9月财政数据点评：财政积极性继续提升

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观分析报告 2023 年 10 月 26 日 9 月财政数据点评 ❑ 9 月一般公共预算收入增速回升，税收收入增速重新回正，与 8 月各项经济指标重新回暖有关，例如消费复苏对相关税收的提振明显，企业利润改善带动所得税年内首次正增长。随着居民消费能力与消费意愿提升、库存周期向补库切换、价格与利润同步回升，下一阶段税收有望延续回暖势头。 ❑ 9 月一般公共预算支出力度仍强，处于年内的较高水平，结构上基建相关支出发力、稳增长力度加码，民生领域支出高增、稳就业效果显现。随着近期赤字调增，今年底到明年的一般公共预算支出力度有望进一步加强。 ❑ 今年赤字率突破传统“3%红线”约束的信号意义值得关注，下一阶段要密切关注明年的经济增长目标是否设定在较为积极的水平，以及赤字率是否能够继续保持在 3%之上。 ❑ 9 月政府性基金收支差异走阔。支出方面，8-9 月专项债发行提速，叠加去年基数较低，9 月政府性基金支出增速达到今年以来最高水平。收入方面，9 月土地出让收入增速又有所下降，房地产政策优化在一定程度上提振了居民的看房意愿和部分城市的商品房交易，而传导至房企拿地可能还需要一段时间。 ❑ 往后看，考虑到今年地方专项债仍有少量剩余，特殊再融资债券大规模发行有利于缓解地方债务压力，政府性基金的支出水平将继续强于收入水平。 ❑ 风险提示：政策效果存在不确定性，出口外需存在不确定性。 张静静 S1090522050003 zhangjingjing@cmschina.com.cn 张一平 S1090513080007 zhangyiping@cmschina.com.cn 赵宏鹤 S1090522070005 zhaohonghe@cmschina.com.cn 财政积极性继续提升 敬请阅读末页的重要说明 2 宏观点评报告 正文目录 一、 一般公共预算收入回暖 .............................................................................. 3 二、 一般公共预算支出仍强，关注赤字提升 ..................................................... 4 三、 政府性基金支出持续走强，收入继续承压 ................................................. 5 图表目录 图 1：近年一般公共预算收入情况（亿元/%） ................................................... 3 图 2：9 月税收收入和非税收入增速均回暖（%） .............................................. 3 图 3：8 月和 9 月各项税收收入增速（%） ......................................................... 4 图 4：近年一般公共预算支出情况（亿元，%） ................................................. 5 图 5：8 月和 9 月各项细分支出增速（%） ......................................................... 5 图 6：政府性基金收支走势（%）....................................................................... 6 敬请阅读末页的重要说明 3 宏观点评报告 一、一般公共预算收入回暖 9 月一般公共预算收入增速回升，税收和非税收入均改善。9 月一般公共预算收入同比-1.3%（前值-4.6%），今年 4 月以来首次回升，其中税收收入同比 0.9%，非税收入同比-7.4%，均较 8 月增速回升。 税收收入增速重新回正，与 8 月各项经济指标重新回暖有关。随着居民消费能力与消费意愿提升、库存周期向补库切换、价格与利润同步回升，下一阶段税收有望延续回暖势头。非税收入止跌反弹，或因近期国际油价上涨带动石油特别收益金专项收入上行。 图 1：近年一般公共预算收入情况（亿元/%） 图 2：9 月税收收入和非税收入增速均回暖（%） 资料来源：Wind，招商证券 资料来源：Wind，招商证券 分项来看，近期消费复苏对相关税收的提振明显。9 月消费税同比增长 35.3%（前值 4.2%），对应8月社零增速明显回升；车辆购置税同比增长32.4%（前值22.6%），对应乘用车销量同样在 8 月反弹。3 季度居民可支配收入增速超越名义 GDP，同时以“消费性支出/可支配收入”衡量的居民消费倾向显著回升，消费税有望保持恢复势头。 企业利润改善带动所得税年内首次正增长。8 月工业增加值回暖，但留抵退税造成的税期错位影响仍存，增值税增速小幅上升至 2.0%（前值 1.8%），两年同比维度进一步恢复。8 月企业利润增速首次回正，拉动企业所得税同比增长 3.2%（前值-16.8%），年内首次正增长。考虑到 9 月 PPI 降幅进一步收窄，工业企业利润处于回升通道，所得税同样有望保持恢复势头。 -1001020304050607080100001200014000160001800020000220004月5月6月7月8月9月201920202021202220232023同比增速-60-40-200204060801002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07中国:税收收入:当月同比中国:非税收入:当月同比 敬请阅读末页的重要说明 4 宏观点评报告 图 3：8 月和 9 月各项税收收入增速（%） 资料来源：Wind，招商证券 二、一般公共预算支出仍强，关注赤字提升 9 月一般公共预算支出力度仍强。9 月一般公共预算支出同比 5.2%，虽然较 8月下降 2.0%，仍然处于年内的较高水平。 基建相关支出发力，稳增长力度加码。随着地方专项债发行从 8 月开始大幅提速，9 月与基建相关的三个分项支出均保持较高增长水平，其中交通运输同比 18.6%（前值 6.8%），农林水同比 10.0%（前值 4.8%），城乡社区建设同比 8.5%（前值 8.0%）。 民生领域支出高增，稳就业效果显现。社保就业支出同比 8.5%（前值 15.7%），仍高于过去五年同期，9 月城镇调查失业率下降至 5.0%（前值 5.2%）。科技支出同样亮眼，同比 35.5%（前值-17.2%），此外文旅与教育也都有正贡献。 往后看，随着近期赤字调增，今年底到明年的一般公共预算支出力度有望进一步加强。10 月 24 日全国人大常委会批准增发 1 万亿国债，赤字总额由 38800 亿元上调至 48800 亿