信用债10月月报：特殊再融资债逐步落地，城投债仍有挖掘空间

信用债月报 请务必阅读正文之后的声明 渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格 1 of 16 证证券研究报告 信用债月报 证券分析师 李济安 022-23839175 lija@bhzq.com 特殊再融资债逐步落地，城投债仍有挖掘空间 ――信用债 10 月月报 分析师：李济安 SAC NO：S1150522060001 2023 年 10 月 10 日 固定收益研究 核心观点： 9 月各期限发行指导利率多数上行，整体变化幅度为-4 BP 至 7 BP。信用债总发行规模下降，各品种发行金额均环比减少；信用债净融资额环比减少，各品种净融资额均环比减少，企业债、短期融资券净融资额为负，公司债、中期票据、定向工具净融资额为正。二级市场方面，信用债成交金额环比小幅下降，中期票据、定向工具成交金额环比增加，企业债、公司债、短期融资券成交金额环比减少。信用利差方面，中短期票据、企业债、城投债信用利差有所分化。9 月上半月，稳增长政策落地阶段市场对经济复苏预期出现改善，加之金融数据出现较为明显的修复，信用债快速调整，但在化债行情持续演绎带动下，9 月下旬信用债再次止跌，信用债表现好于利率债，信用利差快速收窄。分位数方面，目前高等级中长端品种信用利差处于历史较高分位，已有较好配置价值。 中央和地方持续积极表态并密集推出重磅政策引导市场预期修复，稳地产政策持续发力。作为此前宽松政策的落地见效期，9 月市场活跃度好转，特别是部分核心城市的居民购房意愿提升，但销售数据来看，市场仍表现为弱复苏态势，“金九”成色略显不足，现阶段对各项政策持续产生效果仍应保持一点耐心，期待未来还能迎来更多有效改善市场情绪的政策组合拳。CREIS 中指数据显示，2023 年 1-9 月，TOP100 房企销售总额同比下降 10.3%，降幅相比上月扩大 1.7 个百分点。其中 TOP100 房企 9 月单月销售额同比下降 24.1%，环比增长24.8%。销售额超千亿房企 14 家，较去年同期减少 1 家，百亿房企 96 家，较去年同期减少 4 家。地产债方面，销售复苏进程或将对债券估值产生较大影响，建议谨慎参与，配置时选择历史估值稳定的业绩优异的央企、国企，以及含有强力担保的优质民企债券，采取票息策略，也可参与业绩表现较好的房企债券估值修复带来的交易机会。 城投债方面，在“制定实施一揽子化债方案”指导思想下，隐债化解方案逐步落地。根据中国债券信息网各省最新披露的文件，已有城市公告拟发行再融资债偿还存量债务，特殊再融资债券的成功发行，将有效缓解地方政府的流动性压力，更低的票息也可减轻地方政府的付息压力。多重利好提振下，城投债信用风险下降，部分债务负担较重的地区城投估值持续修复，中短端信用下沉策略仍是较优选择，可把握高债务率地区信用挖掘的机会。总体而言，在稳增长和防系统性风险的背景下，城投公开违约的可能性依旧较低，城投债仍可作为信用债重点配置品种。  风险提示 政策推动不及预期，违约超预期，企业再融资能力大幅下降等。 信用债月报 请务必阅读正文之后的声明 2 of 16 目 录 1. 一级市场情况 .......................................................................................................................................................... 4 1.1 发行与到期规模 .......................................................................................................................................... 4 1.2 发行利率 ...................................................................................................................................................... 4 2. 二级市场情况 .......................................................................................................................................................... 5 2.1 市场成交量 .................................................................................................................................................. 5 2.2 信用利差 ...................................................................................................................................................... 6 2.3 期限利差与评级利差................................................................................................................................... 9 3. 信用评级调整及违约债券统计 ............................................................................................................................. 12 3.1 信用评级调整统计..............................................................................................................................