专用设备行业：油服与设备板块，把握中国“页岩气革命”带来的投资机遇

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research]行业深度报告●专用设备行业2019 年 01 月 30 日 [table_main]油服与设备板块：把握中国“页岩气 行业深度报告模板革命”带来的投资机遇专用设备行业推荐 维持评级核心观点: 2018-2020 中国页岩气产量复合增速有望达到 49%根据《页岩气发展规划（2016-2020 年）》，2020 年中国力争实现页岩气产量 300 亿立方米，按此计算，2018-2020 年页岩气产量复合增速有望达到 49%；在页岩油气井等非常规井勘探开发过程中，压裂相关设备在勘探开发成本占 24%左右，压裂设备行业预计将迎来快速发展期。 中国页岩气技术可采量居全球第二，将成天然气产量增长重要来源天然气作为清洁能源，具有热值较高、碳排放较低等优势。截至 2017 年，全球一次能源中天然气所占比例已达到 23%，而中国天然气在一次能源中占比为 6.6%，未来具有较大的提升空间。中国天然气储备特点为页岩气储量大、常规天然气储量相对较少，我们认为，随着水平井开发技术及压裂设备国产化，页岩气将成中国天然气产量增长的主要来源。 页岩气开发周期短但衰减快，需持续打新井以保证产量页岩气开发周期短，产量衰减快，一般一年后产量衰减 70%。从美国页岩气开发经验来看，技术进步和较高的完井数量是带动页岩气整体产量增长的主要原因，其中更长的水平井和更多的压裂段数使新井平均产量不断提高，而生产井数量保持在较高水平保证了总产量的增长。 机械设备行业估值处于历史低点，能源设备子行业底部复苏目前（2019 年 1 月）机械设备行业相对全部 A 股溢价水平为82%，处于 2016 年以来的较低水平；具体到能源设备子行业，随着石油公司加大勘探开发，油服及设备价格出现上升趋势，优质公司业绩出现快速反弹，油服及设备行业估值有望由负转正。 维持推荐杰瑞股份（002353.SZ），看好中海油服（601808.SH）等受行业景气度提升影响，杰瑞股份钻完井设备等新订单毛利率提升较为明显，预计公司 2018-2020 年公司 EPS 为 0.63/0.87/1.13元，PE 为 28/20/15 倍，维持“推荐”评级。 分析师 刘兰程 ：010-83571383 ：liulancheng@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130517100001 相关研究 [table_report]《行业深度——全球原油供需再平衡加速，油服板块重新进入增长通道》 2018.1.11 《公司点评——杰瑞股份（002353）： 国内页岩气开发加速，公司业绩将维持高速增长》 2018.10.26 《公司点评——杰瑞股份（002353）：国内市场景气度提升带动公司业绩增长，2019 年行业资本开支有望增加》 2019.1.18 《公司点评——中海油服（601808）：2019 年中海油资本开支有望继续提升，公司钻井及油服业务将快速增长》 2019.1.24 重点上市公司 代码 股价(元/美元) EPS（元/美元） PE（倍） 评级 2017 2018E 2019E 2020E 2017 2018E 2019E 2020E 杰瑞股份 002353.SZ 17.48 0.07 0.63 0.87 1.13 250 28 20 15 推荐 中海油服 601808.SH 8.61 0.01 0.01 0.12 0.19 861 861 72 45 推荐 海油工程 600583.SH 5.32 0.11 0.09 0.24 0.37 48 62 22 14 暂不评级 资料来源：Wind，中国银河证券研究院（股价截至 2019/1/28；海油工程、斯伦贝谢数据为 Wind 一致预测；斯伦贝谢数据单位为美元） 行业深度报告/专用设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 投资概要： 驱动因素、关键假设及主要预测： 1、2018-2020 中国页岩气产量复合增速有望达到 49%。根据国家能源局印发的《页岩气发展规划（2016-2020 年）》，“在政策支持到位和市场开拓顺利情况下，2020 年力争实现页岩气产量 300 亿立方米；2030 年实现页岩气产量 800-1000 亿立方米。”按照此规划，2018-2020年页岩气产量复合增速达到 49%，页岩气开发需要大量钻井及压裂完井工作，此外还将带动天然气管输、存储业务等，我们预计国内油服及设备行业将受益。 2、页岩气具备开发周期短、衰减快等特点，根据经验，美国页岩气一般在 1 年后产量衰减 70%左右。由于页岩气储层渗透率较低，在开发过程中需要进行水力压裂，才可将页岩气收集并输送到地面。一般情况下，为增加压裂长度、与页岩的接触面积，需要进行水平钻井，并进行分段压裂，以加速页岩气的产出速度。另一方面，与常规天然气相比，页岩气气井产量衰减速度较快，一般 1 年后产量减少 70%甚至更多。页岩气的这种特性决定了要维持一定产量，需要持续地进行投资开发新的气井，以此平衡高衰减率带来的影响。 我们与市场不同的观点： 市场认为油气服务与装备行业受油价影响较为直接，我们认为中国处于能源结构转型的重要节点，正逐步迈入天然气时代，未来几年天然气行业景气度将维持高位，油服与装备行业更多地受益于国内加大天然气勘探开发力度的影响。另一方面，由于中国页岩气储量较高而常规天然气储量较低，未来在加大国内天然气勘探开发的过程中，我们认为页岩气勘探开发将是主要突破点，压裂设备占页岩气勘探开发成本的 24%左右，未来景气度将保持高位。 行业估值与投资建议： 由于国际油价下滑，能源设备行业中部分公司 2016 年等出现较大额亏损，导致整体估值为负值；但我们同时看到，随着石油公司加大勘探开发资本开支，尤其是国内加大天然气开发力度，油服及设备价格出现上升趋势，优质公司业绩出现快速反弹，我们预计 2018 年行业估值将由负转正，已进入复苏通道。 我们维持行业“推荐”评级。具体的，我们看好杰瑞股份、中海油服等产品竞争力较强且海外市场开拓较好的公司，关注海油工程、石化机械、博迈科等相关企业。 行业表现的催化剂： 油价大幅上涨、海外天然气供应出现缺口、页岩气开发利好政策进一步推出。 主要风险因素： 油价大幅下滑、国际天然气价格大幅下滑、页岩气开发利好政策执行不及预期等。 行业深度报告/专用设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目 录 一、天然气在全球一次能源消费中占比达 23%，中国具备较大提升空间 ................................................................ 1 （一）天然气为清洁能源，具有热值较高、碳排放较低等优势 .................................................................. 1 （二）全球天然气消费量在一次能源中占比达 23% .......................................