策略解读：增发国债对股市的影响

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月25日1策略解读增发国债对股市的影响 策略研究·策略快评证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cn执证编码：S0980521030001事项：2023 年 10 月 24 日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和 2023 年中央预算调整方案的决议。解读：2023 年 10 月 24 日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了全国人民代表大会常务委员会关于批准国务院增发国债和 2023 年中央预算调整方案的决议。该决议明确中央财政将在今年四季度增发 2023 年国债 10000 亿元，增发的国债全部通过转移支付方式安排给地方，今年拟安排使用 500 亿元，结转明年使用 5000 亿元。资金将重点用于八大方面：灾后恢复重建、重点防洪治理工程、自然灾害应急能力提升工程、其他重点防洪工程、灌区建设改造和重点水土流失治理工程、城市排水防涝能力提升行动、重点自然灾害综合防治体系建设工程、东北地区和京津冀受灾地区等高标准农田建设。增发后，全国财政赤字将由38800 亿元增加到 48800 亿元，预计赤字率由 3%提高到 3.8%左右。 A 股有望企稳反弹，利好顺周期板块2000 年以来，我国有 4 次年中增发国债。如果考虑国债增发是否涉及调整预算，可比口径应该为 1998、1999、2000 年三次经验，考虑到资本市场行业数据的可获得性，我们以 2000 年以来的增发国债（含特别国债发行）作为复盘依据。（1）2000 年 8 月 21 日，国务院在第九届全国人大常委会第十七次会议中建议增发 500 亿元用于水利和生态项目建设、教育设施建设、交通等基础设施项目建设、企业技术改造以及城市环保项目建设；（2）2007 年 6 月 19 日，第十届全国人民代表大会务委员会第二十八次会议通过发行15500 亿元特别国债的议案，用以减少外汇，释放货币政策空间；（3）2017 年 8 月 23 日，财政部发布《关于 2017 年特别国债（一期和二期））发行工作有关事宜的通知》，决定续作 2007 年发行的特别国债，规模约 6000 亿元；（4）2020 年 3 月 27 日，中共中央政治局召开会议。会议指出要发行特别国债，增加地方政府专项债券规模，发行规模为 1 万亿元，其中 90%用于基础设施建设，10%的额度用于抗疫相关支出。历次增发国债对 A 股市场均起到提振信心效果。从月均数据来看历次增发国债后市场表现：（1）2000 年8 月，上证综指在阶段性高点后再次上行，从 2066 点上涨至 2214 点，涨幅为 7.2%；（2）2007 年 6 月，上证综指在 4013 点一路上行，达到历史高位的 5824 点，涨幅为 45.1%；（3）2017 年 8 月，上证综指从3287 点上涨至 3457 点，涨幅为 5.2%；（4）2020 年 3 月，上证综指从 2852 点上升至 3627 点，涨幅为 27.2%。增发国债意味着积极的财政财政，对提振股市投资者的情绪有正向促进效应。在今年盈利底部已现、利率不算高的前提下，负面情绪的拖累是 A 股市场偏离基本面的根源，增发国债有利于活跃资本市场。从历史经验看行业比较，国债增发利好上游顺周期相关行业。从行业视角来看，增发国债对资金投放领域的相关行业提振作用最为显著，如 2000 年增发的国债以振兴基建为目标，催升了建筑相关行业的行情；2007 年增发的国债以购汇为目的，催升了银行业和出口产业链相关板块的行情。2020 年增发的国债以基建和抗疫为目的，催升了建筑相关行业和消费行业的行情。本次国债增发重点在基建领域，与 2000 年和2020 年相似，对顺周期相关行业提振效果预计更强。结合行业收支所处的位置，钢铁、建筑、环保、机械设备等顺周期板块处在资本开支和盈利增速占优的象限，在国债增发的政策红利下存在利好支持。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：历年国债增发与上证综指表现资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理。图2：国债增发后，财政+信用年底复苏效应预计强化图3：政策脉冲到估值底的传递显示市场后续有望好转资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测。注：2023 年 10-12 月为预测值。资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测。注：2023 年 10-12 月为预测值。图4：基本面不弱，市场悲观情绪拖累 A 股走势图5：中长期来看，部分顺周期行业处在收支占优领域资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理。资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图6：2000 年增发国债后，不同交易日内的行业涨跌幅图7：2007 年增发国债后，不同交易日内的行业涨跌幅板块行业后5个交易日后20个交易日后35个交易日后50个交易日石油石化-7.90-15.001.288.62煤炭-6.85-3.4926.1034.91有色金属-9.58-14.0418.8148.07钢铁-8.15-14.3314.6128.54基础化工-9.72-17.98-1.405.33建筑材料-8.44-16.882.5913.82机械设备-9.00-13.396.8315.51建筑装饰-13.26-21.28-1.370.68电力设备-7.22-10.669.6513.93国防军工-6.57-10.508.9614.93汽车-9.18-15.255.9212.58家用电器-16.88-25.35-10.99-5.48轻工制造-10.74-19.46-0.0110.62商贸零售-11.02-18.401.276.63社会服务-6.99-8.3421.9417.62美容护理-13.07-17.444.6212.85食品饮料-7.20-15.180.898.19纺织服饰-11.21-20.55-2.30-0.38医药生物-10.87-19.24-2.782.00农林牧渔-13.95-20.42-1.272.72电子-12.42-22.32-7.53-1.90计算机-7.49-21.86-8.91-2.97通信-6.05-8.001.0512.10传媒-5.58-15.102.7611.04银行-1.062.7622.4440.00非银金融-5.44-4.1216.2541.08房地产-5.78-4.5028.5634.49公用事业-10.93-18.670.918.08交通运输-9.69-16.170.777.81环保-10.53-20.54-3.255.88综合-9.53-17.875.604.59上游资源中游制造下游可选消费下游必选消费TMT大金融支持性行业资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理。资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理。图8：2017 年增发国债后，不同交易日内的行业涨跌幅图9：2020 年增发国债后，不同交易日内的行业涨跌幅板块行业后5个交易日后20个交易日后35个交易日后50个交易日石油石化1.270.47-1.