锂电行业中报总结及展望：盈利能力分化，静待需求回暖

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_Info1] 汽车 [Table_Date] 发布时间：2023-10-12 [Table_Invest] 优于大势 首次覆盖 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 0% -5% 7% 相对收益 3% 0% 8% [Table_Market] 行业数据 成分股数量（只） 259 总市值（亿） 31,903 流通市值（亿） 13,304 市盈率（倍） 41.36 市净率（倍） 2.20 成分股总营收（亿） 32,389 成分股总净利润（亿） 853 成分股资产负债率（%） 60.21 [Table_Report] 相关报告 《璞泰来（603659）：负极量增利减，平台化布局成效显著》 --20230831 《贝特瑞（835185）：Q2 归母净同环比双增，H1 出货量持续提升》 --20230829 [Table_Author] 证券分析师：周颖 执业证书编号：S0550521100002 19801271353 zhouying1@nesc.cn 证券分析师：岳挺 执业证书编号：S0550522120001 0755-33975865 yueting@nesc.cn [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 盈利能力分化，静待需求回暖 ---锂电行业中报总结及展望 报告摘要： [Table_Summary] 终端：车储需求依然旺盛，电池出货较快提升。全球新能源汽车销量持续增长，23H1 约 596.7 万辆，同比增长 42.8%。此外，全球储能电池产量约 98GWh，同比增长 115%，出货量约 102GWh，同比增长 118%，其中中国储能电池产量约 92GWh，同比增长 134%。在动力电池增速回落的背景下，储能电池有效支撑电池整体需求的较快增长。 电池：盈利能力提升，境外业务快速发展。今年上半年全球动力电池装车量 304.3GWh，同比增长 50.1%，其中我国动力电池装机量约142.8GWh，同比增长 42%。在 6 家样本企业中，宁德、亿纬、国轩表现突出，营收增速分别实现 76%、72%、59%，毛利率均高于 13%且均实现增长。此外，6 家企业海外营收全部实现正增长，营收增速及毛利率大多高于国内业务，境外业务表现亮眼。 正极：铁锂盈利承压，三元增速放缓。7 家铁锂企业中，除裕能实现盈利外均由盈转亏，其中存货跌价准备普遍较多。6 家三元正极企业中，除当升主要受益海外客户占比较高归母净同比增长 1%外，其他公司均同比下降，且原材料账面价值与下游电池厂类似出现明显降低。6 家三元前驱体企业中，除中伟归母净同比增长 16%外均同比下降。 负极：集中度提升，毛利率趋同。今年上半年负极 CR3、CR7 集中度分别为 48%、77%，同比均有所提升。6 家负极企业归母净利润均同比下滑，除翔丰华外负极业务毛利率均同比下滑，但二季度毛利率、扣非净利率整体分别向 20%、10%左右收敛。 隔膜：行业竞争加剧，干法需求旺盛。23H1 国内隔膜产量 75 亿平米，同比增长 29.1%，其中干法隔膜主要受益于比亚迪刀片电池及储能需求旺盛产量达 21.1 亿平米，同比增长 61%。4 家隔膜企业中，除恩捷外隔膜业务营收均同比增长，星源毛利率微降 2pcts，沧州明珠提升 3pcts。 电解液：价格明显回落，龙头盈利突出。涉及电解液、溶质、溶剂、添加剂的 9 家企业全部实现盈利但降幅中位数达 83%，天赐凭借一体化优势毛利率/扣非净利率位居第一，23Q2 仅多氟多毛利率环比提升。 铜铝箔：利润严重受损，部分企业转亏。6 家铜箔及 3 家铝箔企业虽全部盈利，但归母净降幅最低为鼎盛（41%），中位数降幅为 82%。 结构件：龙头表现亮眼，行业分化明显。科达利营收、归母净同比增长45%、48%，且单季度毛利率保持稳定，其他 3 家业绩明显下滑。 展望：主要受益于新能车渗透率持续增长、材料价格波动明显减弱、多项新技术持续落地等因素，在经历行业低谷后，龙头企业有望凭借客户资源、资金实力、规模效应、海外布局等优势率先穿越周期。 风险提示：行业竞争加剧，终端需求不及预期，海外政策风险。 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2022A 2023E 2024E 2022A 2023E 2024E 宁德时代 3.27 12.92 10.48 14.64 30.46 18.58 13.31 买入 贝特瑞 11.52 3.17 2.11 2.61 13.13 10.33 8.37 买入 璞泰来 12.3 2.24 1.63 2.38 23.17 17.00 11.62 买入 科达利 13.93 3.86 5.46 7.86 30.78 15.95 11.07 买入 天奈科技 46.35 1.83 1.34 1.95 42.15 19.73 13.56 买入 -10%-5%0%5%10%15%汽车沪深300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 32 [Table_PageTop] 汽车/行业深度 目 录 1. 车储需求依然旺盛，电池出货较快提升 .......................................................... 5 1.1. 电车销量快速增长，新型储能提振需求 ............................................................................... 5 1.2. 电池盈利能力提升，境外业务快速发展 ............................................................................... 6 2. 供需逐步走向宽松，材料盈利短期承压 ........................................................ 10 2.1. 正极：铁锂盈利承压，三元增速放缓 ................................................................................. 10 2.2. 负极：集中度提升，毛利率趋同 ......................................................................................... 17 2.3. 隔膜：行业竞争加剧，干法需求旺盛 ................................................................................. 19 2.4. 电解液：价格明显回落，龙头盈利突出 ..................