亿元，同比增长13.27%，环比下滑17.19%；扣非后归母净利润4.62亿元，同比增长17.00%，环比下滑15.57%。 我们认为，三季度业绩承压主要为宏观经济环境变化，去年业绩高基数、7-8月为医美行业消费淡季、暑期出游分流等多重因素影响所致。 2023年前三季度公司销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为9.77%、5.16%和7.35%，分别较去年同期提升0.79pct、提升1.00pct和下滑0.38pct。销售费用增加的原因是由于人工费和营销活动费增加，管理费用增加的原因是由于人工费、港股上市费用确认及房租物业费的增加。 得益于产品结构的优化，公司毛利率进一步提升。2023年前三季度公司毛利率为95.30%，同比上升0.69pct。 肉毒素完成III期临床，关注后续优质管线进展。 7月上市的“如生天使”在临床应用方面可与“濡白天使”形成有效互补，精准满足消费者多样化要求，我们期待后续放量。在研管线中，针对中重度皱眉纹的注射用A型肉毒毒素已完成III期临床，表麻膏——利多卡因丁卡因乳膏处于III期临床阶段。另外，公司还布局减脂塑形领域，减肥药——司美格鲁肽注射液和溶脂针——去氧胆酸注射液均处于临床前阶段。 投资建议：我们预计公司在2023-2025年归母净利润分别为18.4/26.3/34.5亿元，分别同比增长45.7%/42.8%/30.6%，对应PE为37.4/26.2/20.0倍。考虑到近期国内外宏观环境复杂、消费疲软等因素，我们下调目标价至468元（相当于2023年55倍PE），维持“买入”评级。 风险提示：政策风险；药械研发进展不及预期风险；销售推广不及预期；疫情反复；行业竞争加剧；医疗事故等突发事件风险。 (31/12 年结；人民币百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,939 2,906 4,166 5,485 增长率(%) 34% 50% 43% 32% 归母净利润 1,264 1,841 2,629 3,435 增长率(%) 32% 46% 43% 31% 毛利率(%) 94.8% 94.9% 94.8% 94.7% 净利润率(%) 65.2% 63.3% 63.1% 62.6% 每股收益（元） 5.8 8.5 12.2 15.9 市盈率 54.5 37.4 26.2 20.0 数据来源：Wind、安信国际预测 Tabl e_Title 2023 年 10 月 26 日 爱美客（300896.SZ） Tabl e_BaseInfo 公司动态 证券研究报告 医美 投资评级： 买入 目标价格： 468 元 现价(2023-10-25)： 318.04 元 总市值(百万元) 68,811.13 总股本(百万股) 216.36 12 个月低/高(元) 318/631 平均成交(百万元) 618.87 股东结构 简军 38% 其他 62% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -12.12 -24.85 -24.60 绝对收益 -17.18 -32.57 -24.72 数据来源：Wind、安信国际 谢欣洳 医药行业分析师 xiexr1@essence.com.cn +86-0755-8168 2613 2 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公司动态/爱美客(300896.SZ) 附表：财务报表预测 利润表 财务指标 （百万元人民币） 2022A 2023E 2024E 2025E （百万元人民币） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,939 2,906 4,166 5,485 成长性 营业成本 100 149 218 290 营业收入增长率 33.9% 49.9% 43.4% 31.7% 营业税金及附加 10 14 20 27 营业利润增长率 32.1% 45.6% 42.9% 30.5% 销售费用 163 260 364 474 归母净利润增长率 31.9% 45.7% 42.8% 30.6% 管理费用 125 151 218 306 研发费用 173 260 377 508 盈利能力 财务费用 -45 -68 -97 -128 毛利率 94.8% 94.9% 94.8% 94.7% 其他收益 15 7 9 10 净利率 65.2% 63.3% 63.1% 62.6% 投资净收益 33 22 25 27 ROE 21.6% 26.7% 31.8% 34.2% 营业利润 1,488 2,167 3,097 4,044 加:营业外收支 0 -1 -2 -1 利润总额 1,488 2,166 3,095 4,042 运营效率 减:所得税 221 319 458 597 销售费用率 8.4% 9.0% 8.7% 8.6% 减:少数股东损益 4 6 8 11 管理费用率 6.5% 5.2% 5.2% 5.6% 归母净利润 1,264 1,841 2,629 3,435 研发费用率 8.9% 8.9% 9.0% 9.3% 财务费用率 -2.3% -2.3% -2.3% -2.3% 资产负债表 投资收益/营业利润 2.2% 1.0% 0.8% 0.7% 流动资产 4,134 5,014 6,320 8,157 所得税/利润总额 14.8% 14.7% 14.8% 14.8% 货币资金 3,140 3,890 5,009 6,597 应收账款及应收票据 128 147 212 307 存货 47 70 95 133 偿债能力 非流动资产 2,125 2,226 2,329 2,436 资产负债率 5.0% 4.6% 4.2% 4.8% 固定资产 195 231 262 287 流动比率 18.4 20.4 22.9 19.4