通信行业：通信测试，5G时代的卖水人~通过是德科技看全球测试产业步入多维增长时代

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2019 年 02 月 14 日 通信 通信测试，5G 时代的卖水人 -通过 Keysight 看全球测试产业步入多维增长时代 [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：吴友文 执业证书编号：S0740518050001 电话：021-20315728 Email：wuyw@r.qlzq.com.cn KEY.N 是德科技 未评级 VIAV.O 唯亚威 未评级 EXFO.O EXFO 未评级 6754.T 安立 未评级 002819.SZ 东方中科 未评级 行业-市场走势对比 [Table_Report] 相关报告 《2018 Q4 基金持仓通信板块分析——持仓有所增长但仍然低配，加配前景看好》2019.01.24 《2019 年度策略：5G，改革、机遇和改变》2018.12.25 《借势需求实现传输固网上游“芯”突破——通信自主可控深度研究系列之二》2018.8.12 《从频谱规划看 5G 进展和机遇——5G 深度研究系列之一》2018.7.25 《2018 中期策略：深挖自主可控与创新驱动的机遇》2018.6.2 《商业需求与政府需求共振推动景气加 速 — — 网 络 可 视 化 专 题 报 告 》2018.5.29 [Table_Summary] 投资要点 5G 正成为科技产业最新风口，5G 时代催生了一大批“淘金者”，运营商、设备商、器件商、终端应用场景纷纷迎来新时代，通信测试领域正成为 5G 时代的“卖水人”，将尽享时代红利，迎来行业需求的多维增长。  测试领域是 5G 投资趋势中最确定周期最长的细分机遇。5G 将是通信技术历史上第一次满足物联端技术要求，推动 5G 技术体系的复杂度和应用面超越 4G 等早代无线技术。而作为贯穿 5G 全产业体系的测试设备需求，将带来从通信产业价值占比到应用场景的全面提升，迎来多维增长：  增长维度一：测试需求的技术复杂度提升，行业价值将大幅增长。受 5G高频高带宽、低延时等特点的影响，对测试设备研发复杂度的要求大幅提升。比如在高频的影响下，5G 时代，测试设计更复杂、测试方法也更复杂，其技术本身的研发周期和难度也更高，通信测试在相关子行业中的比重也将显著提升，推动行业价值显著增长。  增长维度二：5G 物联趋势推动测试产业边际扩张。5G 物联特性将推动终端从手机端全面拓展至物联端、智能汽车端等领域，与 3G、4G 不同，5G 是一个面向场景化的时代，测试行业将拓展至更多的终端应用产业链，产业边际扩张。 我们预计到 2025 年，全球通信测试市场规模将达到 206 亿美元，近 5 年CAGR=16.08%。  全球高度集中的高门槛技术密集型细分市场，受益确定。从市场格局上看，通信测试市场高度集中，全球几大巨头基本垄断，主要厂商有是德科技（美国）、罗德与施瓦茨（德国）、安立（日本）、唯亚威（美国）、EXFO（加拿大），大多数的测试产品和技术掌握在国外厂商中；从市场特征上看，通信测试市场是技术密集型行业，研发费用长期保持在 10%以上，高技术壁垒构筑行业护城河；从商业模式上看，通信测试领域多为 To B 业务，通常提供非标准化产品，毛利水平高，各子领域龙头厂商毛利率水平均保持在 40%以上，非定制化产品为厂商带来丰厚的毛利。  是德科技（KEYS.N）：全球龙头，外延并购快速完善业务线，高研发带来未来利润弹性。是德科技是全球电子测试测量行业龙头，2018 财年实现营收 38.78 亿美元，同比增长 21.6%，实现净利润 1.65 亿美元，同比增长 61.8%，综合毛利率为 54.72%，研发费用率为 15.65%， 2017 年公司的全球市场份额为 22%。我们认为，是德科技作为行业龙头，有较强的规模效应，伴随 5G 时代通信测试规模的扩大，及公司研发费用的下降，将为公司业绩带来高弹性。  投资建议：我们认为，伴随 5G 时代的到来，测试行业已迎来多维增长时代，带来行业价值大幅增长。建议重点关注全球通信测试龙头是德科技（KEY.N），光通信测试龙头 EXFO（EXFO.O），积极布局 5G 产业的全球通信网络测试服务厂商唯亚威（VIAV.O），亚洲最大测试测量厂商安立（6754.T），以及在国内提供 5G 测试仪器服务的东方中科（002819.SZ）。  风险提示：关键技术发展受阻风险，核心科技公司的人才流失风险，产品化与商业化不及预期风险，市场估值过高，市场系统性风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度研究 内容目录 测试行业的大时代 ............................................................................................... - 5 - 5G 推动通信需求全方位拓展，迎来测试需求井喷 ...................................... - 5 - 增长维度一：测试需求的技术复杂度提升，行业价值将大幅增长 .............. - 7 - 增长维度二：5G 物联趋势推动测试产业边际扩张，市场空间明显提升 ... - 15 - 预计至 2025 年，市场规模将达到 206 亿美元，近 5 年 CAGR=16.08% . - 17 - 全球高度集中的技术密集型细分市场 ................................................................ - 20 - 市场格局高度集中，高投入高回报技术密集型行业 .................................. - 20 - Keysight：全球龙头，历史悠久，外延并购快速完善业务线 .................... - 23 - EXFO：光测试全球龙头，高投入高回报 .................................................. - 26 - Anritsu：124 年历史，亚洲最大测试测量公司 .......................................... - 28 - VIAVI：拆分体积，更加精准灵活地面向市场，积极布局 5G 产业 ........... - 31 - 5G 推动下的新科技创新周期机遇 ..................................................................... - 33 - 测试在 5G 通信网络升级中扮演关键角色 .................................................. - 33 - 智能驾驶：积极打造智能汽车强国战略，成长确定性最高 ....................... - 36 - 物联网：未来 10 年通信测试发展的主要动力 ...........