Q3营收利润再创新高，投建摩洛哥二期项目

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年10月25日买 入森麒麟（002984.SZ）Q3 营收利润再创新高，投建摩洛哥二期项目核心观点公司研究·财报点评基础化工·橡胶证券分析师：杨林证券分析师：薛聪010-88005379010-88005107yanglin6@guosen.com.cnxuecong@guosen.com.cnS0980520120002S0980520120001基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价29.89 元总市值/流通市值22238/12370 百万元52 周最高价/最低价37.13/24.58 元近 3 个月日均成交额165.50 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《森麒麟（002984.SZ）-23H1 业绩大幅提升，看好远期成长空间》——2023-08-31《森麒麟（002984.SZ）-反倾销初裁税率大幅下降，盈利空间有望打开》 ——2023-08-18《森麒麟（002984.SZ）-业绩环比改善，成长性可期》 ——2023-04-24《森麒麟（002984.SZ）-三季度业绩环比下滑，回购股份彰显公司信心》 ——2022-11-01《森麒麟（002984.SZ）-业绩环比提升，基本面逐步改善》 ——2022-08-292023 年前三季度业绩大幅提升，单三季度业绩创历史新高。2023 年前三季度公司实现营业收入 57.4 亿元，同比增长 20.9%；归母净利润 9.9 亿元，同比增长 50.1%。其中单三季度营收 22.1 亿元，同比增长 38.6%，环比增长17.4%；归母净利润 3.9 亿元，同比增长 110.1%，环比增长 8.7%。今年以来，轮胎行业持续改善，公司前三季度毛利率 24.4%，同比增长 3.2pcts，单三季度毛利率达到 27.5%，同比增长 7.9pcts，环比提升 5.1pcts。轮胎销量稳步提升，三季度轮胎产销量创新高。公司泰国二期项目建成投产放量，同时受益于国内经济活动持续恢复以及海外市场需求提升，叠加原材料价格和海运费回落的影响，公司产品销量实现较大增长。2023 年 1-9 月公司完成轮胎产量 2125.8 万条，同比增长 31.3%，其中半钢胎产量 2071.5 万条，同比增长 30.7%，全钢胎产量 54.3 万条，同比增长 59.3%；完成轮胎销售 2165.2 万条，同比增长 28.4%，其中半钢胎销量 2113.2 万条，同比增长27.2%，全钢胎销量 52.0 万条，同比增长 100.6%。公司单三季度实现轮胎产量 773 万条，销量 797 万条，其中半钢胎销量 773 万条，全钢胎销量 24 万条，单季度产销量均创历史新高。拟投建摩洛哥二期项目，海外工厂保障长期成长。公司投资 2.97 亿美元建设摩洛哥工厂一期项目，建设 600 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎，已于10 月 21 日在摩洛哥开工建设，有望在 2024-2025 年逐步建成投产。此次公司拟自筹资金 1.93 亿美元在摩洛哥投资建设“年产 600 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目（二期）”，项目建设周期 12 个月，投产第一年产量为 360 万条，投产第二年即具备 600 万条产能，根据可研报告，项目建成达产后预计可实现年营业收入 2.1 亿美元，利润总额 5790.9 万美元。公司投资 28 亿建设西班牙工厂，规划分两期建设 1200 万条半钢胎，有望在2025-2026 年逐步建成投产。公司持续贯彻执行“833plus”战略，未来产能有望快速增长，将进一步提升公司的整体竞争能力和盈利能力。风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险；反倾销税终裁不确定性等。投资建议：上调公司盈利预测，维持“买入”评级。公司为国内轮胎行业龙头，海外布局加速推进，新产能快速放量，全球市占率有望稳步提升。我们上调公司 2023-2025 年归母净利润至 13.8/18.2/21.2亿元（原值为 13.3/17.3/18.1 亿元），摊薄 EPS=2.12/2.80/3.27 元，当前股价对应 PE=14.1/10.7/9.1x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)5,1776,2928,28310,06711,821(+/-%)10.0%21.5%31.6%21.5%17.4%净利润(百万元)753801137518162123(+/-%)-23.2%6.3%71.7%32.1%16.9%每股收益（元）1.161.232.122.803.27EBITMargin15.5%13.3%18.0%19.7%19.5%净资产收益率（ROE）11.3%10.5%15.8%17.8%17.9%市盈率（PE）25.824.214.110.79.1EV/EBITDA20.118.511.28.87.7市净率（PB）2.922.552.231.911.64资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22023 年前三季度业绩大幅提升，单三季度业绩创历史新高。2023 年前三季度公司实现营业收入 57.4 亿元，同比增长 20.9%；归母净利润 9.9 亿元，同比增长50.1%。其中单三季度营收 22.1 亿元，同比增长 38.6%，环比增长 17.4%；归母净利润 3.9 亿元，同比增长 110.1%，环比增长 8.7%。今年以来，轮胎行业持续改善，公司前三季度毛利率 24.4%，同比增长 3.2pcts，单三季度毛利率达到 27.5%，同比增长 7.9pcts，环比提升 5.1pcts。图1：森麒麟营业收入及增速图2：森麒麟归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理轮胎销量稳步提升，三季度轮胎产销量创新高。公司泰国二期项目建成投产放量，同时受益于国内经济活动持续恢复以及海外市场需求提升，叠加原材料价格和海运费回落的影响，公司产品销量实现较大增长。2023 年 1-9 月公司完成轮胎产量 2125.8 万条，同比增长 31.3%，其中半钢胎产量 2071.5 万条，同比增长 30.7%，全钢胎产量 54.3万条，同比增长 59.3%；完成轮胎销售 2165.2 万条，同比增长 28.4%，其中半钢胎销量 2113.2 万条，同比增长 27.2%，全钢胎销量 52.0 万条，同比增长 100.6%。公司单三季度实现轮胎产量 773 万条，销量 797 万条，其中半钢胎销量 773 万条，全钢胎销量 24 万条，单季度产销量均创历史新高。图3：森麒麟轮胎产量及增速图4：森麒麟轮胎销量及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3拟投建摩洛哥二期项目，海外工厂保障长期成长。公司投资 2.97 亿美元建设摩洛哥工厂一期项目，建设 600 万条高性能轿车、