餐饮旅游行业：海淘新政会冲击免税吗

HeaderTable_User 1234877395 1761028795 2197798472 HeaderTable_Industry 13020200 看好 investRatingChange.same 173833545 深度报告HeaderTable_StatementCompany东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。【行业·证券研究报告】 Table_Summary2018 年底，跨境电商新政出台，此次政策主要包括提升单次购买及年度购买限值、增加试点城市名单以及放宽引进规定品类内新品要求等一系列变动，同时整体调整基调为积极引导跨境电商市场健康蓬勃发展。此次电商新政的出台，引发市场关注，同时由于市场之前对于免税、跨境电商、海淘等模式的比较性研究较少，关于跨境电商及海淘发展是否会对免税行业造成冲击也引发了市场的担忧。 我们在本篇报告中将围绕该核心问题，从定量测算免税行业税收优势、以及定性对比免税与跨境电商在各方面差异两个角度出发，分析免税相对跨境电商优势所在及未来趋势，供市场参考。 核心观点 免税、跨境电商及海淘、代购、保税的区别：免税为经海关批准享有限额及名单内商品关税、消费税、增值税全免的优惠；跨境电商分属不同关境的交易主体，通过电子商务平台完成交易一种国际商业活动，四八新政后需按照关税+消费税+增值税的模式缴付税费，两者在税收结构上有较大不同。而海淘、代购及保税均是跨境电商的具体物流模式，可理解为广义跨境电商的子集合。从定量角度测算免税相对跨境电商税收优势所在：税后价格仍是核心比较优势。（1）香化类：对于低端香化产品（完税价格<10 元/ml）/高端香化产品（完税价格>=10 元/ml），免税渠道有 11.2%/25.52%的税收优势；（2）钟表类：对于价格属于 0~5000 元/5000~8000 元/8000~10000 元，免税渠道有11.2%/24%/31%的税收优势，对于价格高于 10000 元的钟表，免税的税率始终低于跨境电商 60%的税率；（3）珠宝类：对于 0~5000 元/5000~8000 元的珠宝，免税渠道有 15.47%/57.11%的税收优势，对于高于 8000 元的珠宝，仅当单品珠宝价格超 16 万元时，免税渠道税收优势才消失；（4）箱包类：对于 0~5000 元/5000~8000 元，免税渠道有 11.2%/34%的税收优势。从定性角度分析免税相对跨境电商的渠道优势。免税与跨境电商在客源、销售商品以及承担使命上均存在较大的差别，其优势一定时期仍难以替代：（1）客源：对于免税而言，出境与否仍是购物门槛；（2）销售商品：跨境电商在销售高价奢侈品上面临诸多限制，非主要鼓励目标；（3）承载使命：跨境电商在商品结构及价格优势上竞争力较弱，免税在引导消费回流中仍旧扮演重要角色。财务预测与投资建议 由于免税价格优势显著以及两者在终端销售、使命等方面的差异，我们认为新政对跨境电商发展的刺激作用不会对免税行业造成威胁。中长期看，免税行业规模增长带来毛利率提升的逻辑持续兑现，叠加政策端利好的不断落地，其中北京及上海市内店开放及国人市内免税店购物资格的可能放开等将成为业绩增厚的关键变量，免税行业未来格局和空间仍然明显，持续推荐中国国旅(601888，买入)。风险提示 免税行业政策实施效果不及预期，跨境电商的税费优惠及限额等获更大超预期放宽。Tabl e_Title海淘新政会冲击免税吗 餐饮旅游行业 Table_BaseInfo行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A 股 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2019 年 02 月 19 日 行业表现 资料来源：WIND Table_Author证券分析师 王克宇 021-63325888-5010 wangkeyu@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518010001 Table_Contacter联系人 董博 021-63325888-3045 dongbo1@orientsec.com.cn 徐椰香 021-63325888-6129 xuyexiang@orientsec.com.cn Table_Report相关报告 板块强势反弹，关注优质龙头及超跌个股 2019-02-17 春节旅游市场稳中有增 海南免税表现继续亮眼！ 2019-02-10 出境游月报：港澳游增速显著回升，韩国游低基数高增长继续 2019-01-31 -27%-13%0%13%27%18/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/1018/1118/12餐饮旅游沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游深度报告 —— 海淘新政会冲击免税吗 2 目 录 一、 详解跨境电商新政 ............................................................................ 4 1.1、 免税、跨境电商的差别区分 ............................................................................... 4 1.2、 跨境电商法发展历程及本次新政解析 ................................................................. 7 二、 从定量/定性两维度深度拆解免税相对于跨境电商优势所在 ............. 11 2.1、 定量拆解免税相对跨境电商的税收优势 ........................................................... 11 2.2、 定性分析免税相对跨境电商的核心优势 ........................................................... 13 风险提示 ...................................................................................................... 14 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 餐饮旅游深度报告 ——