传媒行业：商誉减值高发，超三成业绩预告现首亏

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry]证券研究报告/专题研究报告 2019 年 02 月 11 日 传媒 商誉减值高发，超三成业绩预告现首亏 [Table_Main][Table_Title]评级：增持（维持）分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email：kangyw@r.qlzq.com.cn 分析师：熊亚威 执业证书编号：S0740517090002 电话： Email：xiongyw@r.qlzq.com.cn [Table_Profit]基本状况 上市公司数138 行业总市值(百万元) 1206745.79 行业流通市值(百万元) 868855.01[Table_QuotePic]行业-市场走势对比 公司持有该股票比例[Table_Report]相关报告 <<【中泰传媒】电影春节档点评：提价抑制需求，上座率大幅下滑，《流浪地球》表现出色>>2019.02.11 <<【中泰传媒-周观点】流浪地球口碑逆 袭 ， 春 节 档 票 价 大 幅 提升>>2019.02.10 <<【中泰传媒】CTR 数据点评：2018年广告市场增速放缓，楼宇广告高景气延续>>2019.02.10 [Table_Finance]重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 中文传媒 13.891.05 1.21 1.37 1.52 13.1811.50 10.14 9.13 0.75 买入 吉比特 157.028.48 9.77 10.50 11.92 18.5116.07 14.95 13.17 2.00 买入 视觉中国 24.410.42 0.54 0.70 0.88 58.8044.97 34.97 27.78 1.22 增持 分众传媒 6.20 0.41 0.42 0.48 0.56 15.1614.65 13.05 11.13 1.06 买入 山东出版 8.40 0.65 0.73 0.80 0.88 12.8411.51 10.50 9.55 1.10 买入 中南传媒 13.570.84 0.71 0.76 0.82 16.1119.19 17.88 16.46 2.45 备注：中南传媒 EPS 使用 wind 一致预期 [Table_Summary]投资要点 七成传媒公司发布 2018 业绩预告，超三成发布公司出现首亏。七成公司发布业绩预告，亏损公司大幅增长。近三年发布业绩预告公司数量基本稳定，预计亏损公司数量从 2017 年的 3 家大幅增长至 40 家。 盈利能力下滑，预计增长公司占比近三年来逐年下降，而同比减少与亏损的公司数量占比则增长明显。2016-2018 年度业绩预告中，同比增长公司占比从 77.1%下降到不足 30%。2018 年超三成业绩预告上市公司现首亏。首亏比例从 2017 年的 1.8%大幅增加至 33.7%。资产减值频发，费用压力上升。在发布业绩预告的 104 家上市公司中，受资产减值影响的公司占比达 52%，受费用增长影响的公司占 21%。商誉减值是最主要的资产减值形式，共有 45 家公司涉及商誉减值。其后依次是投资减值、应收账款减值等。预告首亏的 35 家公司全部涉及资产减值，多家公司进行大幅度商誉减值计提。25 家披露了具体商誉减值规模的公司，计提减值占存量商誉规模比例超 40%的公司数量达到 19 家。影视是资产减值重灾区。从商誉、投资、应收账款、存货四大类减值来看，影视公司都是其中占比最高的。其中商誉减值公司中，影视公司占比达 40%。影视行业受财务费用影响较大，游戏行业销售费用影响更多。其中受财务费用影响的公司中，影视公司占比接近 60%。近半数披露业绩增长公司受益于收购并表及投资收益。在业绩预告同比增长的 31 家公司中，有 17 家披露受益于收购并表、投资收益、政府补贴、资产减值好转等非经营性收益。三分之二的高增长公司受益于收购并表及投资收益。在 15 家预告业绩增速超 30%的公司中，有 10 家受益于收购并表、投资收益，占比达 2/3。主要依靠业务内生增长的公司有 4 家，包括蓝色光标、人民网、平治信息等。精选业务稳健、增长确定性高、商誉质押等风险小、现金流充沛、估值合理的行业及个股，建议关注商誉风险较小的出版行业及细分领域龙头。中文传媒：少儿类图书出版名列前茅，低估值手游出海龙头。公司拥有出版发行与游戏两块现金牛业务。旗下 21 世纪出版社少儿类图书出版排名前二，预计未来每年能为公司贡献上亿元的利润。子公司智明星通是国内手游出海龙头，继 COK 海外火爆之后，《使命召唤》、《全面战争》、《恋与制 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 专题研究报告 作人》等 IP 大作有望陆续上线，公司逐渐从研发型公司升级为平台型公司。  吉比特：优质 CP，深耕 MMO、二次元、Roguelike 等垂直细分领域。《问道手游》自 2016 年上线至今，仍保持稳定流水，近一年在 iOS 畅销排行榜中始终维持 TOP50 的水平。Q3 上线的《长生劫》、《奇葩战斗家》手游均获得不俗口碑，此前上线的《不思议迷宫》、《地下城堡 1、2》、《贪婪洞窟》等 Roguelike 类型游戏也为公司获得了不少忠实玩家和丰厚收益。拥有爆款游戏与 IP 的持续运营经验，在游戏类型上更加追求品质和创新。  视觉中国：乘新媒体之风，携技术之力，图片王者再起航。公司是国内版权图片龙头，拥有稀缺的平台型商业模式，整合全球优质 PGC 内容资源，为全球海量用户在线提供超 2 亿张图片、1000 万条视频素材和 35 万首各种曲风的音乐或音效，建立起强大护城河。充分享受新媒体爆发及版权保护力度加强带来的红利，利用 AI 等技术不断提升获客能力及转化效率，市场空间广阔。  分众传媒：楼宇广告龙头，行业持续景气。（1）楼宇广告持续高景气，我们预计 2019 年行业刊例收入月均同比增速 20%+；（2）公司通过点位扩张、服务升级等方式获得大客户的青睐，进入收获期有望带来盈利高增长；（3）公司现金流充沛，股权质押率较低，具有良好自我造血能力。  山东文化出版龙头，纸价与人口变化有望带来业绩弹性。业务稳定，盈利能力不断提升，现金状况优良，无商誉减值、债务偿还、质押等风险。教材教辅是公司支柱业务，毛利率不断提升，少儿图书实力强劲，明天社善于打造畅销书。纸价回调与人口增长有望带来业绩弹性。  中南传媒：教辅业务有望企稳，教育拓展持续深入。“一教一辅”整治影响接近尾声，经历一个完整的“整治”年度，管制风险释放较为充分，下半年教辅业务有望企稳回升。作为现金储备最充足的出版公司，账面现金超过 120 亿元，股东回报不断提升。同时，公司不断在教育领域进行拓展，与培生教育成立合资公司，共同探索全球市场，打造数字教育产品。  风险提示：商誉减值风险；行业不景气；竞争加剧；系统性风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 专题研究报告 内容目录 七成传